銀河證券專家建議人民幣實行有管理浮動制度

　　銀河證券公司高級研究員宋國祥撰文指出，人民幣參考一籃子貨幣浮動增加了中國經濟的波動性，并削弱了中國貨幣政策調控經濟的能力，建議應當推進人民幣匯率制度改革，實行有管理的匯率獨立浮動制度，以便充分發(fā)揮浮動匯率調控經濟的作用。

　　據揚子晚報6月5日報道，銀河證券公司高級研究員宋國祥撰文指出，近來人民幣匯率的彈性有了顯著的提高，其參考一籃子貨幣浮動的特點也逐步顯現(xiàn)出來。主要的表現(xiàn)是，

人民幣匯率波動體現(xiàn)了國際主要貨幣之間匯率的變化，其兌美元匯率追隨著歐元和日元兌美元匯率的變化而發(fā)生變化。

　　文章認為，這種人民幣匯率彈性的提高，基本上不能反映中國經濟相對于美國、歐元區(qū)和日本等貿易伙伴經濟狀況的變化，相反可能會加大中國經濟受國際利率等外部因素的影響，從而增加了中國經濟的波動性，并削弱了中國貨幣政策調控經濟的能力。為此，建議應當進一步推進人民幣匯率制度改革，實行有管理的匯率獨立浮動制度，以便充分發(fā)揮浮動匯率調控經濟的作用。

　　目前的匯率制度，人民幣匯率的變化似乎難以反映出中國經濟相對于國際經濟的變化狀況。在人民幣匯率參考一籃子貨幣調節(jié)的制度下，不管由于是什么因素導致了歐元和日元兌美元匯率的變化，人民幣兌美元匯率也會發(fā)生相應的變化。但是，中國經濟狀況的變化對人民幣匯率的影響相對有限。例如，近來中國經濟數(shù)據顯示，中國銀行貸款增長偏快，貿易順差增長也超出了預期。為此，日前中國人民銀行通過適當提高貸款利率下限和發(fā)行定向央行票據，逐步開始實施緊縮貨幣政策。然而，人民幣匯率對此重大政策信號反應相當平淡，不但沒有升值反而跟隨歐元和日元等對美元一起貶值。顯然，這一參考籃子浮動的人民幣匯率變化，并沒有反映出中國經濟狀況的變化。

　　發(fā)生這種現(xiàn)象的主要原因是參考籃子浮動的匯率制度存在著一個基本的缺陷，即人民幣匯率變化主要取決于外部因素而非內部因素。在目前的匯率制度下，人民幣匯率變化受國際利率格局變化的影響非常大，這很容易導致這些匯率變化與中國經濟狀況變化的不一致性。因為，由于美國、歐元區(qū)和日本等國家之間的資本自由流動程度較高，這些國家利率的相對變化對匯率的影響也相當大。而中國的情況與這些國家不同，資本項目仍然還存在著管制，經常項目收支在中國國際收支中所占比重較高，如果讓人民幣獨立浮動，那么貿易收支對人民幣匯率的影響就會比較大。顯然，主要受國際利率變化影響的人民幣匯率變化很難與由中國貿易收支狀況變化決定的人民幣匯率變化相互一致。事實上，近來的人民幣匯率走勢已經顯示出了這種不一致性。如果人民幣匯率變化反映了中國的貿易收支狀況，那么人民幣應該相對于美元和歐元是升值，而相對于日元等貨幣是貶值。但是，實際的市場表現(xiàn)卻是人民幣只對美元升值了，而對歐元和日元等均貶值了。

　　文章認為，這種主要受國際因素變化影響而引起的人民幣匯率變化，不但難以發(fā)揮其作為經濟信號和自動穩(wěn)定器的作用，而且還可能會加大中國經濟的波動性，從而加大中國調節(jié)經濟內外不平衡的難度。在這種情況下，中國貨幣政策的自主性削弱了，因為需要管理這種不合理的匯率變化及其對中國經濟產生的不利影響。此外，貨幣政策也難以利用匯率變化來協(xié)助調控國內外經濟平衡。在浮動匯率制度下，一個國家宏觀經濟政策的調整應該考慮到其對匯率可能產生的影響，從而能夠利用這種匯率變化對調控經濟所起到的協(xié)助作用。比如，實行貨幣政策緊縮通常會帶來本國貨幣升值，這會抑制出口鼓勵進口，從而強化國內貨幣政策控制經濟過熱的效果。當前，中國對外貿易大幅度順差，同時經濟增長率也很高。通過貨幣政策緊縮，一方面可以控制投資過快增長，另一方面也可以通過人民幣對美元的升值，來抑制中國的貿易順差增長。這樣，人民幣匯率浮動就可以協(xié)助當前中國實行的

　　文章認為，隨著中國匯率浮動彈性的提高和資本項目的逐步開放，應該進一步推進人民幣匯率制度改革，用有管理的匯率獨立浮動制度逐步取代參考一籃子貨幣調節(jié)匯率的做法。這樣才能克服當前匯率制度的諸多缺點，并從根本上消除國際社會對中國操縱匯率的指責。

　　首先，獨立浮動的匯率制度能夠充分發(fā)揮浮動匯率的功能。在獨立浮動的匯率制度下，人民幣對美元等主要貨幣匯率的變化基本上由外匯市場的供求變化來決定，能夠及時反映中國經濟相對于這些國家經濟狀況的變化，由此可大大增強其作為經濟信號和自動穩(wěn)定器的功能，中國人民銀行干預外匯市場以便管理匯率的需要也會隨之減少，從而運用貨幣政策調節(jié)國內外經濟均衡的自主性和能力就會大大提高。

　　其次，獨立浮動的匯率制度有利于減少國際貿易摩擦。匯率是由市場決定的，且是非常透明的，由此可以從根本上消除國際社會對中國操縱匯率的指責，降低美國等國家與中國之間的貿易摩擦，并有利于中國經濟和金融體系的進一步改革開放。

　　最后，中央銀行在外匯市場對匯率進行管理方面的操作，在獨立浮動的匯率制度下要比在目前的制度下更加簡便可行。因為，在參考籃子浮動的制度下，人民幣匯率變化滯后于國際匯率的變化，市場容易預測到中國人民銀行對人民幣匯率的管理行為，從而從中套利。但是在匯率獨立浮動的制度下，這種情況就不再存在了。