雷曼兄弟專家：中國需要加大力度抑制經濟過熱

　　雷曼兄弟亞洲經濟學家Rob Subbaraman撰文指出，中國主要采用行政手段來減少過度的流動性并使過度投資降溫，但這種方法可能不太成功，中國需要加大力度抑制經濟過熱。

　　據證券日報7月10日報道，雷曼兄弟亞洲經濟學家Rob Subbaraman撰文指出，亞洲核心通貨膨脹仍然受到良好控制，且經濟可能進入周期性放緩時期。大多數亞洲（日本除外）國家的核心通貨膨脹仍然溫和，并且隨著該地區經濟進入周期性低迷時期，下半年可能還會

下降。

　　文章認為，該地區的利率緊縮周期已經達到頂峰。關于通貨膨脹的一些看法：主要受更高的

　　文章認為，自1997－1998年的貨幣危機以來，該地區（中國除外）的核心通貨膨脹一直非常穩定地處在3%以下的水平。而2005年所表現出的穩定性尤為驚人，因為整體通貨膨脹上漲，且經濟高速增長??根據Hodrick－Prescott濾波法估測，經濟高速增長似乎擴大了正的產出缺口。該地區自2000年以來的面板數據顯示，核心通貨膨脹與產出缺口之間存在很強的相關性：短期菲利普斯曲線僅略微向上傾斜。亞洲的通貨膨脹慣性使得經濟學家們不知所措（包括雷曼在內）。根據英國共識型經濟預測公司的調查報告，市場預期在過去七年中有五年都高估了亞洲（日本除外）的通貨膨脹。

　　文章指出，在競爭層面亞洲（日本除外）低的核心通貨膨脹似乎是三個主要因素共同作用的結果。第一個因素是全球化。正如國際結算銀行最近在其年報中指出“根據某些估計，新興市場的經濟體融入全球生產過程已經有效地使全球經濟中的實際工作者的供給翻倍”。勿庸置疑，全球化力量表現最為強大的地區是亞洲??中國和印度的崛起加速了產品外包，同時也加劇了競爭。這些力量促進了生產力，削弱了工人薪資談判的議價能力，并使公司始終處于削減成本的壓力之下。

　　第二，自1997－1998年危機以來，亞洲許多央行在制定貨幣政策和引入通脹目標方面獲得了獨立性，從而在反通脹方面樹立了良好信譽??所有這些都有助于確保低通脹預期。

　　第三，自1997－1998年以來，亞洲貨幣都已不同程度地升值，從而降低了進口貨物的成本。

　　文章認為，亞洲（日本除外）的核心通貨膨脹不僅維持在低水平，而且下半年可能還會下降。預期該地區下半年經濟將進入周期性放緩時期，這主要是由于高油價所致，但同時也由于緊縮的貨幣政策以及由于美國和歐元區經濟減速導致對該地區的出口需求減弱的緣故造成的。

　　據雷曼估計，該地區正的產出缺口可能于四季度被填補，這將使該地區的核心通脹率下降0.3個百分點。同時，預期美元對亞洲貨幣將進一步貶值，并且，除非有進一步的供給面沖擊，我們對于全球經濟進入下降周期的預期可能會導致油價下跌。一些國家下半年的整體通貨膨脹看起來可能會急劇下降而接近核心通貨膨脹。我們預期前景存在的風險之一是石油供給可能被中斷。另一個風險是中國爆發通貨膨脹的風險不斷上升。低成本的中國一直是制止該地區通貨膨脹的有效力量??韓國央行行長李成太將韓國的低通貨膨脹主要歸功于中國。然而，由于貨幣供給快速增長，勞動力成本提高，以及政府當局將撤銷價格控制以促進能源節約使用和環保的可能性的影響，中國存在爆發通貨膨脹的潛在風險。

　　雷曼正在密切監測中國的價格上漲的壓力，但目前的基本判斷是，亞洲（日本除外）的核心通貨膨脹仍將保持溫和。雷曼認為，與美聯儲不同，亞洲央行（中國除外）已經完成加息進程。

　　文章指出，下半年經濟周期性下降，風險不斷上升；然而，由于經濟基本面依然牢固，雷曼對中期前景仍持樂觀態度。該地區經濟已進入周期性放緩時期，因此已經下調了對該地區GDP增長的預測，而中國則是一個顯著的例外。

　　油價居高不下迫使亞洲政府將更多的能源成本轉嫁給公司部門和消費者，因此，油價繼續上漲，加之延遲的向公司和消費者的價格傳遞，這給經濟帶來了雙重打擊。同時，大多數國家的家庭負債已經急劇增加，因此，利率提高給家庭增加的償債成本負擔比過去更重。信心調查，工業產出以及先行經濟指數都表明這一季度由國內需求帶動的經濟活動明顯減弱。

　　此外，雷曼認為，新的預測所面臨的風險更可能是負面的。隨著美國經濟放緩，亞洲的出口前景愈加黯淡，且由于國內銷售萎靡，公司可能會很快開始按比例縮減資本支出。該地區一些高度開放的經濟體也正暴露于美元危機、禽流感大流行以及

　　由于目前沒有經濟減速的跡象，雷曼已經把對中國2006年GDP增長的預測上調至10%，但經濟增長缺乏質量。中國主要采用行政手段來試圖減少過度的流動性并使過度投資降溫，但這一逐步的方法不太可能成功。雷曼認為未來三年內中國的GDP增長率降至5%或者更低的概率高達三分之一。

　　亞洲（日本除外）的經濟基本面??包括穩定增加的國際收支，穩固的公司資產負債表，以及更加健康的金融業??仍然良好，雷曼依然維持亞洲貨幣在中期存在很大的升值空間的觀點。積極性的結構力量，例如崛起的中產階級、快速的城市化進程，都將持續下去。因此，雷曼對該地區的中期前景的樂觀態度沒有改變：但新格局的轉變進程很可能需要等到下一個經濟上升周期才會繼續。

　　(吳耀明 編輯)