惠理基金：香港的巴菲特 價值投資的拍檔

　　□ 龐寶林

　　惠理基金由謝清海先生于1993年成立，正如其英文名稱Value Partners 所示，價值是惠理基金的“拍檔”。成立初期公司只管理300萬美元。不過時至今日，公司管理的資產(chǎn)已達21億美元，而客戶遍及歐洲、美國、中國香港及日本。

　　談到謝清海，很多人都知道，他曾分別在《亞洲華爾街日報》和《遠東經(jīng)濟評論》擔(dān)任記者，后投身證券界研究證券。他的資歷或許告訴大家：價值投資法是一門最簡單易學(xué)的投資方法，當(dāng)然“要做得好”是需要時間的浸淫及一點機遇的。投資者可從日常生活中尋找投資機會，運用生活常識及智慧，集中研究分析自己熟識或有興趣的行業(yè)，實行價值投資法中的“不熟不做”的基本理念。

　　價值選股四大原則

　　惠理基金的董事總經(jīng)理顏偉華先生曾闡述該基金選股有四項主要原則：

　　1.只選取亞太區(qū)特別是中國的價值股；2.投資優(yōu)勢股；3.著重研究公司內(nèi)部；4.避開風(fēng)險及運用“相反理論”(Contrarian Theory)。

　　與其它價值型基金經(jīng)理一樣，惠理采取“由下而上”的投資策略，基金經(jīng)理亦是透過研究分析，找出一些市價較合理價值為低的股票進行投資。那些較合理價偏低的股票，通常被市場所忽略，很少分析員會研究它們。但當(dāng)市場開始注意它們時，其股價就會升回合理價位，惠理基金就能獲利。

　　惠理集中投資在亞太區(qū)內(nèi)股票，除了由于其投資隊伍規(guī)模較小，不能兼顧分析太多市場外，亦由于他們對區(qū)內(nèi)的公司、企業(yè)文化非常熟識，使他們在分析區(qū)內(nèi)的股票、尤其是大中華區(qū)內(nèi)的股票更有優(yōu)勢。

　　顏偉華透露，惠理基金的投資組合里，70% 投資優(yōu)勢股票。所謂優(yōu)勢股，是指那些自己較一般人更能夠掌握及熟悉的股票。惠理透過專業(yè)的研究分析隊伍，跟進公司的一舉一動，這樣對該只股票逐漸熟悉，亦比其交易對手了解得更多，成為惠理的優(yōu)勢股。投資組合另外的30% ，則是一般經(jīng)紀行有研究的股票。

　　與其它價值型基金一樣，惠理的基金經(jīng)理均會進行公司探訪，藉以對公司有更深入的認識。該基金每年公司探訪的次數(shù)約800次至1?000次，希望與管理層有更直接的交流。

　　惠理的基金經(jīng)理亦盡量把投資風(fēng)險降至最低，所以會買入一些比便宜更便宜(cheaper than cheap)的股票，這些股票理論上再大跌的空間不大。

　　3R選股條件

　　散戶若要做到跟惠理一樣成功地捕捉出、入市良機，可能有點困難。但是，投資者可參考惠理的擇股條件自行研究。惠理所投資的公司，都需要符合3R條件，分別是： 合適的業(yè)務(wù)(Right Business)； 合適的價格(Right Price)及合適的人才(Right People)。

　　其實，以上三個R，首兩個是定量分析，投資者可從分析公司的財務(wù)報表、市場信息及股價表現(xiàn)，研究股票是否有投資價值；而最后一個R，則是定性分析。相對而言，這并非如定量分析般客觀及容易掌握，投資者或許需要運用一些個人生活體驗，意會一番。

　　得意之作─ Value Partners A Fund。要說惠理的得意之作，當(dāng)然是在2004年7 月初重新開放給投資者認購的A Fund。該基金的表現(xiàn)甚為理想，從1993 年4 月成立至2004 年7 月底，此基金升幅達674.9% ，即復(fù)合回報年率達19.8%；而同期恒生指數(shù)(行情 論壇)只升了92.8%。

　　受到全球(尤其是亞太區(qū))股市表現(xiàn)不濟， A Fund 2004年首七個月的表現(xiàn)亦未理想，錄得2.9%的跌幅，而同期恒生指數(shù)則下跌2%。但從價值投資角度而言，這或許是一個時機，讓投資者可以趁低吸納。

　　因為近期投資環(huán)境不明朗，基金現(xiàn)時采取防守策略，截至去年7 月底， A Fund持有現(xiàn)金量達25%。從另一角度而言，基金經(jīng)理現(xiàn)持有充裕的現(xiàn)金，等待更吸引及有潛質(zhì)的投資機會出現(xiàn)而重錘出擊。至于股票地區(qū)分布遍及亞太多個國家，不過以大中華地區(qū)的比重最大，三地合共占51%。投資行業(yè)方面，以工業(yè)為主。

　　所面對的挑戰(zhàn)

　　不少投資者對惠理的認識，主要由于該公司的基金經(jīng)理善于發(fā)掘及投資在二、三線股票上，往往于數(shù)年(甚至更短時間)內(nèi)獲得以倍計的利潤。從另一角度而言，惠理基金其實是進行類似創(chuàng)投(venture capital)的投資。他們以有限的資金投資在企業(yè)上，倘若他日企業(yè)的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)型式成功，惠理基金將獲得豐厚的回報。當(dāng)然，這樣的投資方法亦有它的弊處。最明顯的，就是那些二、三線股的交投量相對較少，若基金經(jīng)理決定要沽售股票時，市場或許未能立即或短時間內(nèi)消化。