[世華財訊]摩根士丹利分析師麥考瑞及貝克9日撰文指出，就利率方面而言，在十大工業(yè)國貨幣中加元擁有最強的上升潛力，美元及挪威克朗緊隨其后。

　　綜合外電8月10日報道，摩根士丹利分析師麥考瑞（RebeccaMcCaughrin）及貝克（MelanieBaker）9日撰文指出，盡管利差只是驅動匯價的一個因素，但在目前全球利率上升的大環(huán)境中，結轉交易漸漸不再受到親睞，利率再次成為左右外匯市場的中心因素，特別是在短

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期內(nèi)。

　　本文將聚焦于在利率基礎上最具吸引力的貨幣。麥考瑞及貝克基于以下四個方面考察了十大工業(yè)國（G10）利率失調問題：1）市場預期與摩根士丹利利率預期之比較；2）利率水平與“中性”利率之比較；3）實際及名義政策利率與歷史平均水平之比較；4）利差與歷史平均水平之比較。分析結果顯示，加元擁有最強的上升潛力，美元及挪威克朗緊隨其后。

　　目前市場與摩根士丹利對全球一些主要經(jīng)濟體的利率預期存在分歧，特別體現(xiàn)在對英國，加拿大，挪威，新西蘭及澳大利亞的利率政策上。影響匯價的關鍵因素在于那些還未被考慮在內(nèi)利率因素。對利率政策前景預期的轉變可能將伴隨著對匯價的重新思考，不曾預料的貨幣政策的改變較之預期調整將對市場產(chǎn)生更大的影響。假定摩根士丹利對利率的預期都是正確的，那么我們將更多的關注市場中的哪些品種更亦受到意外狀況的影響。

　　將哪些因素認定為能夠影響匯價的因素，這是一個仁者見仁，智者見智的問題。麥考瑞及貝克對比摩根士丹利憑借期貨價格對十大工業(yè)國名義政策利率的評估，發(fā)現(xiàn)了一些值得注意的問題。其中市場與摩根士丹利在對英國，澳大利亞，新西蘭，挪威及加拿大的利率預期上分歧最大。

　　摩根士丹利仍然認為，英國央行加息周期即將結束，盡管該機構承認此預期存在上調風險。與此同時，市場認為，04年底前英國央行將再次加息25個基點。此外，市場對澳大利亞，新西蘭，挪威在04年底前加息幅度的預期亦高于摩根士丹利，但市場對加拿大加息前景并不看好。假設摩根士丹利對上述國家的預期完全正確，那么英鎊，澳元，新西蘭元及挪威克朗都可能面臨下跌風險，而加元則會因為出乎市場預料的加息獲得支持。

　　麥考瑞及貝克還對比了十大工業(yè)國現(xiàn)行名義政策與中性利率以評估這些利率相對于均勢是否失調。所謂中性利率本質上是指在此利率指導下，國家產(chǎn)出仍具潛能，而國家經(jīng)濟按趨勢增長，鑒于此，中性利率是很難評估的，只能利用粗略的方法，運用中性利率趨勢大致等同于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率趨勢的規(guī)則。

　　麥考瑞及貝克通過各國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的十年平均值近似得出各國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的大致趨勢，再通過十年平均值，年比數(shù)據(jù)及消費者物價指數(shù)通脹近似得出大致的通脹趨勢。需要指出的一點是，麥考瑞及貝克的分析結果并無必要體現(xiàn)摩根士丹利經(jīng)濟學家的官方評估。

　　麥考瑞及貝克比較其得出的各國中性利率及各國現(xiàn)行名義政策利率，發(fā)現(xiàn)除新西蘭，英國外，十大工業(yè)國中其他國家的貨幣政策相對于其長期均勢都有所失調，差距最大的國家包括美國，加拿大及挪威，這些國家的中性利率水平顯示其擁有顯著的加息空間。因此，從這一角度而言，加元，美元及挪威克朗均具有上漲動力。

　　麥考瑞及貝克在對比實際政策利率與十年平均實際利率時所得出的結論與上述對比中性利率所得出的結論類似。加拿大，美國與挪威在十大工業(yè)國中現(xiàn)行實際利率與歷史實際利率均值差異最大，鑒于此，加元，美元及挪威克朗較其他十大工業(yè)國貨幣擁有更大的潛在上升空間。

　　由于匯價是一種相對價格，因此麥考瑞及貝克更關注于差異而非絕對水平。目前美國與澳大利亞，新西蘭及英國的差異最為懸殊，這不僅體現(xiàn)在絕對水平上，還體現(xiàn)在相對歷史趨勢上。就交叉盤而言，實際利率差異較大的包括澳元兌加元及澳元兌挪威克朗。這進一步強調，在全球利率回歸常規(guī)水平的環(huán)境下，加元，其次是美元和挪威克朗的前景更加光明，而澳元，新西蘭元及英鎊則更容易受到?jīng)_擊。

　　最后，讓我們來關注一下短期利率差異，考察十大工業(yè)國3個月名義美元同業(yè)拆借利率，麥考瑞及貝克發(fā)現(xiàn)，各貨幣兌美元中，澳元兌美元，新西蘭元兌美元及日圓兌美元收益率差異正處于歷史高位。

　　各貨幣兌澳元中，除美元兌澳元外，澳元兌加元，澳元兌挪威克朗及澳元兌瑞典克朗收益率差異相對于歷史平均水平差距較大。日本－瑞典的利差較大，挪威收益率相對于英國，澳大利亞，新西蘭及日本正處于歷史低位。這意味著市場對結轉交易的親睞轉淡，隨利率的“正常化”，澳元及挪威克朗的交叉盤將非常不穩(wěn)定。

　　結束語

　　鑒于上述基于利差方法的分析模型可以得出如下結論：加元擁有明顯的上行動力，其次是美元和挪威克朗。隨利率的“正�；�”，澳元及挪威克朗的交叉盤將出現(xiàn)較大波動。

　　（劉寧 編譯）

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