中國(guó)股市遭遇制度死結(jié) 公眾化基金促進(jìn)市場(chǎng)公平

　　□中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所 陳玨宇

　　中國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的國(guó)有特征：絕大部分(超過85%)上市公司的國(guó)有股份處于絕對(duì)控股地位，這兩個(gè)“絕”字就決定了中國(guó)股票市場(chǎng)存在制度性的死結(jié)。

　　落寞的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)心態(tài)

　　自從上個(gè)世紀(jì)90年代初中國(guó)設(shè)立股票市場(chǎng)以來，將股票市場(chǎng)長(zhǎng)期定位于“為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)”的資本市場(chǎng)的主體部分，國(guó)家債券和企業(yè)債券等其他市場(chǎng)也處于輔助并行的狀態(tài)。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)改革沿襲了漸進(jìn)式的改革思路，長(zhǎng)期以來，我們又堅(jiān)持上市企業(yè)以國(guó)有企業(yè)為主，所以，我們就形成了“國(guó)有股份處于絕對(duì)控股地位”的股票市場(chǎng)。

　　這種國(guó)有股份在上市公司中的絕對(duì)控股地位的格局造就了一種結(jié)果“在各級(jí)各行業(yè)的國(guó)有企業(yè)主管部門負(fù)責(zé)的時(shí)候，因?yàn)橹袊?guó)目前沒有合理的公司治理經(jīng)驗(yàn)，更多的經(jīng)驗(yàn)是來自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的統(tǒng)一管理和調(diào)配資源的經(jīng)歷，所以，很自然地，對(duì)國(guó)有企業(yè)(或者是“國(guó)有資產(chǎn)”)的負(fù)責(zé)任就回歸到了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。因此，作為國(guó)有集團(tuán)公司面目出現(xiàn)的國(guó)有大股東挪用上市公司的資產(chǎn)就成為了不由自主甚至是故意行為的常態(tài)，在國(guó)有母公司看來，這是很自然的事情。

　　其實(shí)，這種絕對(duì)控股股東挪用上市公司資產(chǎn)的行為，從政府部門和國(guó)有上市公司的母公司看來，就是在行使計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下調(diào)配物資的權(quán)力，現(xiàn)在不過是換了個(gè)形式而已，從過去的直接調(diào)配物資變成了調(diào)配資金，僅僅是表現(xiàn)形式不同而已。這種情況占了上市公司資金被挪用的絕大多數(shù)。而絕大多數(shù)中的絕大多數(shù)都是國(guó)有上市公司在如此作為。

　　還有一種情況是有關(guān)的主管部門不負(fù)責(zé)任，這時(shí)，國(guó)有上市公司企業(yè)管理層的不負(fù)責(zé)任甚至貪污腐化就成為了企業(yè)的主旋律。

　　當(dāng)然，也有的國(guó)有上市公司發(fā)展的不錯(cuò)，這更多地成為了個(gè)案，對(duì)于這種個(gè)案的形成，我們無法從制度因素來解釋，最主要的原因更多歸結(jié)為企業(yè)家的責(zé)任感或者是英雄主義心態(tài)在驅(qū)使，所以，一旦企業(yè)家從國(guó)有上市公司中退休，企業(yè)的發(fā)展動(dòng)力就明顯不足。

　　所以，投資者投資到股票市場(chǎng)上的資金——以社會(huì)資源的表現(xiàn)形式出現(xiàn)——得不到絕大多數(shù)國(guó)有上市公司最起碼的尊重。我們不得不承認(rèn)，這種社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)分配的不公平來自于財(cái)富積累的不足和制度建設(shè)的落后。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，新型的財(cái)富存在方式正在悄然興起。

　　股市的制度建設(shè)作用

　　不論是從理論的角度分析還是從現(xiàn)實(shí)的角度考量，在人類社會(huì)現(xiàn)階段的資源配置效率和信息傳遞能力的基礎(chǔ)之上，股票市場(chǎng)是最便于在社會(huì)所有成員之間“公開、公平、公正”分配社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來財(cái)富的機(jī)制。

　　同時(shí)，伴隨著高科技的發(fā)展和社會(huì)民眾文化水平的普遍提高，乃至財(cái)富積累的厚度和廣度逐漸擴(kuò)大，更主要的是由于以股票市場(chǎng)為主體的資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了一種新的社會(huì)現(xiàn)象，大量的社會(huì)化的公眾基金出現(xiàn)。

　　一類是公益性基金，具有以下特征：沒有私有產(chǎn)權(quán)(其產(chǎn)權(quán)由沒有私人直接或者間接對(duì)其擁有產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立公司或者機(jī)構(gòu))、個(gè)人不會(huì)分享它的資金(其資金主要來自社會(huì)捐助和存款利息)、非贏利組織(其投資的目的不是為了贏利，而是促進(jìn)社會(huì)福利)等。

