本報記者 陳雪 深圳報道

　　最近，一種被稱為Private Equity(PE)基金進入中國并掀起熱潮，由于它們的私募性質，對外信息披露的義務相對公募基金較少，國內投資者對這一新事物缺少了解，因此記者日前專訪了美國美邁斯律師事務所合伙人張新華先生，該事務所近年來為大量PE并購及中國企業海外上市提供了法律服務。

　　PE在國內沒有一個統一的概念。 在國外，廣義上投資于非上市企業的公司都可以被叫作PE；狹義上又將PE劃分成很多類，如：創業投資(Venture Capital，即VC)、成長基金(Growth Capital)、夾層資本(Mezzanine Capital)、并購基金(Buyout/Buyin Fund)等等。

　　從2004年6月新橋投資并購深發展(資訊 行情 論壇)開創PE在中國的第一樁經典案例以來，美國華平投資收購哈藥集團(資訊 行情 論壇)、凱雷投資收購徐工機械及太保人壽的案例接踵而來，一時間似乎海外的PE都熱衷于講述“中國故事”。

　　這背后的原因主要有兩點。一方面由于

中國經濟持續高速增長，因此對資金產生大量需求，同時資金也可以分享高額回報，這是PE進入的宏觀背景；另一方面是市場因素，即市場存在低效和無效率，要么資產價值被低估，要么企業管理有欠缺，也讓PE有用武之地。

　　張新華向記者介紹了PE盈利的4種模式。

　　一是有些公司資產被低估了，公司的市值可能遠遠低于公司某些資產的價值；二是由于中國特有的

股權分置，非流通股價值很低，PE通過買賣這些資產或公司股權實現增值。還有一類是以貝恩資本(Bain Capital)為代表的基金，它們的強項是管理，因此這些PE會購買一些市場定位較好，而且處于高增長市場的企業，通過提供先進的管理手段，帶進新的管理團隊，迅速增加公司的價值，然后上市或轉讓。再比如，新橋對銀行的風險控制和管理，有很好的理解和重組經驗，他們購買深發展也是這個思路。

　　PE另一種賺錢方式是杠桿收購。由于PE收購往往動用大量資金，但它們單一項目的收益率往往會低于VC，因此在國外往往通過銀行貸款來放大其投資回報。這就需要市場有足夠的資金供其借貸以及相應的機制，目前中國在這方面還比較缺乏，這甚至妨礙了PE在中國的發展。

　　記者了解到，在法律和商業上，目前PE進入中國還是有些障礙。比如，中國的很多產業，尤其是大型國企在引入外資，轉讓控制權方面有很多限制；國內對PE投資還存在多層課稅；PE在組織形式上通常采用的合伙形式，在中國還缺少明確的法律規范等等。

　　在張新華看來，PE是國際資本的一部分，它們的投資就如同水往低處流，人往高處走一樣簡單，而且是沒有國界的。盡管這些PE投資是長線的，但它們的目的并非是占領一片疆土，成立一個企業帝國，賺了錢之后它們還是要退出的。因此，我們不必過分憂慮外資是否會就此控制中國的產業。

　　當然，張新華承認，從目前PE退出的兩個渠道——IPO和轉讓看，目前都由外資占主導，這是對中國不利的一面。但他認為，未來十年、二十年，中國本土

資本市場會有巨大的發展，中國企業上市的主要市場最終還是中國；至于作為接盤者的戰略投資者，雖然現在主要是來自歐洲的跨國企業，但國內現在已經出現有一些實力企業參與其中，如聯想和海爾，去年以來他們都嘗試過類似的收購，比如聯想聯合新橋等海外PE收購IBM的PC部門等。因此，他認為只要中國本土資本市場和企業強大起來，將來是有能力從海外PE手中重新取得這些產業和企業的控制權的。

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