中信證券：加快人民幣升值應(yīng)是貨幣緊縮首選

　　中信證券發(fā)布的宏觀經(jīng)濟研究報告認為，加快人民幣升值既能抑制外部需求，又有助于緩解貿(mào)易失衡問題，應(yīng)當是流動性緊縮政策的最優(yōu)選擇。

　　據(jù)中國證券報7月13日報道，日前，中信證券發(fā)布的宏觀經(jīng)濟研究報告認為，中國的宏觀政策需要兼顧多個互相矛盾的目標，注定了任何宏觀政策都會是妥協(xié)的產(chǎn)物。這也是前期的調(diào)控政策未能達到應(yīng)有的效果的根本原因。對于下半年的貨幣政策選擇，中信證券認為

，加快人民幣升值既能抑制外部需求，又有助于緩解貿(mào)易失衡，應(yīng)當是貨幣緊縮首選。

　　從4月至今，盡管緊縮措施頻出，但是4-6月份的信貸和投資等宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強勁。中信證券的研究報告認為，前期的調(diào)控仍然起到了一定效果，否則信貸投資過快增長的形勢還會更為嚴峻。調(diào)控預(yù)期與現(xiàn)實之間存在較大差距，主要是以下幾方面原因所致。

　　第一，投資的強勢增長有客觀的基礎(chǔ)。在快速城市化的過程中，對于基礎(chǔ)設(shè)施、城市公用事業(yè)、服務(wù)等方面投資的確有實在的需求。

　　第二，地方政府積極參與經(jīng)濟擴張的模式仍然沒有明顯改變，換屆的影響甚至比以往還要提前出現(xiàn)。

　　第三，

　　第四，中央政府對經(jīng)濟預(yù)期目標也可能比以前的要高，對信貸投放超過預(yù)期目標、投資增長較快的容忍程度在提高。調(diào)高投資增長目標、信貸規(guī)模目標，很可能是調(diào)控當局要正視的問題。

　　第五，中央政府仍然希望采用有保有壓的靈活、漸進的調(diào)控策略，不致導致過分緊縮。

　　中信證券認為，中國的宏觀政策需要兼顧互相矛盾的三個目標，即維持經(jīng)濟的高速增長和就業(yè)穩(wěn)定、減緩貨幣信貸及投資的過快增長、減少對外的經(jīng)濟失衡。這個矛盾注定了任何宏觀政策都會是妥協(xié)的產(chǎn)物。具體的反映就是任何政策都似乎缺乏該有的力度。

　　對于下一步的調(diào)控措施和步驟，中信證券認為：首先需要理解本輪調(diào)控與2004年有所不同。在2004年，經(jīng)濟過熱導致煤電油運等上游產(chǎn)業(yè)全面緊張，加上糧價火上澆油，CPI曾高達5.4%，給經(jīng)濟降溫迫在眉睫。得益于過去兩年的投資，上游的瓶頸大多得到緩解。雖然CPI開始爬升，但是估計全年CPI升幅最多到2.0%。因此2006年和2004年的局面完全不可同日而語。2006年調(diào)控和緊縮的理由不再是瓶頸和通脹，而是信貸膨脹后的金融風險，以及投資過度后的產(chǎn)能過剩。調(diào)控原因的不同決定調(diào)控的手段和力度的變化。中信證券認為，當局對GDP增速和投資增長的容忍程度事實上高于市場的估計。這決定了下半年調(diào)控政策會是小幅調(diào)整、以改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為最終目的、抓好現(xiàn)有政策的落實。

　　對于下半年可能采取的貨幣政策，中信證券認為，4月份至今，央行已經(jīng)動用了央票發(fā)行、窗口指導、提高準備金率、提高貸款利率四個貨幣緊縮手段。但這四個政策都只是抑制了內(nèi)部需求，而沒有抑制外部需求，結(jié)果導致中國的貿(mào)易失衡進一步惡化。這也是5月份外貿(mào)順差急速增長的主要原因。當前國內(nèi)流動性過剩的主要原因是巨額的貿(mào)易順差和熱錢流入。此前央行的調(diào)控政策都只是資金已經(jīng)流入以后的對沖，而只有人民幣升值才是最為釜底抽薪的辦法。加快人民幣升值既能抑制外部需求，又有助于緩解貿(mào)易失衡問題，應(yīng)當是流動性緊縮政策的最優(yōu)選擇。

　　中信證券認為，如果人民幣總是小幅穩(wěn)步的升值，這會有助于形成人民幣升值的預(yù)期，不利于抵制熱錢流入。因此讓人民幣再次重估2%也不失為良策。但是鑒于央行會遵循穩(wěn)健的貨幣政策，因此不寄予希望央行會有勇氣再次重估人民幣，不過人民幣浮動升值的幅度估計將大于過去十個月。