基金公司動力不足業績表現費是否為基金業雞肋

http://whmsebhyy.com 2005年11月28日 10:07 證券時報

　　□ Morningstar晨星(深圳)基金研究中心林晟

　　Janus9月向美國證監交易委員會提交申請，將征求其旗下13只基金持有人的意見，計劃改變這些基金的費率結構，開始收取業績表現費(Performance Fee)，其涉及的資產近400億美元。按其計劃書中的設計方案來看，基金業績表現費的費率定在0.15%。當基金業績提高，費用率也相應提高至預定水平；如果基金業績不佳，則費用率也降回較低的水平。與目前

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的費率相比，這將使其費用率上下波動20%左右。　

　　業績表現費最早誕生的理由相當吸引人，那就是它可將管理人的利益與持有人很好地聯系起來。但根據美國晨星數據顯示，目前美國市場中只有120只基金收取業績表現費，其管理的資產約僅占5%左右，比去年有所減少。為何這種看起來合理的費率設置未能在業內推廣開呢？究其原因，主要在于以下幾點：

　　可能帶來不必要的波動

　　業績表現費不是按日征收，這使得投資者可能在基金收取業績表現費之前撤出，尤其是業績表現費較高的基金，反而給基金帶來不必要的波動。而且，即使資金不是因此原因撤離，但只要基金規模在計算期內不斷縮小，那其平均資產就要大于期末資產，這對后期進入的投資者來說就存在不合理因素。一來，其實際業績管理費用率要高于規定的業績管理費，二來其并沒有享受到前幾年的高收益。

　　而且，有的基金業績表現費較高，如Royce Select I Inv定在2.45%(該基金不另收管理費)，有投資者擔心這樣的費率結構會使基金經理變得更加冒險。此外，業績表現費用的動力作用線終止于業績比較基準，這使得在業績比較基準下跌的時候，基金經理目標會變成跌的少，而不是為投資者獲利。

　　缺乏簡單統一的規則

　　為了使業績表現費的區間不會設置太大，且方便投資者了解其運作規則，美國

證監會已經設置了一些管理規則，但不夠簡單統一。幾乎所有的12b-1費用均按日均資產計算，而業績表現費除了用日均資產計算外，還有的用3年平均資產，有的以期初資產計算，也有的以期末資產計算，差別較大，透明度也不高。

　　曾有人比較過其差距，假設基金5年以來的年回報率分別為5%，5%，3%，0%和-3%，而基金的規模為10億美元。如果采用不同的計算方法及計算周期，其收取的業績費用從-2000萬到4500萬美元不等。

　　美國證監交易委員會去年對業績表現費進行的調查結果顯示，不少基金公司有不良行為，包括Putnam和Bridgeway Capital。其中Bridgeway在征收業績表現費時未按預定的平均資產規模計算。為此該公司多收了440萬美元。此外，美國證監交易委員會還發現有的公司沒有向公司董事會、持有人等充分披露業績表現費計算的相關信息。

　　基金公司動力不足

　　近年來基金銷售被動，一方面銷售商要求更高的費用率，另一方面競爭使得總費用率趨降，這使得管理費被侵蝕，基金公司對剩余的管理費就變得謹慎。目前大多數基金經理的收入都與業績表現有關連，所以有公司認為不需要通過收取業績管理費來推動基金經理。從這些年來看，部分類型的基金大多數不能戰勝市場指數。基金公司正想方設避免管理費的進一步減少，采取此類費率設置的動力自然不足。此外，也有的公司為避免相關監管麻煩，索性取消了原先設置的業績表現費。

　　但我們認為業績表現費的出發點絕對是合理且美好的，它不僅起到激勵基金經理的作用，更主要的是將持有人與基金公司的利益結合進來。各方應該致力于消除以上障礙，而不是將之視為“雞肋”，甚至取消該費率設置。

　　就目前環境看，對

封閉式基金或其它定期開放的基金類型來說，上述業績表現費的計算及不公平問題不大；對波動相對較大的成長型股票基金來說，業績表現費有利于減小投資者的收益波動，也是比較合理的費率結構。但投資者在選擇此類基金時要注意，最好避免業績表現費過高的基金，且必須看基金設定的業績比較基準是否合理。

　　值得一提的是，Pacific Life Insurance 去年年底采用一種獨特的業績表現費設置。規定如果該基金10年的年化收益達到8%，那其將收取負的業績表現費。對此公司的說法是，好的業績表現將吸引更多的資金流入，從而降低運營成本所占的比重，增大了給投資者返利的空間。

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