首季以來(lái)表現(xiàn)欠佳 一度受寵的對(duì)沖基金令人失望

　　中國(guó)內(nèi)地投資者對(duì)對(duì)沖基金也許不太熟悉。通常，對(duì)沖基金的回報(bào)被公認(rèn)為是非常豐厚的。所以在進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)，人們會(huì)想到對(duì)沖基金。但從上季度至今，全球?qū)�沖基金的表現(xiàn)一直欠佳，讓市場(chǎng)感到沮喪和失望。

　　對(duì)沖基金何以走麥城

　　上周，市場(chǎng)對(duì)對(duì)沖基金表現(xiàn)持續(xù)失望，導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)債券價(jià)差的上升，其中BBB種類(lèi)債券的價(jià)差增寬0.15。由于對(duì)沖基金近來(lái)表現(xiàn)實(shí)在不佳，市場(chǎng)擔(dān)心基金在下月會(huì)突然清倉(cāng)而兌取現(xiàn)金，以增加基金的流動(dòng)性。兩個(gè)星期前，企業(yè)債券開(kāi)始下跌，起因于對(duì)沖基金投資汽車(chē)行業(yè)受到?jīng)_擊而損失慘重的傳言。另外，對(duì)沖基金允許其客戶(hù)在季度結(jié)束前才可取回投資現(xiàn)金，更令人懷疑基金可能在6月底進(jìn)一步拋售。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)對(duì)沖基金的近期表現(xiàn)更失望，從而導(dǎo)致其他市場(chǎng)也受到?jīng)_擊。

　　那么，對(duì)沖基金究竟究竟表現(xiàn)如何呢？據(jù)報(bào)道，CSFB/Tremont的對(duì)沖基金指數(shù)在2005年第一季度期間上漲了0.93%。與S&P指數(shù)下跌2.15%的情況相比而言，盡管表現(xiàn)還不錯(cuò)，但這樣的回報(bào)率仍不足以安撫人心。因?yàn)椋瑢?duì)沖基金都以絕對(duì)回報(bào)率而非相對(duì)回報(bào)率作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的。所以，對(duì)大多數(shù)對(duì)沖基金的持有者來(lái)說(shuō)，0.93%升幅并不值得高興。

　　同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份工業(yè)指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌了0.34%，2月份則上漲了1.40%，緊接著3月份又下滑0.15%。相比之下，去年當(dāng)S&P指數(shù)漲幅高達(dá)10.90%時(shí)，工業(yè)指數(shù)上漲了9.65%。在對(duì)沖基金之內(nèi)，部分種類(lèi)的基金(種類(lèi)由不同投資策略來(lái)分)表現(xiàn)尤為令人失望，其中管理期貨在第一季度下跌了近5%，還有可轉(zhuǎn)換證券套利的跌幅也超過(guò)了2.72%。

　　當(dāng)然，也有表現(xiàn)不錯(cuò)的對(duì)沖基金，如CSFB跟蹤空頭策略指數(shù)上漲了14.42%，名列基金種類(lèi)榜首，這主要是由于空頭們利用了股市和債券市場(chǎng)均呈疲軟的緣故。

　　在許多投資者的印象中，空頭基本上為對(duì)沖基金的同義詞，其實(shí)空頭策略(又稱(chēng)為短置策略)所占整個(gè)工業(yè)指數(shù)比例非常小(僅為0.5%)。所以，空頭策略的表現(xiàn)及其回報(bào)率顯得不那么重要。

　　在我們進(jìn)一步分析之前，讓我們回顧一下有關(guān)對(duì)沖基金的基本知識(shí)。

　　行業(yè)背景與基金投資戰(zhàn)略

　　對(duì)沖基金行業(yè)在過(guò)去十年中崛起并迅速發(fā)展，基金規(guī)模從1990年的300個(gè)發(fā)展到目前已超過(guò)了8000個(gè)，迄今對(duì)沖基金資本總額預(yù)計(jì)已達(dá)到一萬(wàn)億美元。

