百富勤專家：解決流動性過剩關鍵在于數(shù)量控制而非價格控制

　　[世華財訊]法國巴黎百富勤證券董事副總經(jīng)理及中國總經(jīng)濟師陳興動表示，中國央行上調(diào)存款準備金率的幅度并不大，對減少市場流動性的作用也不很明顯，解決流動性過強的關鍵在于數(shù)量控制，而不是價格控制，所以利率手段比較難有效果。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道6月21日報道，6月16日，中國人民銀行宣布將銀行的法定存款準備金率調(diào)高0.5%，并于7月5日生效。

　　6月20日，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家及中國和香港地區(qū)宏觀戰(zhàn)略主管馬駿指出，這次調(diào)整意味著我國貨幣政策結束“中性”，轉向真正緊縮時代。

　　房地產(chǎn)自然是該政策影響的首當其沖者，但法國巴黎百富勤

　　陳興動表示，相比2004年和2005年的相關措施來說，2006年的調(diào)控更加積極、細致并具有可行性，房地產(chǎn)行業(yè)將面臨全國性的行業(yè)整固，緊縮政策將會減緩相關需求，包括大型投機和投資需求，其根本目的在于放緩房地產(chǎn)、城市再造和城市基礎設施的投資，控制經(jīng)濟過快增長，擠壓投機資金，抑制熱錢流入，最終緩解或者消除人民幣升值壓力。”

　　盡管國內(nèi)正在醞釀相關限制外資投資房地產(chǎn)，將從取消外資所得稅優(yōu)惠、限制外資在房地產(chǎn)企業(yè)的持股比例和外債規(guī)模以及外資進出的外匯管制等方面對外資投資房地產(chǎn)進行限制。

　　但陳興動表示，目前外資在房地產(chǎn)投資方面仍有較大優(yōu)惠，一般內(nèi)地企業(yè)所得稅為33%，而外資所得稅是24%，在部分特區(qū)或經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，外資所得稅可優(yōu)惠至15%，這是吸引外資大舉進軍國內(nèi)房地產(chǎn)市場的動力之一。

　　據(jù)其透露，目前中央正在考慮的限制政策中就包括取消外資所得稅優(yōu)惠，使其與內(nèi)地企業(yè)所得稅歸于同一水平，從而抑制其投資沖動。

　　然而，馬駿表示，這有可能使更多的開發(fā)項目延緩，從而使得房地產(chǎn)商所面對的政策不確定性增加。

　　陳興動指出，在未來一兩個月內(nèi)，調(diào)控效果將會逐步顯現(xiàn)，交易量、

　　此外，房地產(chǎn)行業(yè)的邊際利潤也將會收窄，房地產(chǎn)投資增速將由目前的20%-22%放緩至15%-20%。

　　陳興動表示，目前房地產(chǎn)價格指數(shù)已呈下降趨勢。盡管全國房地產(chǎn)價格指數(shù)在2006年第一季度上漲5.6%，遠超過CPI1.2%的增長，但仍然是大幅低于名義GDP14%的增長以及城市可支配收入12.1%增長。此外，根據(jù)百富勤數(shù)據(jù)，建成物業(yè)面積在第一季度增長35.9%，遠高于售出物業(yè)面積10.2%的增長，這表明房地產(chǎn)存量在增加，住宅結構的整合將不可避免地繼續(xù)進行。

　　6月16日，央行關于提高銀行法定存款準備金率的規(guī)定出臺，馬駿認為，這意味著最高決策層對采取更強硬的貨幣緊縮政策的支持度在加大。

　　原因在于，這是近10年來人行首度在兩個月內(nèi)兩次使用重要的貨幣緊縮工具（即4月27日調(diào)升利率，和在6月16日調(diào)高法定存款準備金率）。過去幾年，施行兩次重大的貨幣緊縮舉措相隔的最短時間約為7個月（2004年3月法定存款準備金率調(diào)升和2004年10月的利息調(diào)升）。

　　陳興動指出，雖然0.5%存款準備金率的提升幅度并不大，對減少市場流動性的作用也不是很明顯（凍結資金1500億人民幣），但如果一系列政策配合起來的話，則就相當嚴厲了。例如，中央銀行目前不斷加大銀行券的發(fā)行，5月17日那周發(fā)行了1000億，上周又發(fā)行了1300億。

　　但在陳興動看來，現(xiàn)階段中國主要的問題是流動性過強，解決的關鍵在于數(shù)量控制，而不是價格控制（利率政策是價格控制），所以利率手段比較難有效果。除非有一個很大幅度的調(diào)整，例如調(diào)整2-3%，一定有用，但是如果僅僅提高25或27個基點的話，就很難發(fā)揮作用。

　　舉例來看，4月27日中國提升了0.27%的利率水平，但這兩個月來貸款并未減少，反而有所加快，因此利率作為一個政策來用，效果還不是很大。

　　(吳耀明 編輯)