美國道瓊斯精選紅利指數及其ETF

　　紅利指數ETF之所以會受到美國投資者的追捧，除了其嚴格的選股標準外，還在于紅利指數的最大特點是其平均股息率大大高于市場平均水平，而紅利的再投資對整個投資收益的影響是非常巨大的。假設在1930年投資1美元于標普500指數，到2004年底投資者的投資資產價值是57美元，若投資者將每年分紅所得用來再投資指數，最后得到的投資資產價值為1317美元(摘自標準普爾紅利核心指數白皮書)。可見紅利再投資對投資收益的影響是多么巨大，尤其當分紅率較高的時候，將更為顯著。

　　嚴格的選股標準

　　道瓊斯精選紅利指數(Dow Jones Select Dividend Index)發布于2003年11月，是美國第一個由大型指數公司(道瓊斯公司)發布的紅利指數。它包含100個成分股，并按照成分股調整后的年分紅作為計算權重。它的

　　雖然道瓊斯紅利指數包含市場中股息回報率最高的股票，但是要被納入這個享有盛譽的指數的上市公司不僅僅需要高股息率，還需要能保證有持續的分紅記錄。

　　一個公司，要想被納入道瓊斯紅利指數，必須維持5年的正的紅利增長率。同時，它過去5年的紅利支付率(用來支付紅利的利潤的百分比)必須不高于60%。這個選股原則實質上是為了保證入選公司有足夠的剩余利潤用于其主營業務的持續發展，從而在未來的時間里為投資者帶來持續穩定的紅利回報。過去的一年中，指數成分股的股息率已經達到了8%。

　　特別需要說明的是，當前道瓊斯紅利指數的編制將

　　我們來看道瓊斯精選紅利指數在2005年的前幾大行業分布情況(見表3)。

　　從表中可以看出，道瓊斯精選紅利指數的行業覆蓋面雖然較廣，但由于它是按照股息率來計算權重的，所以它的行業分布權重相對比較集中，可這也提高了它整體的收益。

　　特別指出的是，2000年至2002年，美國IT泡沫爆裂，標普500指數一路走低，而與此同時，擬合的道瓊斯精選紅利指數卻一路走高。其原因就在于道瓊斯精選紅利指數的成分股均是具有較好分紅能力公司的股票，主要集中在金融服務業和電力業，不包含任何IT科技股票，很好地規避了該期間市場下跌的風險。我們相信，隨著市場對穩定收益的考慮，道瓊斯精選紅利指數會以其強大的生命力獲得更大的成功。

　　發展迅猛的道瓊斯精選紅利指數ETF

　　ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開放式指數

　　2003年11月，以被動投資享譽世界的巴克萊投資公司推出了以道瓊斯精選紅利指數(DowJonesSelectDividendIndex)為跟蹤標的的ETF產品iShares道瓊斯精選紅利指數ETF。該產品一經推出，就得到了市場的肯定，截至2005年12月，其資產規模已經達到了73億美元。

　　iShares道瓊斯精選紅利指數ETF的成功，根本上在于它精確地跟蹤了一個合適的指數，享受了指數的高回報。

　　(1)一個合適的指數

　　成功的ETF產品必須滿足多層次投資者的不同需求，包括長期投資需求、短期投資需求以及套利需求，這就進一步要求產品所跟蹤的標的指數需要具有較好的長期投資性、合理的短期波動率以及較好的成分股流動性。而道瓊斯精選紅利指數在這幾方面都達到了相當好的水平。

　　優良的收益率及長期投資性:道瓊斯精選紅利指數十年來投資擬合圖(見圖2)，假設在1995年投資1萬美元于道瓊斯精選紅利指數。

　　以截至2005年8月1日的統計，道瓊斯精選紅利指數過去3年的歷史年收益率為12.5%，遠遠超過標普500同期3.6%的年收益率水平。同時，道瓊斯精選紅利指數于2005年8月的市盈率為15.57，明顯低于標普500同期20.26的市盈率水平。因此，無論從歷史收益來看，還是從當前的投資價值水平來看，道瓊斯精選紅利指數都具有明顯的長期投資優勢。

　　合理的波動性及較高的流動性:除長期投資者之外，ETF的投資者群體中還包括相當數量的以短期投資為主要目的的投資者。他們希望通過在二級市場上買賣ETF份額來獲得盈利，這就要求標的指數具有合理的波動性，從而為這些短期投資者提供盈利空間。根據我們對道瓊斯精選紅利指數歷史波動率的統計，道瓊斯精選紅利指數過去三年的波動性與標普500不相上下。而以標普500為跟蹤目標的ETF產品“蜘蛛”早已成為美國市場上最為成功的ETF產品之一。

　　作為ETF的套利者，他們對產品是否具備良好平滑的套利機制提出嚴格的要求。標的指數成分股的流動性是決定良好套利機制的關鍵因素之一，道瓊斯精選紅利指數的成分股最近3個月的平均日交易量均不低于20萬股，其流動性相當不錯，為套利者提供了順暢的套利機制。

　　道瓊斯精選紅利指數除了具有上述良好的長期投資性、合理的波動性以及較好的成分股流動性三個特性之外，該指數對整體市場也具有較好的代表性。道瓊斯紅利指數與標普500在過去四年中，具有90%的歷史相關性，有利于市場能夠較快地接受基于該指數開發的各類金融產品。

　　(2)ETF產品技術

　　首先，從指數跟蹤準確程度來看。iShares道瓊斯精選紅利指數ETF體現出了相當精湛的跟蹤技術。從2003年至2005年8月期間，如果剔除ETF產品分紅的影響，iShares道瓊斯精選紅利指數ETF與道瓊斯精選紅利指數的跟蹤誤差僅為0.03%。

　　其次，從產品的投資回報指標來看，截至2005年12月，iShares道瓊斯精選紅利指數ETF的迄今年收益率(包括紅利再投資)已經高達16.3%，相對于其僅0.4%的費用，該產品為投資者帶來了相當豐厚的回報。值得一提的是，iShares道瓊斯紅利指數從成立以來，每季度分紅，至2005年12月22日，它成立26個月，分紅9次，累計每份基金分紅4.044美元(見表4)。

　　再次，從產品的套利指標來看，iShares道瓊斯紅利指數為套利者提供了順暢的套利盈利通道。其二級市場與一級市場凈值的折溢價率總體均小于0.25%，說明該產品成功為投資者提供了相當平滑的套利盈利機會。

　　此外，基于iShares道瓊斯精選紅利指數ETF的其他衍生金融產品系列也相繼推出，紐約股票交易所成功推出的iShares道瓊斯精選紅利指數ETF期權就為ETF的參與者提供了更多的風險控制工具。

　　綜上所述，iShares道瓊斯精選紅利指數ETF獲得市場的青睞不是偶然，其成功的秘訣在于其跟蹤的指數具有良好的長期投資性，以及產品本身精湛的跟蹤技術和順暢的套利機制。iShares道瓊斯精選紅利指數ETF獲得如此之迅速的發展也就不足為奇了。