專家稱人民幣升值并未讓中國經(jīng)濟增長變得更健康

　　復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟研究所所長華民撰文指出，中國的國際收支順差事實上是不太可能通過升值來加以消除的；只要美元作為世界本位貨幣的地位不變，人民幣都不能獲得自主的定價權(quán)；人民幣匯率升值并未讓中國的經(jīng)濟增長變得更加健康，反倒是變得更加充滿風(fēng)險了。

　　據(jù)上海證券報6月16日報道，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟研究所所長華民撰文指出，前不久，人民幣對美元的匯率跌破了8:1的比價，這表明人民幣在升值的道路上又被迫向前推進了一

步。然而，必須冷靜地思考一下，人民幣升值究竟有沒有道理。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，自2003年以來，中國的國際收支出現(xiàn)了罕見的三順差態(tài)勢。不僅是貿(mào)易經(jīng)常項和外商來華直接投資發(fā)生了大規(guī)模順差，就連長期來一直為負的錯誤與遺漏項也發(fā)生了大規(guī)模的順差。從三順差的國際收支表出發(fā)，經(jīng)濟學(xué)家們會很容易地得出人民幣匯率必須升值的政策結(jié)論。但是，這樣的政策結(jié)論其實是很不科學(xué)的，因為中國的國際收支順差事實上是不太可能通過升值來加以消除的。

　　首先，中國的貿(mào)易順差源于缺乏內(nèi)需。從中國最終需求的結(jié)構(gòu)看，不僅投資占GDP的比重長期偏高，而且投資的增長率還處于一種持續(xù)上升的狀態(tài)，2000年中國投資支出占GDP比重約為36%左右，到了2004年，該比重則高達44%以上。與此相反，國內(nèi)居民的最終消費率則持續(xù)下降，消費支出占GDP的比重已經(jīng)從2000年的61.1%下降至2004年的53%左右。如果將中國的數(shù)據(jù)與國際平均水平作一個比較，那么中國內(nèi)需不足的問題就會變得更加一目了然。從資本形成率上看，自2000年以來世界平均水平不僅顯著低于中國而且持續(xù)下降，已經(jīng)從2000年的22.5%下降至20%以下。再從最終消費率看，世界平均水平自2000年的77.2%持續(xù)上升至2004年的80%左右。中國投資增長率高意味著產(chǎn)出規(guī)模大，中國居民最終消費支出的比例不斷下降則意味著不斷增加的產(chǎn)出不能被國內(nèi)消費所吸收，于是過剩的供給就只能通過出口來加以出清，中國的貿(mào)易順差也就呈現(xiàn)節(jié)節(jié)攀升的趨勢。

　　其次，中國資本項目下的國際收支順差主要是由大量外商直接投資的進入所造成的。中國為什么會有如此巨大規(guī)模的外資流入呢？從中國商業(yè)銀行不斷增加的居民存款余額來看，中國其實并不缺少資金，在這種情況下，中國還需要通過大規(guī)模引進外資來推動中國經(jīng)濟的增長，這只能說明中國缺乏好的企業(yè)和企業(yè)家，因為沒有好的企業(yè)和企業(yè)家，所以盡管中國的儲蓄率很高，卻不能有效地轉(zhuǎn)化成為生產(chǎn)性的資本來推動經(jīng)濟增長。由外商直接投資所帶來的不僅是一筆資本，而且還是一種技術(shù)和一種新型而又有效的管理，更重要的是還可以帶來企業(yè)家精神，從而可以有效地解決中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期企業(yè)家要素與企業(yè)家精神短缺的問題。當(dāng)中國需要通過引進外商直接投資來實現(xiàn)經(jīng)濟增長的時候，外商也愿意進入中國市場進行大規(guī)模的投資，這是因為中國廉價的勞動力和高速增長的經(jīng)濟可以為它們提供難得的獲利機會。如果把上文中所提及的中國缺乏內(nèi)需的約束條件考慮在內(nèi)，那么大規(guī)模的外商直接投資又會因為中國缺乏內(nèi)需而選擇加工貿(mào)易的模式而導(dǎo)致貿(mào)易順差的進一步擴大。由此可見，由外商直接投資進入中國而導(dǎo)致的資本項下的國際收支順差與經(jīng)常項下的國際收支順差具有相互促進的特征。

