光大證券首席經濟學家高善文認為，信貸投放過快的原因是市場流動性過剩，其根源在于貿易順差及人民幣升值壓力，顯然無法通過提高準備金率或加息得到解決。

　　據中國證券報7月24日報道，中國人民銀行21日宣布：從8月15日起再次上調存款準備金率0.5個百分點。距離上次（7月5日）上調準備金率僅16天。

　　央行如此密集的連續上調準備金率，還是頭一次。這一舉動本身，凸顯出央行控制流動性的堅定決心。

　　與上次準備金率政策出臺前3個月央行就開始吹風不同，此次上調準備金率央行并無公開提醒，且兩次時間相距甚短。這使得大部分專家和市場人士頗覺意外。但這也在情理之中。因為上次央行出臺上調準備金率政策時幅度僅為0.5個百分點，低于市場預期的1個百分點，已為這次操作留下空間。

　　而且，從市場事后的表現來看，在當前流動性相當充裕的條件下，存款準備金率已經失去了貨幣政策“巨斧”的效果，一次凍結1500億元僅屬于“適量微調”。股市、債市均未受到多少沖擊。

　　央行統計顯示，6月末全部金融機構超額儲備率為3.1%，雖然比2005年同期低0.65個百分點，但是比5月高出0.58個百分點。國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松表示，存款準備金率政策調節的參考目標之一，可能是商業銀行的超額儲備率，將其控制在2.5%左右構成了央行下半年比較合意的調控目標。

　　社科院金融所研究員彭興韻認為，任何國家的貨幣政策都很難一、二次就實現目標，這也是為什么美聯儲連續幾次提高利率的原因。這是個連續謹慎的操作過程。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘則從成本優勢的角度分析央行為何再次上調準備金率。他認為，如果單純依靠央行票據來調控流動性的話，成本過高。近期貨幣市場利率走高，使得央票成本不斷加大。而法定準備金率的利率成本是1.89%，在目前貨幣市場利率超過2%的情況下，央行成本比較低。

　　但哈繼銘還是認為，這種政策不宜過多運用，它迫使商業銀行調整資產負債，從而承擔了調控的成本。

　　而國泰君安分析師林朝暉則認為，這次調整后，存款準備金率將達到8.5%的水平，但并不能就此就認為這已經達到了準備金率的頂峰。因為，歷史上還出現過13%的高準備金水平。因此，9%?10%的準備金率水平也不是不可能的。

　　至于央行為何沒有選擇加息，專家表示，與加息相比，再次提高存款準備金率對市場的影響相對溫和。從金融市場層面看，由于流動性充裕，上調存款準備金率帶給銀行間市場利率的上升壓力要明顯小于加息的影響；從實體經濟層面看，維持存貸款利率不變將有助于刺激消費支出和推動企業盈利能力的改善；對

資本市場而言，兩個政策的影響區別更大。建行一位人士表示，加息會使得更多人把錢存入銀行，抑制消費；另外，加息對

人民幣匯率也會產生影響。而提高存款準備金率對抑制銀行流動性過剩的效果更明顯。

　　央行7月5日上調完存款準備金率后，政策影響其實相當溫和。股票市場交投活躍，上證綜指6月14日后連續11個交易日收陽；債券市場價格略有下跌，但幅度有限。

　　專家認為，此次調整的影響應該比上次要大。因為，上次基本上屬于利空出盡，市場對準備金調整有了近3個月左右時間的預期，而此次調整比較突然。現在，貨幣市場利率2.5%的水平短期內不太可能下降了，對于債市而言，準備金率的再次上調會加劇短期內銀行間市場及債券市場資金的分流，債市可能因此經歷一輪短暫的加速下行壓力。

　　光大證券首席經濟學家高善文認為，對于銀行業短期而言，存款準備金率再次上調0.5個百分點對流動性較好、結售匯規模較大的商業銀行，無論是對其盈利能力或是資金流動性的影響都并不大，只會帶來銀行資產匹配的微幅調整；對于流動性較差的中小存款機構，存款準備金率再次上調會加劇其對流動資金的需求。從中長期看，由于銀行盈利對信貸投放的高度依賴性，準備金率的上調對銀行信貸投放能力的限制將使其更多的受到負面影響。

　　但高善文進一步指出，由于此輪宏觀調控的重心在于壓縮信貸的投放，在貿易順差及

人民幣升值壓力沒有得到解決、外匯占款仍將繼續帶來貨幣供給高增長的背景下，對信貸投放的控制會使更多的資金回流債券和其它資產市場，加劇資產重估的進行。

　　高善文認為，再次提高法定存款準備金率以及此前的一系列緊縮性政策也許可以短期治標，卻不能長期治本。信貸投放過快的原因是市場流動性過剩，其根源在于貿易順差及人民幣升值壓力，這顯然無法通過提高準備金率或加息得到解決。

　　再次上調準備金率后，市場的關注焦點自然轉向央行下一步可能出臺的緊縮政策。

　　有一點可以確定，由于外部不平衡的矛盾沒有解決，仍會大量增加流動性，下一步，央行將繼續加大央行票據發行力度，圍繞回收流動性作文章。另外，即使貨幣信貸加速增長的趨勢有所控制，但在基礎仍不穩固的情況下，央行仍將維持一定的緊縮力度，以防止反彈，功虧一簣。

　　央行研究局貨幣政策與理論研究處處長劉立達也表示，要密切觀察和分析下一步出臺的7月份數據，如果數據顯示信貸等指標依然沒有下降的跡象，央行不排除出臺更嚴厲的緊縮政策。

　　至于會否加息，中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，這次法定準備率的提高并不意味著本季度不會加息，中國會在2006年用準備金率和加息來抑制貨幣和貸款增速過快的現象。但央行貨幣政策委員會委員余永定則認為，加息的有效性值得商榷，如果調整幅度過小，作用不大；如果幅度大，則不利于保持人民幣與美元的利差。

　　專家指出，在我國投資高位運行、貿易順差不斷創出新高的情況下，經濟內外部不平衡的矛盾日益加劇，通過加強流動性管理只能取得暫時效果，并不能從根本上解決問題。而匯率，作為一攬子政策的組成部分，兼有總量和結構調整的功能，可以起到關鍵的作用。無論央行接下來出臺什么緊縮性的貨幣政策，匯率，都是繞不開的主題。

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