瑞士信貸專家預計中國利率未來數月會有上調

　瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經濟學家陶冬表示，中國不希望人民幣匯率出現大幅波動。這一限制大大地壓縮了貨幣政策的操作空間，利率政策更因熱錢憂慮而喪失功效，預計中國的利率在未來數月會有一、兩次上調，央行的公開市場操作也會持續。

　　據經濟參考報6月26日報道，央行貨幣政策委員會委員余永定23日表示，中國必須要執行緊縮性的貨幣政策。余永定認為，中國的貨幣政策有許多目標，這些目標之間可能會產

生一些沖突，相互矛盾，顧此失彼。比如央行想加息的時候，如果考慮到匯率，就不一定能夠加息。

　　瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經濟學家陶冬表示，事實上，中國的貨幣政策被

　　在市場一面倒地認定

　　陶冬指出，中國是世界上排名第四的經濟大國，有自己的經濟周期和運作模式。央行必須擁有獨立、有效的貨幣政策來引導商業行為，調節經濟運作中的周期性偏差，穩定物價。貨幣政策失調，導致了投資過熱、產能過剩、

　　其實投資過熱、產能過剩、房價過高源出一處，即泛濫的資金流動性。無論是投資反彈還是產能過剩，無論是信貸失控還是房價虛漲，歸根到底都是過度流動性在作怪。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，就調控政策可能的著力點及其影響而言，預期本次調控政策依然將帶有較重的行政色彩，行政性調控將從投資準入限制、淘汰落后產能和信貸窗口指導等三個方面展開。而貨幣政策方面主要是小幅提高貸款利率。然而行政措施調控的效果難以持久，這已為2004年的經驗所證明。

　　為了對抗通縮，中國人民銀行在幾年前大幅減息，將中國的貨幣環境拉到超寬松狀態。之后經濟趨向過熱，但是央行的貨幣政策卻沒有隨之作出調整，利率水平沒有正常化，貨幣環境也沒有回復到中性狀態。

　　而按照陶冬的計算，中國的貸款利率需要上升3%，存款利率上升2%，利率水平才能返回中性區間，貨幣環境才能得以正常化。美國聯儲也是在連續加息16次，利率上揚4%之后將貨幣環境由“超寬松”拉回到“中性”的。

　　陶冬指出，從經濟學原理上看，匯率政策本是貨幣政策的延伸，兩者之間密切關聯，相互影響。由于種種原因，中國不希望人民幣匯率出現大幅波動。這一限制大大地壓縮了貨幣政策的操作空間，利率政策更因熱錢憂慮而喪失功效。

　　哈繼銘也認為，貨幣政策獨立性的缺乏使央行難以根據經濟形勢的變化主動調整利率水平。中國利率水平的持續上升是以資本大量流出為前提的，而在目前人民幣升值預期依然較強，資本大量流出的可能性幾乎不存在。由于此次加息、貸款的窗口指導和行政調控將在短期內抑制投資的過快增長，進口增速將有所回落。

　　而中國經濟增長模式的有效調整和增速的大幅下降，必須以人民幣大幅升值或外部需求嚴重惡化為前提。除非人民幣大幅升值有效抑制出口和投資，或者美國和其他西方國家房地產價格大幅下滑導致消費和進口需求萎縮，中國經濟今明兩年仍將保持高速增長，盡管長期風險可能在進一步增大。

　　事實上，2006年年初以來出口的強勁增長，已經引起了經濟學家們對于貿易摩擦加劇的擔憂。5月份的貿易順差數據顯示，中國2006年的貿易順差甚至可能會突破2005年創下的1020億美元年度紀錄。因為在2006年的頭五個月，出口同比就已經上升了26個百分點達到3470億美元，貿易順差已超過460億美元。

　　哈繼銘預計，中國的外貿順差將進一步擴大，繼續增大人民幣的升值預期，中國很可能加快匯率升值步伐，并且擴大匯率波幅。

　　陶冬則預計，中國的利率在未來數月會有一、兩次上調，央行的公開市場操作也會持續。但是只要為匯率犧牲利率的思維不打破，利率上升幅度就一定不大。