　　最后，開始于2003年的錯誤與遺漏項下的順差可以說是以上兩個項目長期順差的必然結(jié)果，當(dāng)然，其中一個極為重要的促成因素則是人民幣匯率制度的改革。不斷增加的經(jīng)常項目和資本項目下的國際收支順差必定會給人民幣帶來巨大的升值壓力，當(dāng)這樣的看法一旦變成市場共識，那么就會有國際游資通過各種非正規(guī)渠道進入中國來投機套利，于是就會發(fā)生中國國際收支賬戶上錯誤與遺漏項下與日劇增的順差。特別是當(dāng)中國有關(guān)當(dāng)局決定改變?nèi)嗣駧艆R率的形成機制、并打算放棄盯住美元的固定匯率制度時，人民幣匯率升值的預(yù)期便會在短期內(nèi)陡增，從而吸引了更多的套利投機資本的流入，而這反過來又會進一步加強人民幣的升值壓力，這就是金融學(xué)家們通常所說的“自我加強”式的升值。

　　文章指出，分析表明，升值本身并不能夠降低人民幣的升值壓力，那么對內(nèi)的宏觀調(diào)控能否起到作用呢？

　　從對內(nèi)的宏觀經(jīng)濟調(diào)控來看，旨在控制投資增長的緊縮政策大致產(chǎn)生了以下一些消極效應(yīng)：第一，投資增長率的下降引起了中國進口的下降，而這又會引起貿(mào)易順差的增加；第二，投資增長率的下降還會導(dǎo)致就業(yè)增長率的下降，而這又會加劇中國內(nèi)需不足的問題，從而導(dǎo)致出口增長率的進一步上升，其后果也是貿(mào)易順差的增加；第三，處在經(jīng)濟起飛階段的中國有足夠的經(jīng)濟增長空間，當(dāng)政府的宏觀調(diào)控政策緊縮了國內(nèi)投資時，卻給進入中國的外商以巨大的投資空間，結(jié)果，中國的經(jīng)濟增長率在宏觀調(diào)控下不降反升，并且，在中國企業(yè)投資緊縮、外商投資蜂擁而入的情況下，中國宏觀調(diào)控的實際效應(yīng)是讓外國投資者獲得了增長的機會；第四，由宏觀經(jīng)濟調(diào)控所造成的貿(mào)易順差的增加和外商大規(guī)模追加投資的后果是中國的國際儲備出現(xiàn)進一步上升的趨勢。

　　面對這樣的局面，究竟應(yīng)當(dāng)采取怎樣的政策措施才能真正有效地緩解人民幣的升值壓力，使中國經(jīng)濟走上健康增長之路呢？基于中國的國情，文章認為，“對內(nèi)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、對外保持人民幣匯率穩(wěn)定”的策略是比較可取的。

　　針對總量的宏觀調(diào)控不能有效地降低人民幣的升值壓力，文章建議政府應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)而使用“對內(nèi)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式”的策略。經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變是指從勞動貧困性的向勞動富裕性的轉(zhuǎn)變、或者是從消費壓抑性的向消費釋放性的轉(zhuǎn)變，其目的就是在于創(chuàng)造與增加內(nèi)需，而不是傳統(tǒng)意義上所說的刺激內(nèi)需(當(dāng)人們手中沒有現(xiàn)金流量的時候，刺激內(nèi)需的做法實際上是沒有意義的)。總結(jié)國際經(jīng)驗、汲取中國歷史上的教訓(xùn)，我們認為采取城市化與工業(yè)化并行的發(fā)展戰(zhàn)略是一種可以有效地達到上述目標(biāo)的方法。因為城市化與工業(yè)化并行的發(fā)展戰(zhàn)略可以同時縮小城鄉(xiāng)與工農(nóng)之間的差距，并且還可提供巨大的集約化的消費空間。

　　文章指出，對外采取保持人民幣匯率穩(wěn)定策略的理由如下：

　　首先，對于一個存在大量失業(yè)和過剩勞動的國家來說，名義匯率升值的作用是不大的，因為升值政策一定會被微觀主體的沖銷行為(即降低名義工資或者實際工資的行為)所抵消而招致實際匯率的貶值。因此，對于像中國這樣一個存在大量過剩勞動的發(fā)展中國家來說，在匯率政策上其實只有非常有限的選擇：要么貶值、要么維持既定的匯率保持不變，而升值則是萬萬不可行的。經(jīng)常會有人以日元升值促使日本企業(yè)增強創(chuàng)新能力為由主張中國也應(yīng)當(dāng)通過人民幣匯率升值來提升中國企業(yè)的創(chuàng)新能力。在這里必須澄清以下事實：第一，日本企業(yè)的創(chuàng)新能力其實并不強，日本企業(yè)比較擅長的是技術(shù)革新；第二，日元升值后，日本企業(yè)開始大量對外投資，目的在于尋找低成本的生產(chǎn)地；第三，隨著日本企業(yè)的大量外逃，日本的經(jīng)濟走向衰退，日本的失業(yè)也隨之增加。由此可見，企業(yè)創(chuàng)新首先在于企業(yè)制度和企業(yè)生存的環(huán)境，而不是在于價格(匯率)的變化。

