對沖基金：褪色的美國時裝

　　作者：王吉舟

　　內地的草根富豪們從房地產、煤炭等暴利行業起家，賺到身家過億后，忽然發現，把錢存在銀行里不是最佳選擇，而投資滬深股市，又實在令人提不起興趣——中國特色的股市很不容易搞懂，其風險甚至大過銀行。房地產、古玩、煤礦、地皮、藝術品……凡是能炒的都炒了一遍，富豪們開始有些寂寞。

　　“山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村。”離岸對沖基金這時節從天而降。2005年，西方對沖基金經理們來到中國，告訴草根富豪們，對沖基金愿意帶你們一起出去玩。從此你不但同樣可以財大氣粗、來去匆匆地賺錢，還能把人民幣就勢變成外匯。

　　雙方相見恨晚。

　　按照對沖基金經理們的說法，對沖基金真的像是撿錢的買賣，利潤率30%是他們的地基。加入對沖基金后，你要操心的應該是如何面對增值越來越快的鈔票，而不是考慮賠錢的概率。案例？索羅斯、巴菲特，個個都是以30%的年均利率，持續發展超過10年的典范。

　　有這樣的好事嗎？

　　基金經理們沒有撒謊，但作為后來者，我們最關心的問題是對沖基金的成就是不是永恒的。如果它只是時尚的，就遲早有褪色的一天——索羅斯偷走了驢，中國人不能做最后拔橛的人。

　　個人認為，21世紀將會是對沖基金褪色的時代。

　　這要從對沖基金的口號說起。對沖基金橫行天下二十年的口號，是一群諾貝爾經濟學獎得主總結的一句口羅里口羅唆的美國話“市場中立價差套利模型”。翻譯成大家都懂的中文，就是“替天行道”。

　　如果哪個市場或者哪個產品的價格過高，或者超跌了，市場經濟的規律，決定著它必然有一天回歸合理的價格，這是“天意”。但傳統上，實現“天意”的這個過程是漫長曲折的。而對沖基金提前通過20倍保證金額度的 展(MARGIN，保證金交易)和將買來的

　　當對沖基金很小、處于市場的邊緣地位時，替天行道百試百爽，成就了對沖基金30%年均回報的神話。然而，當大家一擁而上，都穿上替天行道的外套時，問題接踵而來：“天意”本身變得不可預測了。大量的對沖基金擁擠在同樣的品種上，該產品的價格會不停地上躥下跳，最后大家騎虎難下、賭本越押越大，很多對沖基金將因為無法承受的保證金續存要求“MARGIN CALL”而直接在幾天內破產。

　　聰明人太多的結局，就是大家都成了傻瓜；替天行道的人太多，反而使“天意”不可測。對沖基金的系統風險就在于此。

　　今天的對沖基金已經如過江之鯽，兩三個交易員，就可以成立一家對沖基金。而當對沖基金越來越多、大家又都能 展循環融資時，某些對沖基金堅持不住而破產的案例就頻繁發生了——當寶一旦押上，對沖基金往往只能咬牙堅持到底。很簡單，押進去的資金越多，風險也隨之變大。當對沖基金債臺高筑時，價格變化時間判斷的少許錯誤，或者突發的政治、經濟事件，都將使對沖基金雪崩——1998年俄羅斯賴債使美國長期資產管理公司淪陷、1998年日元升值使老虎基金淪陷、2000年網絡股崩潰使量子基金淪陷——就在這些大名鼎鼎的對沖基金破產的幾個月前，它們還保持著30%的年回報率。

　　什么叫“將軍不離陣前死，千日打柴一日燒”？看看索羅斯就明白了——他說：“對沖基金越來越公開、越來越受人關注，我感覺自己就像一個老了的

　　對沖基金之父，可能是看對沖基金大勢最清楚的人——替天行道的人一多，就不能再玩心跳了。返璞歸真，告別風險，是索羅斯的明智選擇。

　　一句話，對沖基金玩的就是心跳。這就注定對沖基金不適合窮人或者剛富起來的人參與——這些人顯然沒有索羅斯和梅里韋瑟的心理素質：人家賠10億美元，可以瀟灑地回老家“

　　更值得我們好好反思的是：對沖基金這套明明已經褪色了的美國時裝，怎么卻在中國春風得意了呢？