［世華財訊］摩根士丹利分析師貝克及邁考瑞撰文詳細剖析了英國及澳大利亞的經濟特點，考慮到澳大利亞與亞洲國家密切的貿易聯系及其龐大的外債水平，澳元較英鎊更易受到全球經濟環境改變的沖擊。　

　　綜合外電7月27日報道，摩根士丹利分析師貝克(Melanie Baker)及邁考瑞(Rebecca McCaughrin)撰文指出，長期以來，澳大利亞及英國經濟一直倍受關注。然而，兩國的對外

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貿易狀況對英鎊兌澳元的影響可能是同等重要的。澳大利亞經常帳赤字及外債規模龐大，其經濟極易受到亞洲需求的影響，而英國投資收入呈現盈余，凈外部債務均衡。顯而易見，上述因素中期利好英鎊兌澳元。　

　　澳大利亞及英國國內經濟的類同點持續受到市場關注。事實上，兩者間確有許多相似的地方--均提前開始加息，均擁有相對強勁的經濟，均面臨房地產泡沫。盡管澳英兩國國內經濟看起來確有類似之處，但摩根士丹利分析師貝克及邁考瑞在下文將從對外帳戶的層面剖析澳英兩國的經濟特點，歸納一些關鍵的不同點。　

　　首先，就經常帳赤字而言：兩國類似，但亦存在巨大差異。　

　　英國及澳大利亞已經連續多年處于“不平衡狀態”。但貝克及邁考瑞并不認為“災難”在此，他們認為，重要的相關情況的存在，以及澳英之間的差異可能利好英鎊及澳元直至進入2005年。貝克及邁考瑞的觀點如下：　

　　一、盡管英國及澳大利亞目前均存在經常帳赤字，但澳大利亞的狀況更不均衡。　

　　過去二十年英國及澳大利亞均存在相當程度的經常帳赤字。其中，英國的赤字水平相對于其它主要國家而言比較溫和，僅為國內生產總值的1.9%，但澳大利亞的赤字水平相當龐大，為國內生產總值的5.9%。然而，更為重要的是，相比英國，澳大利亞的赤字似乎是周期性的，這可能是澳大利亞和其它亞洲經濟體貿易強捆綁的結果，亞洲各經濟體的貿易即傾向周期性。　

　　過去二十年，澳大利亞經常帳赤字持續在國內生產總值的2.4%-6.1%振蕩。周期性不均衡并不比一個結構性問題“更好”或“更壞”。然而，鑒于上述原因，受周期性因素影響，2005年澳元將愈加看淡。　

　　二、澳大利亞面臨貿易條件見頂，以及亞洲需求潛在減緩的風險。　

　　澳大利亞與亞洲密切的貿易聯系令其易于受到亞洲經濟體經濟預期減緩的影響。澳大利亞60%的出口目的地在亞洲，而英國對亞洲出口僅占其出口總量的9%。亞洲需求惡化對澳大利亞貿易狀況的影響將遠甚于英國。同時，目前澳大利亞的貿易條件(又稱交換比價或貿易比價，即出口價格與進口價格之間的比率)為28年來最好情況，若商品價格下跌，中國經濟減緩，澳大利亞可能面臨貿易條件見頂的風險。　

　　三、英國可以從強勁的海外聯盟網中獲益，而澳大利亞則面臨債務服務成本風險。　

　　經常帳中的收入項在英國及澳大利亞的扮演著非常不同的角色。在英國，投資收入盈余可以彌補貿易赤字，而在澳大利亞，收入赤字令問題更加嚴重。高居不下的外債規模令澳大利亞倍受困擾，澳大利亞利率的逐步升高亦無力緩解此狀況。另一方面，對外直接投資的獲利令英國受益匪淺，此因素看起來將繼續支持英國經濟持續復蘇。　

　　其次，就為經常帳赤字融資而言，澳元看起來再次面臨更大風險。　

　　由于結轉交易逆轉，澳元與英鎊看起來均易受到外資流入減少的影響。但貝克及邁考瑞所持的觀點如下：　

　　一、經常帳融資顯示英鎊與澳元均可能受到結轉交易完全逆轉的不利影響，但對于英國而言，這種流動更加溫和。　

　　由于全球經濟已經過渡到一個更“公平友好”的環境，同時鑒于結轉交易的逐步解除，英國及澳大利亞看起來均易受到海外對其國債需求減弱的影響。不過，英國與澳大利亞不同，英國可以求助于其融資方式中龐大的“其它投資”項，這意味著英國面臨的融資約束較為溫和。　

　　二、經常帳赤字持續已經提升澳大利亞凈債務至記錄水平，而英國仍維持均衡。　

　　澳大利亞是全球凈海外資產最高的國家之一，為其國內生產總值的59%。隨時間推移，澳大利亞經常帳融資已經由資產導向轉變為以債務為基。澳大利亞凈海外資產的規模與組成導致該經濟體更易受到全球利率波動的影響。　

　　然而，就英國而言，其經常帳融資的方式相當不同。英國擁有巨大的，正面的外商直接投資，以及良好的債務水平。龐大的外商直接投資對等于龐大的資產及銀行債務。英國較少的凈海外資產(僅占國內生產總值的6.5%)，以及較低的債務比例令其不易受到全球利率波動的影響。　

　　結束語　

　　過去兩年所有利好澳元的因素看起來均傾向于逆轉，這些因素包括：中國經濟高速增長，較高的商品價格，澳大利亞相對于其它主要經濟體較高的利率水平。隨著中國經濟增長減緩，周期性因素轉為負面，澳大利亞相對于英國擁有更龐大的，更符合周期性規律的經常帳赤字。同時，鑒于亞洲需求下降，商品價格冷卻，澳大利亞貿易赤字狀況較英國更趨向惡化。　

　　此外，盡管世界其他國家利率的升高對澳英兩國的資本流入均將產生不利影響，但考慮到澳大利亞相對龐大的外債水平，澳元似乎更易受到全球利率上揚的沖擊。