專家稱中國銀行業(yè)流動(dòng)性過剩有望在年內(nèi)消除

　　北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉撰文指出，如果超額準(zhǔn)備金率、貨幣和資本市場(chǎng)維持目前趨勢(shì)，那么中國銀行業(yè)過剩的流動(dòng)性，有望到第四季度基本消除。

　　據(jù)南方周末7月13日?qǐng)?bào)道，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉撰文指出，2006年以來，從表象上看，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性過剩有所加劇，目前人民幣存款余額比貸款余額多10.27萬億，存貸比僅為67.3%，似乎存在大量資金閑置。

　　但文章認(rèn)為：中國銀行業(yè)并不存在嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩，這取決于銀行系統(tǒng)資金運(yùn)用方式的多樣化和貨幣市場(chǎng)利率的逐步提升，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性過剩問題將在2006年第四季度內(nèi)基本消除，而此后中國銀行業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，將是利率上升引致的債券價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　文章指出，中國銀行業(yè)并沒有高達(dá)10萬億的流動(dòng)性過剩，其原因如下：

　　一是銀行系統(tǒng)持有大約5萬億國債，此外，銀行系統(tǒng)持有其他各類流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，包括金融債、企業(yè)短債和央行票據(jù)等，這一塊的余額大約有2.2萬億，因此，扣除銀行系統(tǒng)所持有的上述資產(chǎn)，尚有2.8萬億的流動(dòng)性。

　　二是

　　三是還需要考慮到滬深股市一級(jí)市場(chǎng)的資金需求，從中國銀行的IPO來看，如果假定IPO的中簽率能確保資金收益率略高于類似持有期的貨幣市場(chǎng)工具的收益率水平，那么滬深股市一級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)有5000億-6000億的專司新股認(rèn)購的資金，那么整個(gè)銀行系統(tǒng)所富余的流動(dòng)性就僅有5000億-6000億。對(duì)于中國銀行業(yè)的資金運(yùn)用規(guī)模而言，這樣的流動(dòng)性過剩不是問題。

　　文章指出，目前值得探討的是1-5月份，同比多增的7939億貸款的流向結(jié)構(gòu)問題，然后才能決定宏觀金融需要怎樣的精確調(diào)控政策。

　　文章認(rèn)為，可能的解釋因素?zé)o非以下幾種。一是固定資產(chǎn)投資增長過快，1-5月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資達(dá)2.54萬億，同比增長了30.3%，是近兩年的最高增幅。如果考慮過去6年固定資產(chǎn)22%-23%投資增速平均趨勢(shì)線，那么投資超速占用信貸大約2000億。

　　二是票據(jù)融資增長迅速，前5個(gè)月票據(jù)融資導(dǎo)致短期信貸多增可能接近3000億，這可能與滬深股市回暖有關(guān)，考慮到滬深股市日均開戶人數(shù)2-3萬人，資金賬戶平均余額在5萬元左右，再考慮滬深股市市值的變化，滬深股市前5個(gè)月多增的4500億市值中，大致有1100億來源于儲(chǔ)蓄少增或者分流，其余部分來自基金等機(jī)構(gòu)投資者，通過票據(jù)融資、銀證通等手段流入股市的資金應(yīng)該不是主流。

　　三是商業(yè)銀行的改制上市和企業(yè)信貸需求擴(kuò)張，導(dǎo)致信貸投放加速，去年以來，隨著建行、工行、中行、交行的上市，其資本充足率大為提高，盈利沖動(dòng)強(qiáng)化，加上商業(yè)銀行形成了年初放貸年底回收的新趨勢(shì)，因此信貸投放力度較大。

　　四是外貿(mào)順差導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的外匯占款發(fā)行額較大，央票可能未能全額對(duì)沖，2006年前5個(gè)月我國外貿(mào)進(jìn)出口總值6478.5億美元，同比增長23.9%。1至5月累計(jì)貿(mào)易順差467.9億美元。

　　文章認(rèn)為，上述因素中，第1、2、3項(xiàng)已經(jīng)能夠較為充分地解釋1-4月份之間的信貸超額投放現(xiàn)象。

　　那么央行的各種調(diào)控，尤其自7月5日起提高法定準(zhǔn)備金率的措施可能給宏觀金融和銀行系統(tǒng)帶來怎樣的影響？

　　應(yīng)該關(guān)注到，從超額準(zhǔn)備金率的變化來看，銀行流動(dòng)性過剩的問題在近兩年來加速好轉(zhuǎn)，2004年底，超額準(zhǔn)備金率高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)，到2005年底下降為3.2個(gè)百分點(diǎn)，到5月底下降為2.7個(gè)百分點(diǎn)，超額準(zhǔn)備金保持逐季下降400億左右的水平，這顯示流動(dòng)性過剩明顯好轉(zhuǎn)。

