股票業績跑贏旗下基金 買基金還是買基金公司

　　截止至2005年12月31日，超過70%的上市基金管理公司的股票業績跑贏了他們所有股票型基金的平均值，無論按一年、三年還是五年的平均回報率計算。如果是按10年平均回報率計算，則所有上市基金管理公司的股票回報都跑贏他們旗下股票型基金的平均值。

　　□晨星(深圳)基金研究中心 郭浩勉

　　“我認為共同基金行業里只有一個地方可以賺錢——就像頭腦清醒的人在酒吧里只會選擇吧臺后面而不是吧臺前面……所以我投資共同基金管理公司。”

　　這是

　　與國內普遍存在的契約型基金不同的是，美國市場上大多數是公司型基金。基金本身就是一個公司，而投資者是該公司的股東。基金的實際管理和經營則由一個聘請的基金管理公司(或叫投資顧問)來負責。雖然一般情況下，基金都是以其管理公司，即投資顧問的名字命名，但是該管理公司對基金并沒有先天的法律權利，他們所負的職責和所得的回報通過顧問協議規定下來。目前在美國，有很多這類基金管理公司都已公開上市，他們肩負著雙重職責——對管理公司股東負責和對基金股東負責。

　　我們比較了美國上市的基金管理公司的

　　這種差別體現在我們計算的各個時間段。根據晨星數據庫顯示，截止至2005年12月31日，超過70%的上市基金管理公司的股票業績跑贏了他們所有股票型基金的平均值，無論按一年、三年還是五年的平均回報率計算。如果是按10年平均回報率計算，則所有上市基金管理公司的股票都跑贏他們旗下股票型基金的平均值。

　　股東收益差別大

　　基金股東和基金管理公司股東之間存在著鮮明的收益差別。U.S. Global Investors公司股票在過去10年平均每年上升了24%，相當于這個小型基金管理公司旗下股票型基金平均收益的5倍。同樣，Eaton Vance公司股票每年上升超過33%，是Eaton Vance管理的股票型基金平均收益的4倍；Alliance Capital Manage-ment公司股票每年也上升了25%，超過Alliance Bernstein旗下股票型基金平均收益的3倍。

　　Janus 和 Waddell & Reed是難得的兩家股票表現要比其管理的股票型基金平均業績黯淡的上市公司，他們的股票型基金在一年、三年和五年期所錄得的平均回報率都比基金公司自身的股票要高。但這種反差并不是因為基金業績出色，而是由于公司內部動蕩引起股價下跌。在基金交易丑聞暴露之后，Janus公司經歷了領導層更換、重組和罰款等風風雨雨，基金規模嚴重縮水，導致了基金公司的收益受損。Waddell & Reed公司也在與前任經紀商的糾紛上賠了790萬美元，更嚴格的經紀商規定也給Waddell & Reed公司帶來重重壓力。這些不良的內部運作因素導致基金管理公司股票下跌。

　　營業毛利高

　　基金管理公司股票的收益說明市場行為跟塞繆爾森一樣：一旦發現好的投資機會就會馬上采取行動。基金管理公司經常是有利可圖的，其營業毛利一般超過35%。他們的商業模式屬于規模化模式——從管理一千萬美金到一億美金，公司并不需要增加多少成本；同時，不管投資者購買的基金是否賺錢，照樣可以收取管理費。

　　不過，收益率的明顯差別并不能說明投資者就要放棄現在持有的基金而轉去投資上市基金管理公司的股票，因為這種投資的風險往往比較高。一個熊市或者一場違規丑聞都足以讓其股價下跌，而且，部分基金公司實質上也并不如目前的回報率和毛利率所反映的那么“堅挺”。比方說，U.S. Global In-vestors公司旗下大多數基金都集中投資在自然資源和貴金屬等幾個板塊，在目前能源和貴金屬商品行情回升的情況下，市場對其青睞是很正常的。不過，一旦黃金和

　　維護你的權益

　　2003年紐約州總檢察長埃利奧特·斯皮策(Eliot Spitzer)在基金交易丑聞暴露后提出基金行業改革的時候，重新引用了塞繆爾森的那句諷刺的話，指責當時基金公司運用非法交易手段為自己謀利并導致長期投資者的利益受損，違背了委托代理的最基本原則。

　　比較美國共同基金回報率和基金管理公司股票的回報率，也看到上市基金管理公司對公司股東的職責與對基金股東的職責之間難以平衡的關系。那些基金股東收益率遠遠不如股票股東收益率的公司收取的管理費并不低。基金公司要贏利無可厚非，但要成為廣受投資者歡迎的公司，如T. Rowe Price，公司就采取合理的費用標準，并鼓勵基金經理投資自己管理的基金。