小幅上調存款準備金率對宏觀經濟的直接震動不大

　　小幅提高法定存款準備金率成為貨幣政策的必然的選擇，與國家總體宏觀調控思路一致，體現出微調的特點，雖然從總體上提高了商業銀行的貸款成本，但對宏觀經濟的直接震動不大。

　　據中國經濟時報6月21日報道，央行6月16日宣布，為防范貨幣信貸繼續加快增長刺激經濟過熱和通貨膨脹的風險，從2006年7月5日起，提高存款類金融機構人民幣存款準備金

率0.5個百分點�，F執行7.5%存款準備金率的國有商業銀行、股份制商業銀行等金融機構，將執行8%的存款準備金率；城市信用社和現執行差別存款準備金率的金融機構存款準備金率從目前水平同步上調0.5個百分點。

　　企業商品價格總水平及消費品價格環比連續上升。央行披露的最新統計數據顯示，5月份全國企業商品價格總水平較上月上升0.6%，繼續延續3月份以來價格漲幅逐月加快的變化趨勢。國家統計局12日公布的數據顯示，5月份中國居民消費價格CPI總水平比去年同月上漲1.4%，漲幅較上月提高0.2個百分點。2006年3、4、5月中國月度消費物價分別上漲0.8%，1.2%，1.4%，漲幅呈現逐漸加快的趨勢。表面上來看，這兩個重要的物價指數漲幅輕微，然而環比變動情況卻反映出近期物價上漲壓力加大，如果深入分析影響物價走勢的內在因素，則可看出未來出現通漲可能性加大。

　　原材料價格及工資水平的增加將形成成本推動型通脹。目前，許多人的主要注意力放在過快的投資增速及過剩的流動性所導致的資產價格的泡沫上，而對通漲的危險性估計不足。然而，寬松的貨幣政策不但會導致資產價格泡沫，還可能導致通貨膨脹，形成通脹與資產泡沫并存的局面。

　　首先，我國近年來持續的投資和工業生產的快速增長拉動上游原材料、燃料、動力購進價格迅速上漲，大幅提高了企業的生產成本；同時，過去三年全球的大宗商品泡沫增加額超過全球GDP的5%，通過進口渠道，大大增加中國企業的生產成本。

　　然而目前中國投資仍然狂熱不止，國家統計局近日公布的月度形勢報告顯示，1－5月份，城鎮固定資產投資25443億元，比2005年同期增長30.3%。在固定資產投資增速明顯加快的推動下，生產資料價格漲幅逐月加快的變化趨勢，尤其是5月份，同比價格結束了連續七個月下降的局面，綜合價格水平創下歷史新高。這清楚地表明物價水平后續上升壓力空前加大。

　　其次，中國勞動力成本正在呈現上升趨勢。隨著國家對農村發展扶持力度的加大，農業增收，從農村流出的務工人員有所減少。與此同時，為了擴大內需，中國政府采取鼓勵提高工資的政策。這些因素正在導致中國勞動力成本呈現上升趨勢。僅在2005年，中國職工平均工資就上漲14%。

　　上述情況表明，如果高速的投資和工業生產增長趨勢繼續下去，必將導致嚴重的成本推動性通脹。

　　在一季度貨幣政策報告中提出了通漲風險警告后，央行采取了一系列措施，如提升貸款利率，通過窗口指導大力壓縮貸款，發行央行票據。然而從長期來看，央行所采取的措施均不具有持久性，其采取進一步的措施，提高法定存款準備率在情理之中。

　　首先，小幅提升貸款利率而保持存款利率的不變，對均衡利率影響不大，因此不但難以抑制投資的快速增長，而且增加的利差本身增大商業銀行的貸款沖動。其次，通過發行央行票據來實現調控目標的可能性不大。2006年前4個月，M2的增速一直保持在18%左右。根據德意志銀行的初步測算，如果央行預計在今年第三季度末達到16%的廣義貨幣（M2）增長目標的話，則需要在未來三個月內，將每周的央票凈發行量提高一倍。如此程度提高央票發行量所帶來的巨額發行成本是央行難以承受的。最后，從長期來看，通過窗口指導大力壓縮貸款是不可持續的。目前銀行的商業化性質已經確立，在資金泛濫的情況下，銀行存款負債劇增，此時僅僅通過窗口指導來強制商業銀行收縮貸款業務，顯然難以取得理想的效果。

　　基于以上原因，市場普遍預期央行將采取進一步的措施。通過加息或者提高準備金率來沖減泛濫的流動性。

　　如果繼續單邊小幅提升貸款利率，對均衡利率仍然影響不大，而且存貸款利率差幅過大，容易增大商業銀行的貸款沖動，還將造成金融脫媒，地下金融繁榮，非法集資泛濫。如果單邊提高存款利率，則不利于

　　因此，小幅提高法定存款準備金比率就成為必然的選擇，原因在于：與發行央票相比，其操作成本較低，可以持續地實施，從而有效地收緊流動性；與單邊提高存款利率相比，可以避免形成

　　此次提高0.5個百分點存款準備金率，與此前國家總體宏觀調控思路一致，仍然體現出微調的特點，雖然從總體上提高了商業銀行的貸款成本，但對宏觀經濟的直接震動不大。

　　中國的商業銀行體系4月末人民幣各項存款余額為31.01萬億元，以此計算，此次提高存款準備金率0.5個百分點大約將減少基礎貨幣1505億元。由于一季度末商業銀行超額儲備率降至近幾年以來的最低水平??3%，因此提高存款準備金率的乘數縮減作用將發揮得比較充分。按貨幣乘數為2.5計算，此次基礎貨幣的收縮，在商業銀行現有的資產配置比例條件下，將壓縮銀行體系3750億左右的貸款能力，這與當前商業銀行體系總體放貸能力相比并不很大，況且目前商業銀行持有7萬多億元流動性較高的國債、金融債券和央行票據等資產�？梢哉f銀行體系總體流動性及放款能力所受影響均不大。

　　但是，與央行2006年此前相對溫和的舉措相比，提高準備金比率顯然是相對強硬的措施，而且在短時間內頻繁出臺調控措施，調控措施的強度日趨增大，明顯表現出央行對過剩的流動性所造成的過熱局面容忍程度愈來愈低�？梢灶A計，如果貸款和投資增速在未來一到兩個月內沒有明顯放緩，今后央行將會持續出臺相對強硬的措施，但仍然只能是微調，其原因文中已經述及。因此，此次提高存款準備金率的主要作用在于影響人們的未來預期。