外債的增長稀釋和對沖了中國宏觀調(diào)控政策

　　分析文章認為，中國外債正在扮演著社會資金調(diào)節(jié)器和人民幣匯率套利工具，不斷增長的外債進入中國，使得中國宏觀調(diào)控政策在一定程度上被稀釋和對沖；短期外債比重不斷上升對中國外匯資本流動也將帶來潛在威脅。

　　據(jù)全景網(wǎng)6月30日報道，分析文章認為，截至2006年3月末，我國外債余額為2879.05億美元，比2005年末增加68.60億美元，增長2.44%。短期外債余額為1610.43億美元，比20

05年末增加49億美元，增長3.14%。短期外債占外債余額的比例達到了55.94%水平，大大高于國際警戒線25%水平。

　　我國短期外債比重超過國際警戒線狀況是從2001年上半年開始的。雖然期間一度有所回落，但到了2003年上半年短期外債比重開始快速地升高。

　　文章認為，短期外債比重不斷上升對于中國外匯資本流動將帶來潛在威脅。一旦出現(xiàn)外匯資金流動與目前態(tài)勢相反情況出現(xiàn)，那么勢必對中國外匯市場乃至金融市場造成沖擊。雖然目前中國進出口單月貿(mào)易額很大，并且保持一定數(shù)量順差；外匯儲備絕對數(shù)額也超過了外債余額3倍。但是如果考慮到短期外債償還在數(shù)量和時間上的集中性的特征，那么任何外債快速釋放償還的需求，對于中國外匯市場都會帶來沖擊，甚至可能由此波及和影響到海外債券市場。

　　文章指出，短期外債過快上漲是否對國家外債安全構(gòu)成威脅，由于外匯儲備規(guī)模遠大于短期外債余額，中國不存在總體的償債風險，也不會即刻威脅到我國外債安全。但是，對于單個企業(yè)來講，由于其短期債務較多，不排除將來集中償付時有可能出現(xiàn)個別的償付困難。當各種不利因素聚集起來之后，形成在一定時期和在一定范圍的系統(tǒng)性風險也是存在可能性的。

　　比較中國近二十年來經(jīng)濟增長率與外債增長率趨勢和波動周期發(fā)現(xiàn)，兩者有著明顯的相關(guān)性和聯(lián)動性。經(jīng)濟增長時，外債明顯上升；經(jīng)濟回落時，外債增長率也處于下降的狀態(tài)。

　　2005年末數(shù)據(jù)顯示，中國對外貿(mào)易總額占國民經(jīng)濟總額已經(jīng)達到接近63%程度，這是進出口貿(mào)易連年高速成長、外商直接投資持續(xù)大量進入結(jié)果。如果加上外債余額不斷創(chuàng)新高的事實，說明中國經(jīng)濟增長有較強對外依賴性。

　　文章認為，隨著美元匯率不確定性加大，相當多的國家都在利用這一時間加緊歸還外債進度，削減外債數(shù)量。例如俄羅斯、拉美、東南亞等國。中國也面臨著人民幣升值壓力、美元資產(chǎn)過多的問題，不斷升高外債規(guī)模對于未來中國國家金融安全構(gòu)成潛在的危機。在亞洲金融危機時，日本和中國臺灣、中國香港等國家和地區(qū)之所以受到?jīng)_擊比其他亞洲國家小，其中一個重要原因之一就是它們沒有或只有少量的外債。而當時那些擁有較大數(shù)量外債國家無一不遭受了強大經(jīng)濟和國際政治的壓力。

　　中國曾經(jīng)在2000年和2002年成功地削減了外債余額的增長。可是在2001年、2003年和2004年又出現(xiàn)了較大幅度外債增長，并且打破以往多年外債余額均衡增長，呈現(xiàn)出加速增長態(tài)勢。這種超速增長是令人不安的。

　　文章認為，從近年外債季度增長數(shù)量變化情況與對應的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策實施特點、信貸環(huán)境、以及人民幣匯率波動分析來看，一般第三季度為一年中外債增長數(shù)量最大；而第三季度增長數(shù)量為最小。因此雖然2006年第一季度外債增長較少，隨著政府新的信貸緊縮政策的實行，預期第二季度外債增長一定超過第一季度速度。中國外債正在扮演著社會資金調(diào)節(jié)器和人民幣匯率套利工具。不斷增長的外債進入中國，使得政府的宏觀調(diào)控政策在一定程度上被稀釋和對沖。2004年第二季度出現(xiàn)大量外債涌現(xiàn)，應該是在宏觀調(diào)控最為嚴厲、社會資金出現(xiàn)高度緊張之時，國內(nèi)某些地區(qū)、某些機構(gòu)，為了緩和資金壓力，保持投資項目進展，采取了大力借入外債方式。而2005年第二季度外債數(shù)量大幅增加應該認為與人民幣升值前后市場氛圍有關(guān)。同時國內(nèi)有部分隱性外債不在常規(guī)的國家統(tǒng)計之列，并且以各種不同方式和形式存在于國內(nèi)。因此目前外債余額數(shù)量有低估可能，實際數(shù)量可能要比目前官方公布數(shù)據(jù)要大。

　　(吳耀明 編輯)