亞太區股票具吸引力 對沖基金將在亞洲大行其道

　　特約記者 洪馥怡 香港報道

　　有人形容對沖基金是沖擊股市和貨幣市場的大鱷；有人則形容對沖基金跟開賭場和彩票沒兩樣。

　　現在流行”相對回報”

　　近期瑞銀及花旗私人投資銀行分別發表了他們對沖基金進行分析的研究報告。兩者都認為，對沖基金的投資群體正在不斷擴大。花旗私人投資銀行一位負責對沖基金的投資經理，向記者透露，“現在對沖基金不像以前一樣可獲絕對回報，取而代之的是相對回報。”

　　傳統基金一般為投資者提供相對回報，所謂相對回報是跟市場指標比較，由于對沖基金沒有指標可以跟隨，因而市場稱之為絕對回報。絕對回報跟相對回報不同，前者是指正回報，而相對回報是指基金跑贏市場的指標，可是在市況慘淡的時候，市場指標下跌，即使基金能跑贏指標，結果也可能是虧本。

　　那位投資經理又解釋，2004年全球股票市場的表現較差，加上近年市場上推出了許多新投資產品，例如在香港大行其道的結構性票據等。此外，各類大型的互惠基金和私募基金也成為對沖基金的競爭對手。

　　創新和營銷需加強

　　瑞銀發表的對沖基金研究報告，詳細分析了對沖基金的投資風險和回報、發展趨勢及提供了許多重要數據。當中提及現在對沖基金管理的資產約為8175億美元，而美國共同基金管理的資產為7萬億美元。前者于2004年所獲得的費用收入高達448億美元，后者則只有420億美元。相比之下，美國共同基金所管理的資產是對沖基金的9倍，可是獲取的費用收入卻不及對沖基金多。

　　這些數字反映對沖基金絕對是一門獲利可觀的生意，可是若對沖基金經理不能為投資者提供高回報，投資者自然會轉投其它類型投資工具的懷抱。瑞銀的報告指出，隨著時間流逝，競爭一定會削弱企業的邊際利潤，對沖基金唯一可以做的是創新和加強營銷。

　　花旗指出，近年新興的對沖基金投資方式主要有三種，包括利用信貸作套利交易的策略、意外事件主導的投資策略和與保險掛鉤的對沖基金產品。不過，2005年的投資策略主要是全球宏觀型，即利用長短倉的方式投資全球股市。

　　另外，對沖基金更要學會推銷自己，向投資者推介自己的盈利能力，令投資者對產品“感覺良好”和感受到基金經理的專業性。有些國家的互惠基金電視廣告，是在一些生活必需品的廣告后播放，令觀眾覺得基金其實是生活的必需品。

　　亞太區股票具吸引力

　　對沖基金近年趨向到亞洲發展，除了因為美國基金市場出現飽和情況外，還因為亞洲股市的表現持續改善，亞太區股票的市盈率有一定的吸引力。

　　香港JF資產管理投資服務部副總裁林志廣接受本報采訪時指出，該公司有意把其歐洲的對沖基金產品引進香港市場，因為他們發現近年市場對該類產品需求比較熱烈。此外，歐洲對沖基金的投資策略與亞洲區的基金比較相似，但是亞洲區的對沖基金經理較著重對股票的長短倉位配置。此外，歐洲市場的策略變化相對較多，除了股票長短倉以外，還有宏觀型投資和相對價值型投資。

　　“但由于亞洲區的股市流動性不高和產品種類較少，所以基金經理難以運用宏觀型和相對價值型的投資方式。

　　雖然對沖基金在亞洲區的發展歷史較短，但是基金經理都會不斷發掘新的投資策略，例如事件型的投資策略，還有一些較特別的方式如“受壓證券”。這種證券的操作方式，是某家公司由于財政出現困難，使其股價急跌，基金經理在分析公司業務后，若發現企業仍有潛力的話，便會趁低吸納該公司的股份。在眾多投資策略中，對沖基金2004年回報最高的便是這種投資方式。”林志廣解釋道。

　　不過，投資受壓證券有一定的風險，對基金經理來說絕對是一種考眼光和考經驗的投資策略。林又指出，基金經理同時要很熟悉某個行業的運作、財政狀況，以及企業的管理層，在評估一切風險后才會投資受壓證券。

　　林志廣分析，去年對沖基金表現較2003年遜色，主要是因為去年市場的波幅較小，而對沖基金需要運用市場的波幅獲利。此外，對沖基金的數目不斷增加，令投資機會分散，影響對沖基金去年的整體盈利。

　　不同策略不同回報

　　對沖基金采取不同的投資策略會帶來不同的效果，相對價值型的投資回報，一般不及宏觀策略型，但是其回報收入會較平穩。索羅斯的量子基金就是宏觀策略型的典型例子。這類基金沒有投資限制，其投資范圍十分廣泛，包括股票、外匯、債券及商品等，更可以投資任何國家的市場，利用任何的投資工具和使用杠桿比例，即借貸投資，因此投資時十分靈活有彈性。

　　相對價值型投資一般是購買兩種產品，基金將從該兩種產品的價格波動中獲利，例如買某公司的可換股債券，然后沽空該公司的股份。

　　林志廣認為，市場仍然有其闊度和深度，他相信對沖基金仍能為投資者提供絕對回報。“近年許多機構投資者投資于對沖基金，除了因為其回報吸引外，對沖基金與市場的相關系數較一般基金為低，這表示市場表現不會對對沖基金的表現構成很大影響。”

　　林志廣指出，部分對沖基金倒閉，主要原因是基金經理的投資策略過分集中，以及運用過高的杠桿比例，有些基金經理甚至運用4至5倍的杠桿比例作投資，在投資失利之后，還要償還巨額債務。

　　他提醒投資者，在投資對沖基金時要留意基金經理的經驗，一般香港證監會認可的對沖基金經理，需具備最少5年的相關工作及投資經驗。還有一點是對沖基金必須具備嚴謹的風險管理系統，而香港證監會已列明對沖基金的風險管理限制。