　　創(chuàng)立對(duì)沖基金的目的主要是為具有私有合伙人性質(zhì)的投資提供最具靈活性的投資組合，對(duì)沖基金可以同時(shí)進(jìn)行空頭和多頭性質(zhì)的投資活動(dòng)，也可進(jìn)行集中性質(zhì)的投資組合，利用貸款杠桿或金融衍生工具等在眾多市場(chǎng)中進(jìn)行投資。對(duì)沖基金所具有的這些特殊性質(zhì)，與共同基金形成了鮮明對(duì)比，對(duì)于共同基金的市場(chǎng)監(jiān)管管制非常嚴(yán)格并且不允許做空。

　　除此之外，多數(shù)對(duì)沖基金的經(jīng)理都會(huì)把自己的一部分財(cái)產(chǎn)放入基金當(dāng)中，為此他們的個(gè)人利益便與投資者的利益緊密聯(lián)系在一起了，從而形成了基金經(jīng)理與投資者的目標(biāo)與興趣相互統(tǒng)一，他們之間的關(guān)系在本質(zhì)上其實(shí)是一種合伙人關(guān)系。

　　對(duì)沖基金的回報(bào)率一直被認(rèn)為與傳統(tǒng)的投資市場(chǎng)表現(xiàn)或回報(bào)是不關(guān)聯(lián)的，這一點(diǎn)早已經(jīng)得到證實(shí)。這一特征很重要，因?yàn)樗�意味著如果一個(gè)投資組合內(nèi)擁有了對(duì)沖基金或金融市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)其回報(bào)率影響很小的其他資產(chǎn)投資組合，那么類(lèi)似的多元化投資組合將會(huì)收益匪淺。正因如此，對(duì)沖基金才吸引了越來(lái)越多的個(gè)人以及機(jī)構(gòu)投資者，他們意識(shí)到投資對(duì)沖基金可以提高其投資組合的多樣性，同時(shí)在低風(fēng)險(xiǎn)中獲得高收益。

　　對(duì)沖基金采取了各種不同的投資戰(zhàn)略以及風(fēng)險(xiǎn)管理方法，各種對(duì)沖基金種類(lèi)的定義主要根據(jù)其投資結(jié)構(gòu)或戰(zhàn)略特點(diǎn)，而并非根據(jù)對(duì)沖的性質(zhì)。目前，對(duì)沖基金常用的投資策略有如下幾個(gè)：新興市場(chǎng)策略、宏觀或全球策略、可轉(zhuǎn)換證券套利策略、廉價(jià)證券策略、市場(chǎng)中立策略和短置策略。

　　對(duì)沖基金難逆大勢(shì)而動(dòng)

　　現(xiàn)在，讓我們?cè)賮?lái)分析一下上一季度對(duì)沖基金的表現(xiàn)(平均收益增幅)：新興市場(chǎng)策略2.56%，事件驅(qū)動(dòng)策略2.38%，廉價(jià)證券策略2.77%，全球宏觀策略2.62%，市場(chǎng)中立策略1.81%。至今為止在指數(shù)中所占比例最大的長(zhǎng)/短倉(cāng)持股上漲了0.02%，超過(guò)S&P500約2個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此相反，可轉(zhuǎn)換證券套利的情況更像處在一個(gè)交戰(zhàn)地帶，不斷受到一些負(fù)面因素的沖擊。一項(xiàng)典型的可轉(zhuǎn)換證券套利交易策略便是做多可轉(zhuǎn)換公司債券，同時(shí)做空相應(yīng)的股份持有額。根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)看，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)活躍度已有所恢復(fù)，但仍不足以為這些基金提供很大幫助。與此同時(shí)，國(guó)債利差(各國(guó)國(guó)債收益率的差異)的加寬給可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格也造成了壓力，所以套利交易策略的投資者在兩個(gè)陣地上都蒙受了損失。

　　總體而言，如我們所見(jiàn)，今年第一季度對(duì)對(duì)沖基金而言的確是相當(dāng)艱苦的三個(gè)月。事實(shí)上，如果金融市場(chǎng)的表現(xiàn)都不景氣，那么對(duì)沖基金回報(bào)不盡人意也就不奇怪了，畢竟它們是在同一市場(chǎng)里進(jìn)行投資的，彼此是互相牽制和互相影響的。

　　作者：瑞士 徐千惠

　　(來(lái)源：上海證券報(bào)）