人民幣匯率形成機制改革的影響和走勢分析(3/3)

　　報告單位及作者:國家信息中心 祝寶良

　　全文(3/3)：

　　三、2006年人民幣匯率走勢分析

　　國際收支理論、資產市場理論與購買力平價理論是關于匯率決定的主要理論。國際收支理論認為匯率決定于外匯的供給與需求，當一國的國際收支順差時，外匯供大于求，因而匯率下降；當國際收支逆差時，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，匯率處于均衡狀態不會發生變動。資產市場理論認為各國貨幣的比價決定于各種外幣資產的增減，各種外幣資產的增減是由于投資者調整其外幣資產的比例關系造成的，這種調整往往引起資金在國際間的大量流動，對匯率發生影響，而相對利率水平是資金在國際間的大量流動的原因。購買力平價理論認為，匯率主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。上述三種理論分析表明，2006年人民幣既有升值的壓力，也有緩解的因素，但人民幣升值趨勢不會改變。

　　1、我國的購買力平價明顯高于目前的匯率水平

　　從購買力評價看，自1994年以來，人民幣就一直釘住美元，兌美元匯率在8.3人民幣元/美元上下小幅波動。十多年來，

　　2、我國外匯市場明顯供大于求

　　從國際收支看，國內外匯明顯供大于求，外匯儲備規模過大。從出口方面看，全球經濟穩步發展對我國產品的需求依然強勁，國內經濟高增長推動跨國集團的產業轉移進一步深化，在外商投資企業的影響下國內企業的對外競爭力進一步增強，中國外貿經營權完全放開和配套政策逐步落實。當然，2005年7月21日匯率調整會消弱出口產品的價格競爭優勢；貿易摩擦更加頻繁和貿易競爭日益激烈，國外企業針對中國產品的反傾銷的調查和訴訟增多；對高耗能產品

　　對我國究竟需要多大的外匯儲備，不同的學者得出的研究結論迥然有異。但考慮進口額、外債規模、匯率干預、外商投資的利潤返還、應對國際經濟金融風險和突發事件、居民和企業對外投資等諸多因素，大多數學者認為，目前我國外匯儲備的適度規模應在3600-7000億美元之間較為合適，目前的外匯儲備規模已遠遠大于適度儲備規模。

　　3、全球加息會減輕人民幣升值壓力

　　從資產市場看，全球已進入一輪加息周期之中，人民幣兌美元等主要貨幣升值壓力有所緩解。作為全球現象的通貨膨脹從1985年起就逐漸消失了，代之以長達20多年的通脹消退時代。但在過去一半年中，這一形勢有所變化，各主要發達經濟體的通貨膨脹開始同步攀升，各國央行的政策方向已經明確地從防止通貨緊縮支持經濟增長轉向了防止通貨膨脹的發生發展。進入2006年以來，美國消費價格指數持續攀升，前4個月季節調整的消費物價指數上漲了5.1%，而2005年全年為3.4%。美聯儲主席柏南克認為美國通脹率趨勢如持續下去，將很快達到或超過與價格穩定相容范圍的上限。鑒于此，市場普遍預期最近美聯儲將第17次升息，使美元利率達到5.25%的水平。歐元區通貨膨脹率在今年5月達2.5%，為2005年9月以來的最高點。目前通貨膨脹水平明顯偏離歐央行低于但接近2%的政策目標，為抑制通貨膨脹的進一步發展，歐央行在歐元區經濟復蘇基礎尚不牢固和各方呼吁歐央行謹慎對待加息的情況下，今年6月份再次加息0.25個百分點，使歐元區主導利率達到了2.75%。歐央行行長特里謝在最近的政策例會上宣示歐央行將逐步從支持增長型的貨幣政策中抽身，市場普遍認為這意味著歐央行今年會加息0.25-0.5個百分點。一直致力于擺脫通貨緊縮的日本近期通貨膨脹形勢也有一些新變化。今年前4個月，日本的消費價格指數同比一直在上升，4月份價格指數比上年同期上升了0.4個百分點。日央行十分重視通貨膨脹形勢的這一變化，并已開始在政策上作出調整。日央行在今年3月正式放棄了過去5年實行的貨幣數量擴張政策，重新開始利率目標制。市場普遍預期日本中央銀行將在今年7月份升息，正式結束零利率政策。除美歐日央行外，近期升息的央行還有韓國、印度、丹麥、南非和土耳其等。我國的主要貿易伙伴國升息后，世界主要貨幣和人民幣的利差加大，對短期資本流入我國有一定的抑制作用，有利于緩解人民幣升值壓力。

