[世華財訊]摩根士丹利分析師斯蒂芬.L.簡7日撰文指出，短期內油價危機可能利好美元，但隨時間推移，此正面影響將逐步消退。

　　綜合外電9月7日報道，摩根士丹利分析師斯蒂芬.L.簡（StephenLJen）7日撰文指出，油價危機的凈效應短期內可能于美元有利，但隨時間推移，此正面影響將逐步消退，特別表現在美元兌歐元上。

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　　石油及經濟活動性

　　1.此次石油危機是由供需不均衡導致的。從“國家”的層面上來考慮，就某些特定的經濟體而言，例如美國和亞洲，對石油需求強勁，因此可將此次石油危機視為需求危機。但就其他經濟體而言，這似乎是一場供應方面的危機。

　　2.假設其他條件相同，高油價于經濟活動性不利。1）油價危機增加了基本輸入因素的成本。2）油價危機將石油消費者的收入轉移至石油生產商。然而，依據歷史經驗，石油出口者的邊際消費傾向一直低于石油進口者。因此油價危機通常于全球經濟不利。3）以應對由油價危機所引發的通脹為目的的緊縮貨幣政策可能令產值增長大打折扣。

　　3.高油價可能損及就業。假設其他條件相同，高油價將擠壓公司利潤，這將直接導致員工薪資的下調，甚至裁員，顯然不利于就業市場。

　　油價如何影響匯價，簡認為主要通過以下三個通道：

　　1.經常帳項目效應。此效應凈利好歐元，但該影響力是逐步顯露的：其一，對凈石油出口國而言，高油價利好經常帳項目，但對凈石油進口國而言，影響是負面的。為了評估石油危機影響力的相對程度，我們可以通過計算油價上升5美元相對國家總出口變化的比率得出。

　　摩根士丹利計算了全球25個國家的上述比率，發現美國此比率相當低，僅略高于印度。日本和韓國大致相當，亦比較低。另一方面，油價上升對德國和法國的影響相對溫和。因此，油價危機對經常帳項目的影響凈利好歐元兌美元及歐元兌日圓。

　　其二，油價波動通過石油出口國增加對歐洲商品的需求對匯價產生間接的影響。這一效應對歐佩克國家較非歐佩克國家更為顯著。通常歐佩克國家更傾向于從歐洲而不是從美國購買商品。不過，歐佩克國家對歐洲商品需求增加的幅度并不大，但其為歐洲經常帳項目提供的支持仍然大于對美國經常帳項目的支持。

　　2.石油美元效應。在此簡所要表達的是，油價危機可能引發全球流動基金流動。這是一個更為精確的“石油美元效應”，而不是此前大多數人普遍認同的概念。總體而言，簡認為，石油美元流動利好美元，短期內此因素對匯價的影響甚于經常帳效應，但隨時間推移其影響力將部分被經常帳效應抵消。

　　首先，以目前油價計算，石油進口國每季度為石油出口國帶來750億美元的收入，一年將有大約2000-2500億美元被儲蓄下來。這些石油美元可能在全球資產市場產生重大影響，超越經常帳的影響力。

　　其次，簡認為，石油出口國傾向持有美元資產。這一點很難考證，因為很難追蹤石油美元的流向。然而，依據歷史經驗，油價上揚短期利好美元，盡管經常帳于美元不利。

　　第三，從更為精確的“石油美元”角度而言，亞洲私營投資者可能通過將資產移至海外來應對石油危機。因此，短期而言，石油美元效應可能相當有利于美元。

　　3.投資流效應。油價波動能夠影響到投資者對不同國家經濟增長、通脹及貨幣政策的預期。基于市場對不同國家對這些波動的不同反應的理解，投資流變化可能影響外匯市場。然而，從大的方面著眼，就對匯價的影響而言，有關此類問題的各種爭論均沒有定論。

　　例如，許多投資者堅持認為，各國使用石油的相對強度是衡量其經濟將受到何種程度影響的良好指標。但這并不準確。現在討論的是與油價波動相關的經濟增長彈性問題，而非與石油使用強度相關的。

　　特別值得注意的是，雖然美國消耗了全球石油產量的50％強來發展一國經濟，此比例高于七大工業國其他國家，但其與油價相關的收入彈性持續低于德國與法國，甚至低于石油利用效率很高的日本。不像經常帳效應與石油美元效應，簡認為油價波動對匯價的影響并不明確。

　　（劉寧 編譯）

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