　　其次，中國是一個缺乏內(nèi)需又處在經(jīng)濟起飛和高速增長期的發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有十分明顯的出口導(dǎo)向性質(zhì)，而且貿(mào)易依存度也非常之高。在此背景下，第一，中國應(yīng)當(dāng)盡可能地低估匯率；第二，在今天的國際環(huán)境已經(jīng)不再允許人民幣像1994年那樣大幅貶值的情況下，中國至少應(yīng)當(dāng)保持匯率的穩(wěn)定，否則規(guī)模巨大的貿(mào)易部門就會被完全暴露在外匯風(fēng)險之下。第三，為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，我們還要堅持現(xiàn)有的人民幣匯率定價制度保持不變。只要定價制度變了，保持一種穩(wěn)定的匯率水平就是不可能的事。雖然經(jīng)濟學(xué)家們?yōu)閰R率定價問題提供了諸多的理論和模型，但是從當(dāng)今世界的貨幣體系來看，世界貨幣的定價權(quán)實際上掌控在美國手中。不論是布雷頓時代，還是后布雷頓時代，美元在實際上都充當(dāng)著世界本位貨幣的功能，而發(fā)行美元的美國則扮演著世界中央銀行的功能。在這樣的世界貨幣體系下，除了美元之外，世界其他貨幣幾乎沒有什么定價權(quán)可言。

　　這可以2002年前后世界主要貨幣的匯率變動來加以說明。在2002年前，基于良好的經(jīng)濟基本面，美國采取的是強勢美元政策，于是世界主要貨幣如歐元與日元，不管它們發(fā)行國的基本面如何，在美元強勁的升值走勢下，不得不處于長期貶值的狀態(tài)。但是，在2000年納斯達克

　　假如世界貨幣定價權(quán)已被美國掌控，那么讓市場力量來決定人民幣的匯率水平也是一種幼稚的想法。由于外匯市場不存在商品市場的價格粘性，因此，讓市場力量來決定匯價，那么外匯市場上供求關(guān)系的任何一種微小變化都會導(dǎo)致匯率波動，從而導(dǎo)致很高的匯率風(fēng)險。在這種情況下，人們或許會說我們可以引進外匯的遠期交易市場。但是，遠期市場在本質(zhì)上是個不完全的市場，它是建立在對于各種不確定性因素之動態(tài)變化預(yù)期之上的，所以遠期市場基本上是一個風(fēng)險市場而不是一個定價市場。更加重要的一點是，外匯市場的預(yù)期實際上是跟著美國的指揮棒走的，因為在外匯市場投機的人們看重的無非是美聯(lián)儲或者美國財政部發(fā)布的各種信息與數(shù)據(jù)。因此，外匯市場的實際情況是，美國定價、市場跟著美國的指揮棒轉(zhuǎn)。

　　由上可見，只要美元作為世界本位貨幣的地位不變，不管人民幣對美元選擇的是固定匯率制度還是浮動匯率制度，人民幣都不能獲得自主的定價權(quán)，盡管如此，選擇盯住美元的固定匯率制度還是放棄盯住美元的浮動匯率制度，其經(jīng)濟效應(yīng)還是大有區(qū)別的：假如人民幣繼續(xù)選擇盯住美元的固定匯率制度，人民幣當(dāng)然沒有自主定價權(quán)，但是我們卻可以搭美元的便車，并且還可以避免外匯的風(fēng)險暴露，這一點對于貿(mào)易依存度高達65%左右、并且美國至今仍然是我最大貿(mào)易伙伴和順差來源國的中國來說是極為重要的；假如人民幣選擇脫離美元的浮動匯率制度，或者其他什么匯率制度，由于世界貨幣的定價權(quán)實際上控制在美國的手里，人民幣仍然不能得到自主的定價權(quán)，不僅如此，由于人民幣與美元的固定比價已經(jīng)不復(fù)存在，于是中國的外匯風(fēng)險就會被充分暴露，同時人民幣也更加容易遭到國際游資的攻擊。這樣，人民幣不僅不能享受搭美元便車之便，反而需要面對更多的風(fēng)險、支付更多的調(diào)整成本。比較這兩種不同選擇的不同后果，我們認為，人民幣選擇盯住美元的固定匯率制度要比放棄這一制度來的更加優(yōu)越和安全。

