香港基金業之窗：利率上升對中港經濟影響有限

http://whmsebhyy.com 2005年11月22日 10:37 中國證券報

　　□首域投資(香港)有限公司曹綺琪

　　近期公布的數據顯示，美國通脹有惡化的風險，再加上美聯儲官員接二連三發出強硬言辭，令市場憂慮利率上升的步伐仍會持續，打擊了市場投資氣氛，并對股市造成一定程度的沖擊。不可否認的是，利率上漲對全球球經濟及股市必然有負面影響，但對中國以及復蘇中的香港，所造成的影響是否很大，則不能一概而論。

　　兩地利率走勢將有分化

　　根據期貨及貨幣市場的價格顯示，在格林斯潘于明年初離任前余下的兩次會議中，美聯儲將仍可能分別加息25基點，令美息上漲至4%-4.5%水平。首域投資的觀點是，美國利率從現在的水平，仍會有50至100基點的上升空間。雖然美息的上升仍會繼續，但其變動對香港以及中國內地的利率走勢，應會有不同的影響。

　　香港利率方面，早前受惠于憧憬人民幣會進一步升值而導致資金持續流入，令拆息一直維持于低水平，香港各銀行則認為沒有必要跟隨美國加息，出現美息高于港息的少見現象。然而，自從金管局推出優化聯系

匯率措施以后，香港利率上升的步伐不但與美國同步，幅度更超出美息，而在余下兩次潛在的加息中，累計升幅也有可能高于美息。

　　中國方面，雖然商品價格上漲，但整體的物價水平卻有回落跡象，再加上中央政府期望逐步放寬人民幣作自由兌換，美元匯價因息差擴大而上升，對紓緩

人民幣升值壓力也有幫助，相信人民銀行在現階段跟隨美國大幅調高利率的可能性不高。

　　經濟前景不受利率左右

　　在連串加息以及能源價格高企的困擾下，市場普遍預期全球經濟于2006年將會放慢。中國的出口及外來投資難免會因此而受到影響，在這兩方面的增長于明年將無可避免地出現放緩。雖然內地經濟目前仍然非常倚重出口及外來投資，但同時也要看到內部需求呈強勁增長，無疑將為經濟注入新動力。過去數年，首域投資一直認為，內部需求將是中國經濟增長的重要火車頭，與出口及外來投資組成的三駕馬車，會繼續推動經濟持續增長。在預期中國利率不會有太大變動的前提下，連同過去數年經濟蓬勃增長所帶來豐厚的財富及龐大的儲蓄，已經為內部需求打好了扎實的根基，并將于明年成為中國經濟增長的原動力所在。

　　首域投資對中國內地經濟繼續持樂觀態度，主要是由于其具良好的基本因素。眾所周知，中國的勞工成本仍然非常具競爭力，大約只是美國的十五分之一，在其它亞洲國家中也仍然處于低水平。受惠于低廉的成本，中國產品占美國的進口比率也因此逐年增加，由九十年代初不足5%，上升至目前的約15%，而亞洲其它地區產品的市場占有率則連年下跌，由原先的17%，回落至現在約12%的水平。

　　在內部需求方面，中產階級的消費模式出現了較大程度的轉變，食物及服裝等必要開支從以往占總開支超過六成逐步回落，取而代之的是醫藥及交通通訊方面的消費。此外，消費性借貸金額持續攀升，顯示實質需求強勁，但相對于整體借貸來說，目前這類貸款的比率約處于10%左右，屬偏低及健康的水平。

　　香港經濟前景方面，雖然利率急速攀升，但

房地產市場的信心并沒有因此而受到太大影響，再加上預期利率上升的步伐有限，空置住宅樓宇數目也持續減少，相信可避免房地產價格出現太大幅度的下挫。香港正處于復蘇周期之中，失業率持續回落，就業人數屢創新高。此外，香港的物價已擺脫通縮的困擾，最新公布的消費物價指數按年增長1.5%，對經濟也帶來正面支持作用。香港作為連接中國與世界的重要窗戶，雖則租金上升的趨勢令人憂慮，但對不少境外企業仍然有很大的吸引力，況且目前寫字樓每年每平方尺平均租金約為五十美元，相對于倫敦及東京等大城市來說仍然較便宜。

　　更重要的是，受惠于CEPA的幫助，中國內地訪港旅客數目大幅上升，成為香港經濟得以復蘇的重要催化劑；預計今年全年訪港旅客總數將超過二千萬人次，當中超過一半為內地旅客，為香港的零售、酒店及旅游業注入龐大動力。香港是一個外向型經濟體，利率攀升及環球經濟放緩會造成一定的負面影響，但憑著上述各項利好因素的支持，投資于香港市場仍會帶來不錯的回報。

　　投資策略應有調整

　　整體來說，利率上升對中港兩地的經濟影響相信頗為有限，但要為投資組合增值，首要重點是挑選出股值合理的股份，并在投資策略上作出適當部署。在商品價格高漲以及業內競爭劇烈的情況下，企業邊際利潤因此而呈下降趨勢，特別是下游行業所受到的影響較大，這有可能加快內地不少行業的整合活動，而在這個過程之中，行業的領導者往往就是市場上的最終得勝者。

　　內地與香港兩地不少企業的股值，已充分地反映了經濟復蘇及持續發展所帶來的機遇，卻沒有就盈利增長可能回落作出足夠準備，而利率上升對負債比率較高的企業有較大影響，同時也要留意利率上升將會影響股值。

　　首域投資認為，中港兩地的消費類股仍有很大的吸引力，而部分制造業股在成本上漲的憂慮下而作出連串調整以后，股值已達頗為合理的水平，對長線投資者來說應具一定的投資價值。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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