美國債券ETF身陷困境平均規模僅20多億美元

http://whmsebhyy.com 2005年12月26日 09:24 證券時報

　　晨星(深圳)基金研究中心

　　這兩年來美國ETF市場不斷擴容，但我們發現其中并沒有債券ETF的身影。根據晨星數據庫統計，目前美國市場中的ETF已經超過180只，但債券ETF卻只有6只。而且這6只全部是巴克萊(Barclays)一家公司發行的，其發行時間集中在2002年7月22日至2003年底之間。

　　為什么債券ETF未象股票ETF那樣蓬勃發展呢？我們可以從股票ETF受投資者歡迎的主要原因中看出一些端倪。

　　股票ETF之所以發展迅速主要是因為其流動性高、費用率低、稅收優勢及存在套利機會等方面的特色，吸引了廣大投資者。但對債券ETF來說，這幾個因素都并不那么富有吸引力。

　　第一，債券ETF不存在明顯的成本優勢。因為

股票ETF與股票基金的費用率差別較大，而債券基金費用率本來就大大低于股票基金，債券ETF的費用率未能與債券基金拉開差距，所以成本優勢并不存在。比如在美國目前市場中的6只債券ETF中，其每年費用率雖然較低，都在0.15%-0.2%之間，但投資者也可以很容易的在市場中找到費用率在這個范圍的債券指數基金。而許多債券基金是根本不收手續費的，所以該項費用會給債券ETF的投資收益帶來一定的負面影響，尤其是對那些定期定額買賣基金的投資者而言，投資債券ETF的成本將明顯高于普通債券基金。

　　第二，債券ETF的稅收優勢也并不明顯。雖然ETF運作機制的設置使得其在減稅方面存在一定的優勢。因為普通基金在被要求贖回時，不得不賣出持有品種以獲得必要的現金用于支付，如果賣出的是獲利品種，就有應稅問題，資本利得越多，納稅規模就越大，長期投資者因此必須繳納的稅額自然越高。

　　但ETF的機制使得其贖回可能根本不需要基金經理做任何交易，因為投資者贖回得到的只是組合而不是現金。不過，這一優勢對債券ETF而言并不如股票ETF那樣明顯。因為債券指數基金與債券ETF一樣都奉行較低的周轉率，故實現的資本利得也較少。而且從其實際運作結果來看，其資本利得的分配部分要比股票指數基金少的多，再加上部分債券品種本身就是免稅的，導致債券ETF在稅收方面的優勢也并不如股票ETF那樣明顯。

　　第三，消極投資與積極投資之爭在債券市場雖然也存在，但有不少積極投資的債券基金長期表現戰勝相關指數，相應的比重要大于股票基金。這是因為債券市場中存在較多的市場定價失效，從而給積極投資的債券基金經理更多的獲利機會。這使得消極投資的債券ETF在收益率上并不占優勢。

　　第四，在股票ETF的參與者中，機構一般占了較大比重，如

養老金、保險公司等。但這些機構在固定收益領域進入較早，已經對該市場較為熟悉，且在相關品種的投資及分析工具的使用上都積累了大量的經驗及方法。在此背景下，此類機構投資者投資于債券ETF的意愿要比股票ETF小的多。缺乏機構投資者的熱情參與直接制約了債券ETF市場的發展。

　　不可否認的是，部分有經驗的投資者熱衷于通過債券ETF的一、二級市場的差價進行成功套利，但這種視ETF為交易工具的短期投資行為，并不能成為市場的主導力量來推動債券ETF市場的發展。債券市場本來的流動性就不及股票市場，加上債券ETF在沒有得到投資者熱情參與的情況下，流動性及跟蹤誤差與股票ETF相比自然較差，又進一步降低了其對投資者的吸引力。

　　正是在以上因素作用下，債券ETF閃亮登場之后發行就趨于平淡，其目前平均規模為20多億美元，處于中等偏下水平。結合其它幾只債券ETF清算結果來看，我們認為市場對該產品有一定需求，但總容量不大。

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美國債券ETF身陷困境 平均規模僅20多億美元

美國債券ETF身陷困境平均規模僅20多億美元