華林證券：外匯儲備功能應轉向預防金融危機爆發

　　華林證券研究所副所長劉勘撰文指出，外匯儲備功能應轉向預防金融危機爆發，中國央行外匯儲備政策是正確的，始終保持充足的外匯儲備和外匯儲備充分的流動性，是預防、降低、化解金融危機最有效的措施。

　　據財經時報7月3日報道，華林證券研究所副所長劉勘撰文指出，外匯儲備功能應轉向預防金融危機爆發，擁有巨額外匯儲備是中國穩定國際收支的定心丸，是防止出現流動性

危機的“緩沖器”。政府坐擁大筆外儲，可以輕松應對各種難題。

　　文章指出，截止2006年3月底中國外匯儲備8751億美元，居世界第一。近日有關人士透露，5月底外匯儲備增加到9250億美元，5月外儲單月激增300億美元，估計2006年內很快超過1萬美元外匯儲備。

　　故有人按3個月或6個月進出口額計算、外債償還、外商投資利潤返還、企業對外投資、居民用匯等因素考慮，提出我國外匯儲備正常適當規模，分別為3600億、6300億、7000億美元不等，并形成普遍性看法。

　　文章認為，外匯儲備持續激增，反映國際收支失衡加大，誘發貿易摩擦和

　　在目前人民幣升值預期壓力下，投機性熱錢紛紛追逐圍獵人民幣和人民幣資產，為預防人民幣金融危機，就應該儲備充足的彈藥（外匯儲備）。從這個角度來看，外匯儲備的功能和意義將發生重大變化，外匯儲備應該是越多越好。

　　雖然中國存在資本項目管制，但在全球資本泛濫的情況下，幾乎無法抵制國際游資跨境流動，導致國內也出現了流動性過剩。

　　最近幾年國際游資從美國股市、

　　人民幣升值預期吸引外資流入，而外資流入又會進一步增加外匯儲備，并推動國內資產價格上漲，強化升值預期的惡性循環，當中國實體經濟對此難以支撐時，或者人民幣升值預期消失，貿易順差很可能如同當前激增一樣變成劇減。游資一旦撤離，輕者金融資本市場產生振蕩，重者引起金融危機爆發。

　　文章認為，人民幣改革與巨額美元外匯儲備，使中國被動地卷入世界金融市場的大漩渦。

　　美元本位的實質是，美聯儲在需要的時候可以讓美元貶值，從而減輕債務負擔，并讓美元儲備國來埋單承擔損失，或者通過擴大美元與它國貨幣利差，指揮美元來回流動引爆貨幣金融危機。

　　當它國外匯儲備減少時，美元投機資金攻擊它國貨幣，促使它國貨幣貶值造成貨幣金融危機，如墨西哥、馬來西亞、泰國和韓國的金融危機；當它國外匯儲備增多時，則推弱美元政策，形成美元貶值趨勢，拉動全球資源、能源價格暴漲，削弱它國外匯儲備的購買力，如2001年至今有色金屬價格的暴漲，使中國9000多億外匯儲備實際購買力下降。這說明外匯儲備增長趕不上資源能源價格上漲速度。

　　中國沒有國際外匯市場話語權，更沒有定價權（干預匯價能力），只能守住人民幣價格。如果美元對世界主要貨幣大幅度貶值，人民幣只能被迫對美元大幅度升值，而美元儲備遭受大幅度縮水。

　　在全球經濟一體化背景下，金融危機爆發通常毫無征兆，一些非金融突發事件，也可能成為金融危機爆發的誘因。目前中國經濟政策遭到美元掣肘。明年美元將進入減息周期，美元利率指揮著7萬億美元國際游資，部分熱錢將流向獲利空間較大的非美元的新興國家，包括人民幣在內，將催升人民幣和人民幣資產價格泡沫。

　　文章認為，1997年亞洲金融危機尚未爆發時，馬來西亞、泰國和韓國等，嫌外匯儲備過多，就物化了部分外匯儲備，由此，釀成了東南亞金融危機爆發時，沒有足夠彈藥（外匯儲備）應對。

　　此后，亞洲國家儲備了大量外匯，但是儲存大量外匯是有代價的，美國國債市場收益比投資到國內市場收益要低，各國外匯儲備流入美國數量日益減少，大量外匯流入亞洲國家，帶來流動性過高，資產價格泡沫上升，亞洲各國中央銀行努力不干預市場，采取拋售債券以吸收額外流動性，但隨著外匯儲備增加，這種做法很難取得預想效果。

　　因投機性熱錢逆轉性很強，必須積存應對金融危機的足夠彈藥（外匯儲備），以防像泰國、馬來西亞、韓國爆發金融危機時，外匯儲備的彈藥不夠而難以自衛反擊。而香港有充足的外匯儲備，成功擊退了外來“侵略者”，保衛了香港金融資本市場。

　　文章認為，正反兩方面的戰例告訴我們：外匯儲備功能應轉向預防金融危機爆發。擁有巨額外匯儲備是中國穩定國際收支的定心丸，是防止出現流動性危機的“緩沖器”。與此同時，外儲增加也是國家財富的標志，政府坐擁大筆外儲，應付各種難題也自然輕松得多，尤其對維護國家經濟金融安全非常重要。

　　文章指出，預防金融危機，須警鐘長鳴，這是20世紀80和90年代以來亞洲和其他地區，付出慘重代價所獲得的經驗教訓。9000多億美元外匯儲備，如果以我國13億人口計算，人均才600多億美元，不及日本的十分之一，與新加坡比相差更大。所以說目前外匯儲備正常所需是夠用略多，但用于應對預防金融危機是不多的，甚至不夠用。

　　金融危機一旦爆發時，如果外匯儲備和流動性不足，將給金融體系、國民經濟、社會穩定等，帶來不可估量的沖擊和破壞，而且時間持續均超過10年以上，付出代價將是外匯儲備匯兌損失的若干倍。

　　為了不重蹈20世紀80年代的日本、臺灣省，90年代的墨西哥和東南亞金融危機的覆轍，央行外匯儲備政策是正確的，始終保持充足的外匯儲備（彈藥）和外匯儲備充分的流動性（戰備狀態），是預防、降低、化解金融危機最有效的措施。

　　(吳耀明 編輯)