[世華財(cái)訊]摩根士丹利認(rèn)為，短期內(nèi)油價(jià)上升的石油美元效應(yīng)利好于美元，但從長(zhǎng)期看，這種效應(yīng)將逐漸被經(jīng)常帳戶的效應(yīng)所抵消。

　　綜合外電9月7日?qǐng)?bào)道，油價(jià)上漲短期內(nèi)可能利好美元，但隨著時(shí)間的推移，這種利好效應(yīng)可能逐步減弱，特別是就美元兌歐元匯價(jià)。

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　　首先，就油價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系而言，

　　1、需求方面因素對(duì)油價(jià)的影響大于供給方面的因素。從國(guó)家的角度來(lái)看，對(duì)石油需求增加的那些國(guó)家（例如美國(guó)和亞洲國(guó)家）而言，油價(jià)上漲是一種需求影響；但對(duì)其他國(guó)家而言，油價(jià)上漲似乎是供給短缺所致。分析的角度不同，結(jié)論不同，特別是對(duì)貨幣當(dāng)局而言。

　　2、在其他條件相同的情況下，油價(jià)上升不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1）油價(jià)上升導(dǎo)致成本上升；2）油價(jià)上升導(dǎo)致收入從石油消費(fèi)者向石油生產(chǎn)商轉(zhuǎn)移。并且，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，石油出口商的邊際消費(fèi)傾向低于石油進(jìn)口商的，因此，油價(jià)上升通常不利于全球經(jīng)濟(jì)；3）油價(jià)上升會(huì)產(chǎn)生通脹效應(yīng)，隨之而來(lái)的緊縮貨幣政策可能抑止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　3、油價(jià)上升可能損害就業(yè)。在其他條件相同的情況下，油價(jià)上升會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降，而勞動(dòng)力市場(chǎng)的出清將進(jìn)一步要求實(shí)際工資下降。但通常情況下，工資是難以下調(diào)的，這意味著油價(jià)上升可能不利于創(chuàng)造就業(yè)。

　　摩根士丹利認(rèn)為，油價(jià)主要通過(guò)下述三個(gè)渠道影響匯價(jià)：

　　1、經(jīng)常帳戶效應(yīng)。摩根士丹利認(rèn)為，經(jīng)常帳影響對(duì)歐元構(gòu)成凈利好，但這只會(huì)逐步體現(xiàn)出來(lái)。

　　首先，對(duì)于原油凈出口國(guó)而言，油價(jià)上漲對(duì)其經(jīng)常帳戶有利，但對(duì)于原油凈進(jìn)口國(guó)則正好相反。評(píng)估油價(jià)上升對(duì)不同國(guó)家經(jīng)常帳戶的相對(duì)影響的方式之一是，計(jì)算油價(jià)變動(dòng)5美元對(duì)一國(guó)總出口額的影響。通過(guò)對(duì)25個(gè)國(guó)家的該指標(biāo)進(jìn)行排序比較，摩根士丹利發(fā)現(xiàn)其中油價(jià)上升對(duì)美國(guó)的不利影響很大（僅次于印度），而對(duì)日本和韓國(guó)的影響也較大。另一方面，油價(jià)上升對(duì)德國(guó)、法國(guó)的凈影響相對(duì)較小。因此，摩根士丹利認(rèn)為，就經(jīng)常帳戶效應(yīng)而言，油價(jià)上升利好于歐元兌美元和歐元兌日?qǐng)A。

　　其次，油價(jià)上升導(dǎo)致石油出口商對(duì)歐洲商品需求上升，這是一種間接效應(yīng)，且相對(duì)非OPEC國(guó)家而言，OPEC國(guó)家的這種效應(yīng)更顯著。OPEC國(guó)家對(duì)歐洲商品的需求傾向高于對(duì)美國(guó)商品的需求。而國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，在最近的3年里，OPEC國(guó)家的巨額石油收入中每美元的總邊際消費(fèi)傾向是0.75美分。盡管這0.75美分的支出中只有一部分用于進(jìn)口商品，因此對(duì)歐洲商品需求的增加也并不是很大，但相對(duì)于美國(guó)，該效應(yīng)仍更有利于歐元區(qū)經(jīng)常帳戶。

　　2、石油美元效應(yīng)，即油價(jià)上升所致的全球資金流動(dòng)效應(yīng)。換言之，這里的石油美元的定義比通常所指的范圍更廣。

　　就總體而言，摩根士丹利認(rèn)為，短期內(nèi)石油美元的資金流動(dòng)效應(yīng)利好于美元，并且該效應(yīng)強(qiáng)于經(jīng)常帳戶效應(yīng)，不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，石油美元效應(yīng)將逐漸被經(jīng)常帳戶效應(yīng)部分抵消。首先，在當(dāng)前的油價(jià)水平上，石油進(jìn)口商每季度要向石油出口商支付750億美元，其中在第一年里將有約2000-2500億美元變?yōu)榇婵睢＿@些石油美元對(duì)全球資產(chǎn)市場(chǎng)具有重要影響，且其影響遠(yuǎn)大于經(jīng)常帳戶效應(yīng)。

　　3、資產(chǎn)組合投資效應(yīng)。油價(jià)變化可能影響投資者對(duì)不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹水平和貨幣政策的預(yù)期。基于市場(chǎng)對(duì)不同國(guó)家的上述變量的預(yù)期，資產(chǎn)組合將發(fā)生變化，而這將影響外匯市場(chǎng)。

　　不過(guò)，摩根士丹利認(rèn)為，資產(chǎn)組合投資效應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是不明確的。例如，許多投資者傾向于認(rèn)為不同國(guó)家對(duì)石油需求程度的區(qū)別可以作為衡量油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響的一個(gè)良好指標(biāo)，但摩根士丹利認(rèn)為這種觀點(diǎn)并不正確，關(guān)鍵因素是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)油價(jià)變化的彈性，而不是石油的需求程度。從這個(gè)角度看，就生產(chǎn)一單位GDP而言，美國(guó)要比其它G7國(guó)家多投入50%的石油，但美國(guó)的國(guó)民收入對(duì)油價(jià)變化的彈性卻顯著低于法國(guó)和德國(guó)，甚至低于石油利用效率很高的日本。

　　摩根士丹利認(rèn)為，除經(jīng)常帳戶效應(yīng)和石油美元效應(yīng)以外，油價(jià)變化對(duì)外匯市場(chǎng)沒(méi)有明確的影響。

　　(湯衡 實(shí)習(xí)編譯)

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