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瑞銀集團亞太區首席經濟師安德森最新的研究報告表示，中國的宏觀經濟形勢經歷了很多重要變化，貿易順差再度上升，給中國人民銀行帶來了抑制資本流入的壓力，但并不認為近期會出現任何不穩定情況，中國經濟仍將保持相對穩定。
據證券日報6月12日報道，瑞銀集團亞太區首席經濟師安德森最新的研究報告表示，在過去幾個月中，中國的宏觀經濟形勢經歷了很多重要變化。首先，2005年下半年以來的建
筑業和基礎設施投資反彈已穩定下來，這意味著循環周期中的“再次加速”階段正在結束。因此，貿易順差在過去幾個月內再度上升，給中國人民銀行帶來了抑制資本流入的壓力（以及調整人民幣匯率的壓力）。
安德森表示，最終，盡管政府之前已經將利率進行上調，銀行貸款量增速仍于3月和4月超過了官方預期目標，這表明政府還需要采取更多的政策手段，例如要求銀行提高準備金，來抑制需求增長過快等問題。必須面對的是，可能在下一兩個月與中國有關的市場將非常關注政策緊縮的因素（正如瑞銀看到最近頒布的房屋買賣控制措施），但是據瑞銀觀察，政府并沒有大幅度降低真實增長速度的意圖，相反，政府的目的是通過管理信貸和流動性來防止進一步的市場上升趨勢。
真實經濟與通貨膨脹：官方公布的第一季度GDP增長率為10.2%，這與瑞銀對真實增長動力的估算完全一致。內需增長依然強勁，但是房地產建設投資增速有所穩定。因此，1月貿易順差再次走高。這并沒有改變我們對工業利潤的看法：收益增長仍然在恢復?而利潤在穩定中，預期在未來12個月中經濟情況將有所好轉。在通貨膨脹層面上，消費品價格增幅不快（與去年同期相比，“核心”通貨膨脹率仍低于1%），盡管瑞銀認為2007年的通貨膨脹壓力會更大。
貨幣與財政政策：4月份信貸比去年同期增長15%以上，M2貨幣供應與存款增長仍高于官方預期目標。因此，中國人民銀行已經小幅度提高了利率，并且我們預計在以后幾周內政府會采取進一步的流動性緊縮措施，包括(1)提高準備金比率；(2)對銀行貸款采取更加有力的行政控制，尤其是在房地產和建設業方面。隨著官方預算赤字在過去幾年中不斷減少，政府正在利用有所改善的稅收形勢來提高醫療、教育和福利方面的開支。
債券與外匯市場：自政府取消利率限制以來，商業銀行貸款利率正持緩慢上升趨勢。隨著中國人民銀行進一步向銀行系統注資，貨幣市場利率與長期債券收益率于2005年底有所下降，但是現在由于中國人民銀行緊縮過剩流動資金，貨幣市場利率與長期債券收益率又出現上升趨勢。同時，在過去幾個月中，政府正在加快人民幣對美元匯率增長的步伐，瑞銀預計人民幣在2006年年底對美元匯率比將下降到7.8以下。更強的貨幣是未來出現重要變化的一個信號，但是對目前來講意義不大，因為目前并沒有看到其對貿易、增長與通貨膨脹的任何影響。
結構問題：中國正面臨這一系列的結構挑戰。這包括受政府干預的金融系統、由來已久的不良貸款以及大量的國有企業和潛在的財政負債。但是，瑞銀并不認為近期會出現任何不穩定情況。尤其地，瑞銀認為由于中國的資本賬戶相對封閉，并且政府已經向銀行系統注入了大量的資本重組基金，所以近期不會出現金融問題。我們同樣看到有十分不錯的結構增長動力，這些動力幫助抵消了上述的挑戰，包括高國家存款率、消費耐用品和住房需求、強勁的國外直接投資(FDI)與出口加工流、零散型產業的整合與國企股份化。
(吳耀明 編輯)
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