對沖基金給中國同行留下什么教訓

　　上海證券報 瑞士 徐千惠

　　據最新消息，中國工商銀行與瑞士信貸第一波士頓發起的工銀瑞信基金管理公司正式獲準設立。這是首家由中國國內商業銀行聯合境外機構發起設立的基金管理機構。千萬不要小看了這一條消息，中國國內商業銀行聯合境外機構發起設立的基金管理公司對于中國基金業的發展，具有非常重要意義。

　　既然談到了基金，讓我們來看看一些最新的消息。在各類基金中，對沖基金一直為市場所情有獨鐘。

　　那么，對沖基金表現如何？對沖基金一直以來被認為是既具風險又具高回報的投資工具，其回報率一般高于其它金融市場的投資工具，對沖基金在很大程度上都是瞄準富有私人投資者或是機構的客戶群體。對沖基金的資產規模在過去5年內估計翻了一番，達到約1萬億美元。盡管有觀察家認為對沖基金在今年的二個季度經歷了近10年最大的打擊和損失，但對沖基金的市場影響仍然不可小視。

　　事實上，哪怕最近對沖基金表現欠佳，但機構投資者如養老基金仍會繼續對對沖基金進行投資，原因在于對沖基金的多元化投資特點可以分散投資風險和產生較好的投資回報�，F在，投資者們有可能在轉變投資策略，選擇利用證券價格差異的那些投資方式，也就是人們所熟知的相對價值基金，來盡量回避那些導致賠錢的投資策略，主要包括可轉換公司債券策略及其他信貸市場策略。

　　分析家們認為，今年4月份對沖基金的回報率大約在-1%左右，這或許是自新興市場危機事件及隨后引發的市場流動性危機至今對沖基金的回報率最低的一次了，那次危機事件最終導致了1998年8月美國長期資本管理公司的崩潰�，F在，5月份的回報率估計比4月份的形勢更加嚴峻，有將近20%的對沖基金因通用和福特汽車公司評級遭降而拖累。

　　事實上，最近美聯儲主席格林斯潘也指責對沖基金的行為過于激進，但同時也指出對沖基金仍將繼續擴大。

　　現在，我們怎樣來看贏家與輸家呢?

　　根據分析家們的看法，純粹采取信用戰略的對沖基金是會有損失的，但是由于這一策略的使用僅占到整個行業不到1%比例，所以它的影響也是比較有限的。

　　據估計，采用可轉換證券套利策略也就是利用對沖基金交換不同普通股、債券以及其他金融衍生品使得4月份的回報率損失超過3個百分點，并且很有可能造成這個季度出現有史以來最大規模的一次現金贖回。去年，對沖基金利用可轉換證券套利策略獲得的回報率是不到2%，但行業平均回報率水平高達9%左右。換言之，截至目前可轉換證券套利策略已使對沖基金損失達到了將近6%。

　　與此同時，疲軟的股市以及市場較小的波動性都將使投資者將資金投資于進行市場中立游戲的對沖基金中去，盡量減少參與甚至于是回避債券市場或是股票市場的總體趨勢。

　　市場中立戰略通常利用相對價值的概念，即通過購入價值低估的證券或拋售價值高估的證券來"中和"市場風險。一般而言，那些看好總體市場趨勢會變好，并且希望主導這一趨勢的投資者會避開使用市場中立戰略。

　　對沖基金一般每年要向投資者收取2%的費用，并支付20%的分紅，這些支出大大高于了其他類型的基金。對投資者而言，好處也有。在熊市之際，對沖基金的回報率并不是和其他市場有著緊密關聯的，同時基金經理可以投資的工具及投資方式也可以更為靈活，以滿足投資者的需求。

　　然而，正如我們看到的那樣，對沖基金可以帶來非常豐厚的投資回報，也可能產生巨大的投資損失。為此，投資者們千萬不可盲然加入。特別是對中國的基金業來說，通過近期對國際對沖基金的觀察，真可以可以學到許多東西。