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　　預期美國通脹將加速上升 本周金價持續上漲

　　[世華財訊]摩根斯坦利分析師表示，目前全球金融市場面臨四大潛在風險，分別來自中國、石油、流動性及通脹，其中美國的通脹恐慌可能對美元造成負面影響。

　　摩根斯坦利分析師斯蒂芬.L.簡，梅勒尼.貝克，瑞貝卡.麥考瑞25日撰文指出，近幾周全球金融市場面臨四大潛在風險：(1)中國經濟增長預期減緩(中國經濟休克，China Shock)；(2)石油危機；(3)流動性危機；(4)美國的“通脹恐慌”。上述四大因素均有可能在全球金融市場引發不確定性和振蕩。

　　本文筆者將重點討論顯著的金融“破損”將對美元造成何種影響，所謂金融“破損”即，由上述四因素導致的金融危機。通過研究，筆者得出如下幾個結論。首先，美元與金融危機之間并不存在系統性關聯；其二，來自亞洲的“壞”消息往往利好美元，而其他“壞”消息則有可能利好美元，也可能不利好；其三，毫無疑問，發生在美國的金融危機將利空美元；其四，危機可能對黃金形成支持。

　　目前全球金融市場仍顯脆弱。令筆者感到擔心的是，除石油危機外，其余三大潛在風險似乎更傾向于凸現而非消失，這些因素將令未來的金融市場更加惡化。

　　系統事件的影響效力。

　　對資產價格通縮導致的“金融破損”來講，系統影響較高。例如，對沖基金業可能控制著至少1.5-2.0萬億美元的資產。盡管相對于其他機構投資者而言此數量并不高，但是他們很可能迅速增加或減少持倉，潛在的損及小型流動性差的市場的反彈。目前該行業結構更加廣泛且富于變化，風險分布亦愈加寬廣。

　　金融危機發生的歷史片段

　　為了衡量“金融破損”可能對美元造成何種影響，筆者首先調查了一些歷史片段，并總結出以下觀點：

　　觀點一：美元對危機的反應各不相同。

　　在歷次金融危機中美元的反應不盡相同；投資者應該從歷史經驗中得出一個有關美元與危機間聯系的簡單結論。通常美元在歐洲匯率機制危機、阿根廷危機及亞洲危機發生時升值，在墨西哥危機，俄羅斯／長期資本管理公司危機發生時貶值。歐洲匯率機制危機更多的體現在歐洲貨幣的弱勢上，此時日圓亦將呈現升勢，而并不僅僅是美元的一枝獨秀。另一方面，逢亞洲危機，美元指數將表現強勁。面對危機美元如何表現取決于危機的特性，而并非取決于市場中簡單的風險厭惡情緒。

　　觀點二：在亞洲，美元仍然是居于主導地位的霸權貨幣。

　　筆者認為，亞洲國家相對于全球其他地區更傾向于持有美元資產。在不確定性席卷亞洲之際，美元將成為亞洲國家中亞洲貨幣的最好替代品，因此石油危機及中國經濟預期減緩將極度利好美元，以此類推，亞洲任何“壞”消息均有可能益于美元。

　　觀點三：若美國發生危機將利空美元。

　　長期資本管理公司危機，在筆者的研究模型中這種危機僅有發生在美國本土時才會導致美元的疲弱。原因如下：其一，持續擔心資產價格通縮反向影響美國經濟增長和通脹的美聯儲將因此選擇更為穩健的言語，如果市場擔心通脹美元將受到拖累。在這種情況下，資產價格通縮及商品價格通脹可能同時作用迫使美聯儲滯后于通脹曲線調整利率，這無疑將損及美元。

　　其二，如果發生金融“破損”，美聯儲被認為可能通過繼續維持低利率政策助長道德風險問題，市場中信用度下降或預期下降都將是難以承受的，這將利空美元。

　　其三，市場對任何危機的下意識的反應可能都是拋售處于危機中心的貨幣。危機發生，美聯儲將更加擔心資產及債券市場的穩定性，而不是即時的匯率穩定性，由此美聯儲甚至有可能采取降息措施，這將進一步加劇市場的賣盤，利空美元。

　　其四，以美國為中心的危機將在更大范圍內增強大家對“美國經濟模式”的疑慮。

　　觀點四：黃金從近期危機中獲得支持。

　　在最近的兩次危機中(俄羅斯／長期資本管理公司危機及阿根廷危機)黃金均表現良好。然而，在亞洲危機中黃金價格顯著下降。黃金通常被視為避險資產，但在亞洲，美元仍然是優先級更高的避險資產。

　　結束語

　　就現況而言，本文初筆者提及的四大潛在風險，其中中國經濟預期減緩及石油危機可能對亞洲產生更大的負面影響，因此美元將從中獲得支持。而“流動性危機”對美元的潛在影響目前尚不明朗。最后，美國的通脹恐慌是最有可能對美元造成不利影響的因素。