高利率難以支撐強勢美元

http://whmsebhyy.com 2006年06月13日 10:39 揚子晚報

　　◇美國必須維持美元的強勢，否則國際資本不會持續流入美國；◇如果美國靠經濟手段吸引國際資本的路子走不通，那么就只剩下戰爭一種手段？

　　強勢美元對美國經濟的重要性是不言而喻的。沒有強勢美元，國際資本就不會持續流入美國，美國持續擴大的巨額貿易逆差就沒有彌補來源，在進口商品已相當于國內需求40％的背景下，貿易逆差的縮小就是美國民眾消費水平的下降，就是美國經濟增長的倒退。

　　在上世紀整個90年代，美國用股市的“新經濟”概念從世界“圈錢”，吸引國際資本流入美國，由此塑造了美元長達10年的強勢。“9·11”以后，股市泡沫破滅，美國又用極低的利率塑造房地產繁榮，用以保持消費和經濟增長的強勢，來吸引國際資本。到2004年，房地產泡沫醞釀危機，美國開始轉用提高利率來吸引外資，并由此形成了2005年全年美元走強的格局。

　　但到今年5月10日，雖然美聯儲已經進行了第16次加息，美元的頹勢卻開始再次顯露。從年初到5月中旬，美元對歐元下跌9％；僅4月21日到5月10日20天內，美元對日元就猛跌5％，這還是在美國一季度經濟增長率高達4.8％的背景下發生的，說明利率對提升美元幣值的作用已經到頂了。

　　為什么加息對美元的支撐作用會發生逆轉？這其中既有短期原因，也有長期原因。

　　從長期原因看主要有兩條。第一個原因是在新的全球化格局下，美國以及其他發達資本主義國家的物質產業，已經或正在喪失比較優勢。在產業外移和中國等新的全球化生產基地形成的背景下，美國已經走上了只能用金融商品與新興商品制造國進行交換的道路，因此貿易逆差持續擴大成了不可逆轉的趨勢，這自然難以長期支撐美元的強勢。

　　第二個原因是，在長期內強勢美元提升了美元的資產價值，但也在美國國內形成了巨大的資產泡沫。國際資本流入越多，資產泡沫化的程度越高，必然使大量流入美國的資金時刻感到美元資產泡沫可能破滅的恐懼。

　　因此不管美國用什么辦法引資，由于這兩個問題長期存在又不可能消除，美元轉入頹勢是或遲或早總要發生的。

　　從短期原因看，主要是用利率引資的機制與用

資本市場引資的機制不同。用資本市場圈錢，靠的是國際投資人對美國資產價格升值的預期，而用利率引資，靠的是與歐元和日元等主要國際貨幣有較大利差，引發國際資本在主要貨幣之間的套利活動。2004年以來，歐、日經濟增長處在低谷，利率保持在低位，成為美國不斷加息，塑造美元強勢的基礎。

　　但是從2005年下半年開始，歐、日經濟逐步走入復蘇，為了抑制通脹和可能出現的資產泡沫，歐、日也開始轉入緊縮的貨幣政策。從去年12月到今年3月，歐元兩次加息，年內還可能再進行2到3次加息；日本央行在今年3月7日宣布，結束長達5年的“超寬松”貨幣政策，預計最早從7月份開始，日本也可能提升日元利率，而且年內也可能進行2到3次加息。由于這些主要貨幣的利率底部開始抬升，如果美國要想保持美元的吸引力，就必須繼續加息，以保持與歐、日等主要貨幣的相對利差水平。

　　但是，利率是一把“雙刃劍”，不僅可以引資，也會對本國內的股市、債市和

房地產帶來破壞。美聯儲在2004年6月進行加息以來，美國的長期利率水平不僅沒有上升，反而下降了，被前任聯儲主席格林斯潘稱為“長息之迷”。美國的加息動作沒有捅破美國的資產泡沫，一個重要的原因是在美國加息的同時，大量國際投資人，特別是各國央行因為恐懼美元貶值，把大量短期資產換成了風險度比較小的長期資產。但國際投資人調整資產結構的行動總有個頭，到2005年中，這種調整行動基本結束。所以從2005年9月美聯儲第11次加息后，美國的長期利率開始走高，開始打擊美國資產尤其是房地產的價格，迫使美聯儲不得不暫停加息步伐。

　　此外，日本結束“超寬松”貨幣政策對美元利率的繼續提升也有重大抑制作用。自2001年3月以來，日本為了對付國內的

通貨緊縮，實施了長達5年的“超寬松”貨幣政策，這項政策的內容，其一是把利率水平降到近乎于“零”，其二是在銀行體系內始終保持30-35萬億日元的貨幣流動性。這兩項政策相配合，實際使日本在這五年內扮演了國際貨幣供應中心的角色，即當美國為了彌補巨大經常項目逆差時，不用過多發行美元，而可以依賴從日本流入的大量貨幣充當流動資金。由于日本目前已經結束了“超寬松”政策，把貨幣的流動性目標從30萬億日元以上調整到6萬億日元，這樣巨大幅度的調整，將使得在國際范圍內的貨幣流動性也受到強烈緊縮。

　　當美國可從國際貨幣市場獲得的貨幣流動性大幅度減少的時候，美國為了彌補經常收支逆差所需要的資金，將在很大程度上轉向依靠本國的貨幣創造，即增加貨幣供應量，這也會迫使美國的利率政策轉向，甚至會在美國引起通貨膨脹。筆者認為，這將是一個影響美元幣值與利率走向的越來越值得關注的因素。

　　如果美國既不能用資本市場引資，又不能用利率引資，美國靠經濟手段吸引國際資本的路子都走不通，那么，面對國際資本隨時可能大規模流出、美元崩潰隨時可能發生的前景，那么美國調節國際資本流向的工具箱中，可能就只剩下戰爭這一個手段了。

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