　　四、對穩定人民幣匯率的幾點建議

　　總體看，匯率體制改革以來，宏觀經濟和人民幣匯率平穩運行，金融機構和進出口企業開始適應具有靈活性的匯率機制。今后，應繼續完善人民幣匯率形成機制改革，健全更具彈性的匯率制度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

　　1、完善人民幣匯率形成機制

　　按照主動性、可控性和漸進性的原則，完善人民幣匯率形成機制。通過擴大外匯市場交易主體、改進交易方式和增加交易品種，提高外匯市場的深度和廣度，增加市場流動性。逐步消除影響外匯市場發展的制度制約，推進人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強市場在外匯資源配置過程中的作用。

　　2、努力緩解國際收支不平衡的矛盾

　　我國國際收支不平衡的矛盾是長期性結構性矛盾，匯率形成機制改革是緩解矛盾的重要手段之一，但還需要其他相關政策法規的配合。一要提高利用外商直接外資的質量。加快統一內外資企業所得稅的改革步伐；根據形勢變化加快調整引進外資的產業政策，高度警惕跨國公司對國內行業龍頭企業的惡意收購；規范地方政府招商引資優惠政策，制止“零地價”、低地價、地方稅先征后返和其他不適當優惠措施，嚴格執行國家對外商投資的產業政策和區域政策。二是適當減少企業海外融資，要適當限制國內企業到國外股票市場上市融資的規模，盡快放開國內股票市場發行新股。三是努力平衡對外貿易。繼續完善出口退稅政策，控制高耗能、高污染和資源性產品出口；調整加工貿易政策，控制新增加工貿易；加快重要商品儲備體系的建設，適當增加重要商品物資儲備，變外匯儲備為商品儲備；四是深化外匯管理體制。變“藏匯于國”為“藏匯于民”，對外匯儲備進行適度分流；改革結售匯管理，逐步從強制結售匯過渡為意愿結售匯，逐步放松各市場主體持有外匯的比例，充分發揮中資企業和外匯銀行的兩級“蓄水池”功能。五是推動國內企業對外貿易和投資的便利化，支持企業走出去，有序可控地拓寬資本流出渠道。

　　3、堅持擴大內需政策，緩解人民幣升值壓力

　　匯率變化可以校正貿易不平衡，但美日、美歐貿易發展的歷史也表明，僅僅依靠匯率調整難以有效解決貿易失衡問題。在開放條件下，貿易失衡是總需求和總供給失衡的直接表現，調整貿易發展不僅依賴匯率調整，更需要通過國內需求調整。為此，我國應立足堅持擴大內需，將投資、消費、就業、物價等保持在比較穩定的水平上。通過擴大內需，增加進口，減少國民經濟發展對出口和外資的依賴程度，保持國際收支的基本平衡。

　　報告單位及作者簡介：

　　國家信息中心

　　國家信息中心成立于1987年1月24日。在國家發展和改革委員會的直接領導下，中心通過加強國民經濟中長期發展戰略研究，宏觀經濟預測監測，重點、熱點、難點問題的對策研究和快速反映，為國務院和宏觀經濟綜合管理部門提供決策咨詢服務，發揮了信息源、智囊團和思想庫的作用。目前該中心已發展成為覆蓋全國，由國家、省、地、縣四級政府部門信息中心組成的完整的系統體系。

　　祝寶良，國家信息中心經濟預測部首席經濟師