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報告單位及作者:國家信息中心 李若愚
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二、當前的信貸猛增與2003年上半年也有不同之處
受前期政府調控的影響，當前的信貸猛增與2003年的情況也有一些不同。最大的不同就在于信貸資金減緩進入房地產領域，部分信貸資金進入股市。在2003年上半年的信貸過快增長中，房地產業是增長的重點，2003年上半年房地產貸款（包括住房開發貸款和個人住房貸款）余額占全部貸款的比重高達17.8%。但今年前5個月，該比重下降為15.7%。其中，受近兩年政府加強房地產調控和2004年貸款利率上調的影響，個人住房貸款增長下降明顯。2003、2004、2005年個人住房貸款余額分別同比增長42.6%、35.2%和15.8%，占當年新增各項貸款的比例分別為12.7%、18.3%和10.2%。2006年一季度個人住房貸款余額同比增速回落到12.8%，占新增各項貸款的比重下降到3.7%。
自2005年12月份以來，國內A股市場開始回暖，股指節節走高，成交量有效放大。股市的價量齊升，說明股市吸引了大量的資金。根據申銀萬國證券研究所股市資金月度報告顯示，今年前5個月，約有兩千億元資金流入A股市場，其中行情火暴的5月份，有近千億元的新增資金入場。進入股市的資金有些是居民的儲蓄資金，有些則可能是銀行的信貸資金。從儲蓄存款的變化來看，股市確實對居民儲蓄形成一定的分流。儲蓄存款增幅有所減緩，由去年末的18%下降到今年5月末的17.6%。股市上漲明顯的5月份，居民儲蓄增加122億元，同比少增638億元，是2001年8月份以來最小的月增加額。但僅以分流進入股市的部分儲蓄存款，難以完全解釋巨額入市資金的來源。因為今年以來，只有5月份居民儲蓄出現同比少增，而前4個月新增居民儲蓄存款12480億元，同比多增1457億元。因此，除儲蓄資金進入股市，應該還有部分信貸資金。今年以來，票據融資數量急劇上升。由于票據融資去向難以把握，可能有部分信貸資金通過票據融資流入股市。事實上，這種票據融資快速膨脹和股市大漲之間的微妙關系在2000年至2001年上半年的大牛市中也曾出現。隨著票據融資量逐步放大，滬市綜合指數從2000年初的1360點一直攀升到2001年6月的2245點，其中有部分銀行資金違規流入股市，并直接引發央行2001年嚴查銀行資金違規入市。無獨有偶，今年5月底、6月初，央行和銀監會也對票據市場展開檢查，重點監控票據融資的流向問題，5月份當月票據融資減少192億元。
三、如何有效控制信貸過快增長
通過和2003年同期情況的全面比較，我們發現，在這兩次信貸猛增中，“強勁的貸款需求”、“流動性充裕”、“商業銀行積極放款”、“銀政合作”、“票據融資顯著增長”這五大因素反復出現。而兩次信貸猛增均推動了固定資產投資的反彈。二者主要的不同在于當前的信貸猛增還推動了股票等資產價格的快速上漲。事實上，在2004-2005年貸款增長放緩、甚至出現“緊信貸”時，五大因素中，只有后三個因素發生變化，前兩個因素一直存在，并持續發揮作用。
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