社科院專家余永定認(rèn)為，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題是投資增長太快；長期看主要危機(jī)將是通貨緊縮；加大緊縮力度首先要做的就是降低投資增長速度。

　　據(jù)東方早報(bào)7月24日報(bào)道，21日晚，央行在不到兩個月內(nèi)第二次宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。盡管在此之前市場對央行進(jìn)一步緊縮政策的出臺有所準(zhǔn)備，但更多投資銀行以及研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)央行將進(jìn)一步加息。為什么不是加息？央行貨幣政策委員會委員、社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定在中國經(jīng)濟(jì)50人田橫島論壇會后表示，當(dāng)前央行在做出緊縮決定時正面臨“三難”選擇，需要考慮各個方面的因素。

　　首先，當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了必須采取緊縮政策，防止經(jīng)濟(jì)過熱，降低投資增長速度；第二要維持

人民幣匯率的穩(wěn)定；第三要鞏固銀行改革的成果，即銀行資本充足率的上升和不良貸款的持續(xù)下降，銀行體系的健康對中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

　　余永定承認(rèn)，這三個目標(biāo)會出現(xiàn)一些沖突。具體而言，為了維持匯率穩(wěn)定，央行必須干預(yù)外匯市場，其結(jié)果導(dǎo)致外匯儲備不斷增加。央行的對沖操作會直接轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣的大量投放，形成流動性的增加，而商業(yè)銀行則需要不斷接受央行的票據(jù)發(fā)行予以承接。由于央行票據(jù)收益率過低，如果商業(yè)銀行資產(chǎn)配置中央票比重過大則會對銀行的收益率和穩(wěn)定健康造成影響。正因?yàn)榇耍�在這三個目標(biāo)中達(dá)到協(xié)調(diào)很困難，但也很重要。

　　沒有選擇加息的政策工具出乎市場預(yù)料。對此，余永定解釋表示，這是因?yàn)榇饲暗恼�策效果顯示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率才是目前緊縮貨幣的最好工具。

　　余永定表示，從最近幾個月的數(shù)據(jù)來看，許多人建議的小幅加息政策效果有限。一方面，大型國有企業(yè)目前對利率并不敏感，其自有資金充沛和融資渠道寬泛使其投資行為較少受到加息影響。另一方面，中小企業(yè)對于資金流動性需求過高，小幅加息也難以抑制其對信貸的需求。

　　此外，央行在利息率水平上非常慎重。為了維持匯率穩(wěn)定，防止投機(jī)熱錢涌入，中國政府必須使人民幣與美元之間的利差保持在2－3個百分點(diǎn)之內(nèi)。所以在考慮是否加息時不能光看中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，還要看美國的利息率水平是什么樣，在一定程度上喪失了貨幣政策的獨(dú)立性。

　　比較而言，上調(diào)準(zhǔn)備金率以及加大公開市場操作是當(dāng)前最有效的緊縮工具。并且，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率給出的一個緩沖期會減少對

股票市場等金融市場的直接沖擊。

　　余永定認(rèn)為，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題就是投資增長太快。2005年中國投資占GDP的比率（投資率）是48.6%，由于當(dāng)前中國投資的名義增長速度大約是GDP增速的兩倍，因此投資率將繼續(xù)走高，2006年底將肯定超過50%，有投行甚至預(yù)計(jì)到2012年投資率將達(dá)到100%。

　　余永定指出，超過60%的投資率對于一個經(jīng)濟(jì)體而言就是不可持續(xù)的。這意味著，在某一時期必須要發(fā)生調(diào)整，并且時間拖得越長，投資增長下調(diào)的幅度就越大。如果希望調(diào)整能夠盡可能平緩一些，那么當(dāng)前的緊縮力度就需要加大，首先要做的就是降低投資增長速度。

　　余永定提醒指出，在當(dāng)前由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象而對通貨膨脹給予警惕的同時，也應(yīng)當(dāng)看到，長期來講，中國的主要危機(jī)將是

通貨緊縮。因?yàn)楫?dāng)前如此之高的投資率和生產(chǎn)創(chuàng)造能力如果形成產(chǎn)能過剩，而投資和消費(fèi)需求無法跟上，就會形成通貨緊縮。

    免責(zé)聲明：本文所載資料僅供參考，并不構(gòu)成投資建議，世華財(cái)訊對該資料或使用該資料所導(dǎo)致的結(jié)果概不承擔(dān)任何責(zé)任。若資料與原文有異，概以原文為準(zhǔn)。