　　同時(shí)，目前貨幣市場(chǎng)資金收益率持續(xù)走高，過去12周大約每周走高4個(gè)基點(diǎn)，目前3個(gè)月的央票參考收益率達(dá)2.1372%，1年期央票中標(biāo)利率突破了2.4%，是2005年3月15日以來的新高。困擾銀行接近一年的短期利率倒掛問題已經(jīng)得到解決。

　　而且，隨著滬深股市一二級(jí)市場(chǎng)的逐漸活躍，通過該渠道分流的資金，在年內(nèi)至少還有2500億左右的潛力。

　　結(jié)合上述三個(gè)因素觀察流動(dòng)性過剩，再考慮儲(chǔ)蓄增速的放緩，文章認(rèn)為，兩次央行定向票據(jù)的發(fā)行和一次提高準(zhǔn)備金率，其對(duì)銀行體系的緊縮力度已達(dá)到3200多億的水準(zhǔn)，如果超額準(zhǔn)備金率、貨幣和資本市場(chǎng)維持目前的趨勢(shì)，那么目前顯得過剩的5000億-6000億資金，到第四季度有望基本消除。

　　考慮到前5個(gè)月信貸已達(dá)1.78萬億，剩下7個(gè)月，相對(duì)現(xiàn)實(shí)的貸款規(guī)�？赡苓_(dá)到0.9萬億，因此全年信貸投放可能達(dá)到2.7萬億左右，比年初預(yù)期目標(biāo)超出2000億。

　　文章認(rèn)為，如果不再有后續(xù)的更嚴(yán)厲的信貸緊縮手段，那么央行的貸款加息、定向票據(jù)發(fā)行、窗口指導(dǎo)和法定準(zhǔn)備金率等四項(xiàng)調(diào)整，可能在余下的7個(gè)月中帶來如下變化：一是到第四季度，銀行流動(dòng)性過剩問題將基本消除，這種趨勢(shì)已經(jīng)可以從短期利率上升和超額準(zhǔn)備金率下降明顯觀察到；二是2006年上半年可能是這一輪人民幣資金低利率的底部，貨幣市場(chǎng)收益率的上升，弊端從短端向長端傳遞，導(dǎo)致收益率曲線由短及長開始整體上移，債市的全面調(diào)整不可避免；三是

　　文章認(rèn)為，法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整，對(duì)下半年中國銀行業(yè)帶來的影響可以用利率和

　　就利率而言，長債價(jià)格下跌必然給商業(yè)銀行帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)收益率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)花費(fèi)了3-4個(gè)月的時(shí)間，長債收益率的上升可能相對(duì)滯后一些。但是考慮到目前剩余期限7年到19年的國債收益率是3.36%-3.60%之間，再考慮新近15年期金融債已經(jīng)比二級(jí)市場(chǎng)同期限品種的收益率明顯高出了15至20個(gè)基點(diǎn)，因此到今年年末，國債等長債品種的價(jià)格下跌，可能會(huì)使商業(yè)銀行持有的5萬億國債市值減少數(shù)千億的水平，這種利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行系統(tǒng)而言將長期存在。

　　貨幣市場(chǎng)收益率的不斷上升，將導(dǎo)致央票發(fā)行價(jià)格的不斷下跌，由于短期內(nèi)銀行業(yè)難以判斷這種變化到底是通過公開市場(chǎng)頻繁引導(dǎo)的結(jié)果，還是反映了市場(chǎng)基本趨勢(shì)，因此可能造成銀行對(duì)央票認(rèn)購熱情的下降，而這將從兩方面影響到利率，一方面是央行票據(jù)很大程度上是為了對(duì)沖結(jié)售匯市場(chǎng)上基礎(chǔ)貨幣的外匯占款發(fā)行，因此銀行業(yè)對(duì)央票認(rèn)購熱情的下降，將直接影響對(duì)基礎(chǔ)貨幣的對(duì)沖效果，另一方面是貨幣市場(chǎng)收益率的上升，導(dǎo)致了人民幣和美元短期資金利率差異的縮小，而人民幣對(duì)美元的升值空間很大程度上決定于這種利率差，因此人民幣升值的節(jié)奏也會(huì)明顯放慢。

　　文章總結(jié)如下：在這次法定準(zhǔn)備金率調(diào)整之后，2006年銀行業(yè)有可能引來下列變化：一是流動(dòng)性過剩問題在年末基本消除；二是人民幣低利率時(shí)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，升息通道在緩慢形成中；三是收益率曲線上移，央票發(fā)行難度加大，債市面臨全面調(diào)整；四是人民幣升值幅度較預(yù)期為小，年底可能難以突破7.8。