日圓結轉交易的影響或許被高估

　　市場上存在著這樣一種擔憂，即日本央行可能最早在7月收緊貨幣政策，該舉措可能會引發大量日圓結轉交易頭寸被解除，從而在全球金融市場掀起動蕩。不過，這種擔憂或許過度了。

　　綜合外電6月21日報道，國際清算銀行(Bank for International Settlements)6月早些時候發布的一份報告令市場人士開始重新關注日圓結轉交易。此外，有關日本央行將在

7月或8月進行6年來的首次加息的新一輪預期也對此起到了推波助瀾的作用。

　　國際清算銀行在季度報告中稱，2005年第四季度日圓貸款余額顯著增長，這與2004年年中以來所呈現出的趨勢一致。

　　國際清算銀行表示，這為有關日圓結轉交易頭寸增加的說法提供了一些依據，盡管并不全面。

　　有關海外投資者以零利率借入大筆日圓為在全球市場投資進行融資的說法屢見不鮮。但市場對這種日圓結轉交易的規模并沒有明確的共識，因此對這些頭寸被很快解除是否會造成市場混亂也沒有一致的觀點。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)外匯研究主管Stephen Jen在最近的一份報告中稱，每一個對沖基金投資者都向他保證說日圓結轉交易規模巨大，但他還沒有發現有哪一個對沖基金投資者自己持有這樣的頭寸。

　　一些分析師表示，國際清算銀行的報告支持了如下假設，即一旦日本央行加息，大量日圓結轉交易頭寸可能很快被解除。他們表示，日本利率上升將增加日圓結轉交易的成本并降低其吸引力；解除這些頭寸可能會急劇推高日圓匯率，原因是有關資金將從全球資產市場中撤出，并重新兌換成日圓用于償還日圓貸款。

　　瑞銀(UBS)外匯策略師Ashley Davie稱，瑞銀估計容易受到日本加息影響的日圓結轉交易規模至少為17萬億日圓（約合1，540億美元）。

　　他說，隨著日本央行的加息，上述交易頭寸的解除可能將成為2006年下半年匯市波動的主要推動因素。

　　然而，摩根士丹利的Jen表示，有關日圓結轉交易近期出現大幅增長的依據不夠有說服力。

　　他說，發放跨境銀行貸款的原因有許多，有關日圓結轉交易增長的依據頂多是可以作為旁證而已，因為日圓貸款或許已經增長、或許沒有增長。

　　國際清算銀行的季度報告顯示，截至2005年第四季度的7個季度內日本及非日本銀行日圓貸款余額增加1，610億美元，其中2005年第四季度日圓貸款余額增加927億美元。

　　Jen表示，這種增長并不一定意味著海外投資者正在借入大量日圓用于結轉交易。

　　海外投資者的日圓結轉交易應該以日本銀行發放的日圓跨境貸款的形式出現。而這類貸款在最近幾個季度內出現下降，意味著最近幾個季度內日圓結轉交易并沒有增長。

　　盡管看低日圓結轉交易的影響，Jen仍然預計日圓兌美元將大幅上漲。不過，他正考慮小幅上調對年底美元/日圓匯率的預期。

　　他表示，從6個月的時間跨度來看，115-116日圓可能是重新建立美元空頭頭寸的適當水平。

　　他說，只要美國聯邦儲備委員會(Fed)和其他國家或地區央行繼續溫和加息，美元就仍會保持僵持的格局；但是一旦美國經濟開始顯現出溫和軟著陸的跡象，美元就可能受到最沉重的打擊。

　　Jen預計日本央行將在7月13-14日或者8月10-11日召開的政策會議上加息，這與市場預期一致。他可能會把對年底美元兌日圓匯率的預期從101日圓上調至105日圓。

　　除了對日圓結轉交易的規模存在疑問外，市場對日本央行加息25個基點將會對這些交易產生多大影響也心中無數。

　　鑒于美國的通貨膨脹狀況和Fed的加息幅度超出市場預期范圍的可能性最近再次成為市場焦點，日本央行溫和加息不大可能很快縮小日圓與美元之間的利差，而且由于加息幾乎成了全球范圍內的一種趨勢，日圓與多數其他主要貨幣之間的利差也不會縮小。

　　日本央行顯然還有很長的路要走，貨幣政策正常化的進程很可能還需要更長一段時間才能完成。歐洲日圓利率期貨顯示，市場人士預計到2007年3月日本短期利率將為0.85%、到2007年6月短期利率將達到1.03%。

　　(賈寶紅 編輯)