　　還有一種基金會(huì)成為集體所有的基金組織，比如加利福尼亞教師養(yǎng)老基金，它的所有權(quán)歸屬加利福尼亞所有教師，但它會(huì)更多地投資于股票和債券等資本市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)上的各種金融工具，也有可能對(duì)私營(yíng)企業(yè)投資，以期獲得大量的收益來改善和提高加利福尼亞教師的資本收益，這些資本收益用來支付教師養(yǎng)老費(fèi)。同時(shí)，還有其他類型的基金以支持各種社會(huì)行業(yè)或者團(tuán)體的收益。在以股票市場(chǎng)為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)支持下，自從上個(gè)世紀(jì)80年代以來，這些基金得到了前所未有的發(fā)展。目前，美國(guó)股票市場(chǎng)上的投資者中有20%以上是這類集體性質(zhì)的投資者。

　　同時(shí)，微軟公司的蓋茨、著名投資家巴菲特等人掌握數(shù)百億美元的財(cái)富，他們已經(jīng)立下遺囑，其死后的財(cái)產(chǎn)幾乎全部歸社會(huì)化的公眾基金所持有，比如蓋茨的遺產(chǎn)幾乎全部由蓋茨基金會(huì)繼承，他的遺囑顯示，他死后只會(huì)給每個(gè)孩子留一千萬美元，現(xiàn)在他的財(cái)富超過500億美元，絕大部分已經(jīng)成為了蓋茨基金會(huì)的資產(chǎn)，等蓋茨死后就不再有私人對(duì)其擁有產(chǎn)權(quán)。可以說，蓋茨的財(cái)富成長(zhǎng)有股票市場(chǎng)的大力扶助，他死后將全部回報(bào)社會(huì)。

　　在上次紐約證券交易所董事長(zhǎng)格拉索因涉嫌股票非法內(nèi)部交易而受到司法部門調(diào)查的事件中，最努力促進(jìn)市場(chǎng)公平的就是這些公眾化的基金組織。

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家，很多擁有巨額資產(chǎn)的人認(rèn)為，這些財(cái)富不會(huì)是他自己創(chuàng)造的，這么多的財(cái)富是社會(huì)委托他管理的，很多人也將這些財(cái)富的增長(zhǎng)歸功于股票市場(chǎng)的扶持，并希望歸還社會(huì)。

　　我們從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，這可能是一種實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的集體化的方式。這種方式正在改變和塑造新型的社會(huì)，伴隨著更多的社會(huì)財(cái)富的產(chǎn)權(quán)不再為私人所擁有，而是成為公眾化的基金，社會(huì)財(cái)富在良好的運(yùn)做機(jī)制下成為了社會(huì)成員共有的資產(chǎn)。

　　中國(guó)股市的制度功能

　　目前，中國(guó)股票市場(chǎng)還不具有制度建設(shè)的功能。但它已經(jīng)顯示出了其促進(jìn)制度發(fā)展的功能。它在不斷地暴露出目前公司制度下的各種弊端，包括有關(guān)部門的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)心態(tài)。就如同它還不具有控股權(quán)在股票市場(chǎng)上自由交易的資源配置的功能一樣，它還不能促進(jìn)公眾化社會(huì)化的基金在這樣的市場(chǎng)中成長(zhǎng)。

　　當(dāng)前的中國(guó)股市低迷就是因?yàn)樵诎l(fā)現(xiàn)了這些制度性障礙之后，我們相關(guān)各方?jīng)]有下定決心，邁出這關(guān)鍵的一步，導(dǎo)致了社會(huì)財(cái)富的實(shí)現(xiàn)形式不能順利發(fā)展，更導(dǎo)致了很多的社會(huì)財(cái)富分配不公平在各個(gè)行業(yè)和企業(yè)上演。

　　比如，當(dāng)前的上市公司治理就是一個(gè)很嚴(yán)重的問題。最近，在市場(chǎng)上，幾乎每天都能看到有大型公司不斷暴出公司治理方面的丑聞，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在上市公司治理方面下了很大的決心，也出臺(tái)了更嚴(yán)厲的懲罰措施，但很難對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行徹底改造。

　　中國(guó)股票市場(chǎng)的制度功能無法充分發(fā)揮出來，對(duì)社會(huì)財(cái)富積累過程中的不公平現(xiàn)象就無法起到制止的作用，更難說對(duì)未來的制度建設(shè)起到基礎(chǔ)性作用乃至促進(jìn)社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的公平合理分配。

　　二十多年的改革，中國(guó)不斷促進(jìn)社會(huì)產(chǎn)權(quán)的多元化，并最終成立了股票市場(chǎng)來促進(jìn)這種多元化的進(jìn)一步發(fā)展。而今天股票市場(chǎng)上最深層次的問題是遭遇了制度死結(jié)。

　　國(guó)有產(chǎn)權(quán)單獨(dú)執(zhí)掌近1100家上市公司的絕對(duì)控股權(quán)，中國(guó)股票市場(chǎng)上的上市公司給人的感覺似乎就是一家上市公司，在促進(jìn)社會(huì)產(chǎn)權(quán)的多元化方面有些停滯不前。這種絕對(duì)控股地位不僅僅造成了股票市場(chǎng)的低迷，而且還造成了國(guó)有資產(chǎn)不斷地隨著股票市場(chǎng)的低迷而貶值。

　　反之，如果邁過了這道制度死結(jié)，不僅僅會(huì)促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，而且會(huì)發(fā)揮出股票市場(chǎng)對(duì)制度建設(shè)的巨大促進(jìn)作用。