　　文章指出，在人民幣匯率制度保持不變，匯率水平適當(dāng)?shù)凸赖那闆r下，中國又應(yīng)當(dāng)如何來回應(yīng)世界主要國家對于中國的貿(mào)易制裁呢？在中國已經(jīng)成為WTO成員國的今天，完全可以在WTO的制度框架內(nèi)，與試圖制裁中國的貿(mào)易伙伴國家展開有理、有利、有力的“貿(mào)易戰(zhàn)”，并且盡快地推進貿(mào)易自由化的進程。用貿(mào)易戰(zhàn)替代匯率戰(zhàn)的好處是，可以在減少自己的調(diào)整成本的同時，卻需要對方支付較高的談判成本(交易費用)。同時，由于貿(mào)易戰(zhàn)所涉及的是經(jīng)常項目的調(diào)整，它比匯率調(diào)整需要更多的時間，并且還具有個案性，因此，它不僅可以使得中國的企業(yè)獲得更多的回旋余地，而且還非常有利于中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　文章指出人民幣匯率升值的經(jīng)濟效應(yīng)有：

　　從理論上講，人民幣匯率升值應(yīng)當(dāng)可以產(chǎn)生以下一些經(jīng)濟效應(yīng)：促進貿(mào)易平衡；促成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；控制通貨膨脹；給央行以更大的政策調(diào)整的空間。但是，由于中國經(jīng)濟既處在轉(zhuǎn)型中，同時又處在起飛時期，所以在成熟市場經(jīng)濟中必然會發(fā)生的以上這些經(jīng)濟效應(yīng)事實上都沒有發(fā)生。

　　按照一般的規(guī)律，一國的本幣升值必然會引起本國居民支出結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換而更多地購買進口商品。與此同時，國外的消費者則會因為其本幣的相對貶值而減少對貨幣升值國家的商品的購買。這樣，在貨幣升值的J型曲線的作用下，貨幣升值國家的貿(mào)易順差就會逐步趨于消失。但是，這樣的匯率升值效應(yīng)依賴于兩個必要條件：第一，貨幣升值國家的居民有足夠的購買力，以致只要本幣升值就會去增加對進口商品的購買；第二，貨幣相對貶值國家的居民必須可以找到價格相對低廉的替代商品，以致當(dāng)貨幣升值國家的出口商品價格上漲時可以轉(zhuǎn)向本國廠商購買或者從第三國市場進口。然而，以上兩個條件在人民幣匯率升值時卻都無法得到滿足，這是因為：第一，中國是個缺乏內(nèi)需的國家，匯率的變化對居民的購買行為不會發(fā)生什么重大的影響；第二，中國在進行匯率調(diào)整的時候恰逢宏觀經(jīng)濟調(diào)控，由于投資受到控制，所以就連投入品的進口也未隨人民幣匯率的升值而出現(xiàn)增長跡象；第三，中國的出口產(chǎn)品在很多國家中已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的替代效應(yīng)，中國廉價的勞動力使得中國出口商品的價格已經(jīng)處在世界最低水平，因此，人民幣的小幅升值根本不可能改變中國商品進口國家消費者的購買行為。結(jié)果自2005年9月

　　按照正常的政策傳導(dǎo)機制，人民幣升值，出口企業(yè)競爭力下降，企業(yè)為了維持生存和繼續(xù)發(fā)展，就必須進行產(chǎn)品或者技術(shù)創(chuàng)新，以便沖銷由于名義匯率升值而帶來的成本上升。假如這樣的傳遞機制是存在的，那么，人民幣升值對于加快企業(yè)技術(shù)升級與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是有促進作用的。但是，由于中國存在大量的失業(yè)和過剩勞動，以上所描述的那種傳遞機制并不存在。因為當(dāng)實施人民幣匯率升值政策時，企業(yè)完全可以通過降低名義工資或?qū)嶋H工資來維持其既定產(chǎn)品和技術(shù)結(jié)構(gòu)下的出口競爭力，以致企業(yè)所面對的實際匯率不僅沒有升值，反而發(fā)生了貶值。由此產(chǎn)生的后果是，在人民幣名義匯率升值之后，出口企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未變，出口商品總量則未降反升，但出口企業(yè)員工的名義工資或者實際工資卻有可能下降，而這倒過來又會加劇中國內(nèi)需不足的問題，使得企業(yè)不得不追加出口的數(shù)量或者規(guī)模。至此，我們就不難理解，為什么在去年9月人民幣名義匯率升值以后，中國的出口與貿(mào)易順差反而都不同程度地增加的原因了。結(jié)論是，只要中國還存在大量的失業(yè)與過剩勞動，那么采取名義匯率升值的做法不僅不能減少貿(mào)易順差，反而會使勞動者的利益普遍受損，從而是有損國民福利的。

