分析文章指出，央行的調(diào)控應(yīng)該更加主動(dòng)一些，適時(shí)加息，使較低的資金成本更快地走向正常化，目的是要使中國(guó)經(jīng)濟(jì)平滑減速，進(jìn)入更加穩(wěn)健的運(yùn)行區(qū)間。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)7月17日?qǐng)?bào)道，分析文章指出，上周，市場(chǎng)加息傳言沸沸揚(yáng)揚(yáng)，股市聞聲震蕩。央行又發(fā)行500億元的定向票據(jù)，市場(chǎng)人士判斷，動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段回收流動(dòng)性，采用定向方式，可收到“精確打擊”的效果。

　　文章認(rèn)為，央行此舉也表明，到目前為止，自4月份就開(kāi)始的緊縮政策并沒(méi)有收到預(yù)期的效果。央行先后調(diào)高了貸款利率和金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率，但從上周公布的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩的局面并沒(méi)有太大的改觀，在市場(chǎng)層面，流動(dòng)性反而有越來(lái)越充裕的跡象。

　　6月份的貿(mào)易順差超過(guò)了150億美元，創(chuàng)下了單月順差最高的歷史紀(jì)錄，順差持續(xù)增長(zhǎng)的局面短期內(nèi)不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)。央行為了保持匯率相對(duì)穩(wěn)定，仍會(huì)繼續(xù)買(mǎi)入美元，并發(fā)行大量貨幣。這將使市場(chǎng)中的貨幣更多，也勢(shì)必使央行的對(duì)沖操作更加困難。

　　央行首次加息僅僅提升貸款利率27個(gè)基點(diǎn)，象征性遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)性意義。商業(yè)銀行擁有充裕的超額準(zhǔn)備金，提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)未見(jiàn)明顯效果也并不奇怪。流動(dòng)性過(guò)剩仍然是央行的控制目標(biāo)。因此，一個(gè)相對(duì)更優(yōu)的選擇是，適時(shí)加息，使仍然較低的資金成本更快地走向正常化。這不僅可以抑制低效的投資行為，也可進(jìn)一步從需求一側(cè)為

房地產(chǎn)降溫。

　　一些分析人士認(rèn)為，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)而言加息并非更好的選擇。他們認(rèn)為，加息可能導(dǎo)致更多的熱錢(qián)流入，進(jìn)而加大

人民幣升值壓力。這種擔(dān)心在

人民幣匯率形成機(jī)制改革前就存在，不過(guò)匯改的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種擔(dān)心雖然不無(wú)道理，但貨幣政策因此喪失主動(dòng)性，對(duì)經(jīng)濟(jì)大局的影響要更大一些。

　　人民幣匯率形成機(jī)制改革的方向，就是增加匯率彈性，讓匯率由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定，過(guò)去一年間，這一指向非常明確。從目前的情況看，匯率小幅波動(dòng)對(duì)出口影響甚微，反而是實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的壓力更大，進(jìn)一步加大匯率靈活性是可為之事。而且，匯率彈性加大可以為更加獨(dú)立的貨幣政策操作掃清障礙。

　　因而，在文章看來(lái)，升值壓力不該成為反對(duì)加息的理由。而且，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行先后加息也為中國(guó)央行的貨幣政策選擇提供了空間。

　　還有一些人士擔(dān)心，加息會(huì)使中小企業(yè)處境更加困難，這將導(dǎo)致它們面對(duì)更嚴(yán)重的融資困難和成本壓力。這一判斷沒(méi)有錯(cuò)。不過(guò)，資金成本的正常化有利于抑制盲目的低水平投資，況且，貨幣政策著眼于總量調(diào)控，中小企業(yè)融資難是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，有賴(lài)于更多的融資工具創(chuàng)新和專(zhuān)門(mén)的便利性政策。

　　不加息的另外一個(gè)理由是未見(jiàn)明顯通脹跡象。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)還在2%以下徘徊，通脹水平是溫和的。不過(guò)，中國(guó)資源產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整正在進(jìn)行之中，企業(yè)成本上升壓力不減，隱性通脹風(fēng)險(xiǎn)是存在的。尤可關(guān)注的是，資產(chǎn)價(jià)格膨脹進(jìn)而產(chǎn)生泡沫的風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。

　　文章指出，央行一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策要增加預(yù)調(diào)和微調(diào)，最近央行也確實(shí)在通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作收緊流動(dòng)性，通過(guò)窗口指導(dǎo)等帶有行政色彩的方式加大對(duì)商業(yè)銀行的干預(yù)力度，如果考慮到貨幣政策調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的滯后效應(yīng)，央行的調(diào)控應(yīng)該更加主動(dòng)一些，目的是要讓高速運(yùn)行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)列車(chē)平滑減速，進(jìn)入更加穩(wěn)健的運(yùn)行區(qū)間。

　　(吳耀明 編輯)

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