　　至于人民幣升值可以防止可能發(fā)生的通貨膨脹這種說法就更沒有道理了。首先，中國宏觀經(jīng)濟今天面臨的主要問題是通貨收縮，因為中國目前的宏觀經(jīng)濟形勢不是需求過剩，而是供給過剩。其次，就中國經(jīng)濟增長的動力主要來源于投資而言，匯率升值反而具有刺激通貨膨脹的效果，因為匯率升值會導(dǎo)致進口投入品價格的下降而對投資產(chǎn)生正向的刺激作用；從匯率的利率平價來看，本幣升值將會導(dǎo)致本幣利率的下降，而這也會對投資產(chǎn)生正向的刺激作用(假如利率不降，就會刺激更多的國際游資進入套利，從而導(dǎo)致儲備增加、并且還會進一步增強人民幣的升值壓力)。自從人民幣名義匯率升值以來的中國經(jīng)濟增長證實了以上的觀點，統(tǒng)計顯示中國的投資增長出現(xiàn)了明顯反彈，今年一季度的經(jīng)濟增長率也比預(yù)定目標(biāo)高出很多。

　　那么，人民幣匯率升值是否增加了央行政策的調(diào)整空間。根據(jù)匯率的利率平價理論，假如一個國家的匯率升值了，那么其國內(nèi)利率就有下調(diào)的可能，反之則相反。照此推理，假如一個國家通過改革匯制而讓匯率變得更加富有彈性，那么該國的央行就可以獲得一個比較自由的利率政策調(diào)整空間。但是，這里得有一個先決條件，就是央行有沒有進行利率調(diào)整的微觀基礎(chǔ)，即所有的微觀主體能否根據(jù)央行給出的基準利率的變化調(diào)整它們的投資與消費行為。否則改變匯制或者改變既定的匯率水平是沒有意義的。然而，今天的中國并不滿足這樣的條件：第一，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的不確定性使得中國居民的儲蓄率居高不下，對利率的變化幾乎沒有什么反應(yīng)；第二，作為中國正規(guī)金融體系中融資主體的國有企業(yè)由于缺乏產(chǎn)權(quán)約束，對利率變化的敏感度極低，除了中央政府的行政命令，利率杠桿對于改變其投資行為的既定邏輯幾乎沒有太大的作用。因此，利率的變動除了改變商業(yè)銀行的盈虧均衡點之外，對整個經(jīng)濟運行的實際影響其實并不大。既然如此，以人民幣升值來換取央行更大的利率調(diào)整空間就沒有必要，也不會有什么好的結(jié)果，反而有可能引誘更多的游資進入中國市場來參與人民幣升值的博弈。

　　如果我們再從長期的角度來加以討論，那么在中國生產(chǎn)率增長快于世界平均水平的情況下，用弱購買力平價衡量的匯率將會有一個比較長期的升值過程，而這從利率平價的角度來看，就意味著中國的利率必須長期下調(diào)，在這樣一種趨勢性的變化中，央行其實并無利率政策的彈性可言，并且還有可能引發(fā)以下問題：第一，假如升值趨勢不改，那么隨著利率的持續(xù)下降，雖然不一定會發(fā)生通貨膨脹，但資產(chǎn)的價格必定會暴漲；第二，一旦升值趨勢發(fā)生變化，那么因為利率長期下降又必定會導(dǎo)致套匯資本外逃，直至引發(fā)因資本外逃、資產(chǎn)價格暴跌而造成的金融危機。日本、拉美和東南亞國家的經(jīng)濟體都曾經(jīng)經(jīng)歷過這樣的痛苦歷程。

　　文章指出，從以上分析中我們可以清楚地看到，支持人民升值的各種預(yù)言都沒有在實際經(jīng)濟中得到驗證，與此相反，自人民幣升值以來的負面效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)出來：第一，貿(mào)易順差因為實際匯率貶值(這是企業(yè)對名義匯率升值做出的一種反應(yīng))而繼續(xù)增加；第二，由于名義匯率沒有調(diào)整到位，事實上也不可能調(diào)整到位，導(dǎo)致人民幣匯率升值預(yù)期進一步自我強化，從而激勵更多的短期套匯資金流入，并使中國突然間成為全球外匯儲備最多的國家；第三，隨著外匯儲備的劇增，特別是短期套匯資金的流入，中國的資產(chǎn)價格開始出現(xiàn)迅速上漲的勢頭，無論是股票價格還是

　　(吳耀明 編輯)