高額的外匯儲(chǔ)備暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性弊端

　　國(guó)務(wù)院參事室趙斌撰文指出，外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積折射出的中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次問(wèn)題及產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)弊端，只有很好地協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡基礎(chǔ)上的外匯儲(chǔ)備，才是合理的、值得追求的儲(chǔ)備。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)6月3日?qǐng)?bào)道，國(guó)務(wù)院參事室趙斌撰文指出，2006年2月，中國(guó)首次超越日本，成為全球外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)。3月，外匯儲(chǔ)備又增長(zhǎng)了200多億美元，高達(dá)8751億美元

。按照目前趨勢(shì)，2006年外匯儲(chǔ)備超過(guò)10000億已是指日可待。

　　高額的外匯儲(chǔ)備引起了國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注，也引發(fā)了關(guān)于外匯的適度規(guī)模、外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)管理、外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化等問(wèn)題的爭(zhēng)論。

　　文章指出，外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，是關(guān)系到一國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的一個(gè)重要的宏觀金融變量。撇開(kāi)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量與結(jié)構(gòu)之爭(zhēng)，討論中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積的原因，它折射出的

　　文章認(rèn)為，從外匯儲(chǔ)備的來(lái)源看，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”是導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加的主要原因。2004年，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余達(dá)到686.6億美元，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)常項(xiàng)目盈余意味著本國(guó)向外國(guó)提供了融資。雖然由經(jīng)常項(xiàng)目盈余所產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備是債權(quán)性的，但意味著中國(guó)是一個(gè)資本的輸出國(guó)。事實(shí)上，近年來(lái)中國(guó)已成為繼日本、德國(guó)之后第三大資本輸出國(guó)，而這與中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家所面臨著大量的資本短缺的現(xiàn)實(shí)約束是極不相稱的，這不能不說(shuō)是中國(guó)的資源配置出了問(wèn)題。

　　文章指出，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差體現(xiàn)了改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外資吸引力的增強(qiáng)，但是在低附加值廉價(jià)產(chǎn)品出口為主的外貿(mào)格局下，巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余不僅使貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端頻發(fā)，也使中國(guó)付出了巨大的環(huán)境、生態(tài)和資源代價(jià)。作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，中國(guó)長(zhǎng)期執(zhí)行的是外向性的外資和外貿(mào)政策，出口退稅政策、外資優(yōu)惠政策、內(nèi)外資差別所得稅政策等造成大量?jī)?yōu)質(zhì)資源流向外資和對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)對(duì)外需和外資經(jīng)濟(jì)的過(guò)度依賴問(wèn)題。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的激增，有相當(dāng)一部分是不計(jì)代價(jià)大量出口資源類、低附加值等初級(jí)產(chǎn)品取得的。所以，在目前情況下，經(jīng)常項(xiàng)目盈余累積的高額外匯儲(chǔ)備背后彰顯的是粗放式“以量取勝”貿(mào)易增長(zhǎng)模式的弊端，其實(shí)質(zhì)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)。

　　文章認(rèn)為，與由經(jīng)常項(xiàng)目余額所形成的債權(quán)性的外匯儲(chǔ)備相反，由資本項(xiàng)目所形成的外匯儲(chǔ)備則是債務(wù)性的。這里主要包括外債和FDI。目前，中國(guó)是世界上最大的FDI輸入國(guó)之一，每年吸收600億美元的外商直接投資。按照錢納里等人的“雙缺口”理論，發(fā)展中國(guó)家引入外資的目的主要有兩個(gè)：第一，利用外國(guó)資源(儲(chǔ)蓄)以彌補(bǔ)本國(guó)資源(儲(chǔ)蓄)的不足；第二，利用外國(guó)的先進(jìn)技術(shù)、管理和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。為了達(dá)到這兩個(gè)目的，發(fā)展中國(guó)家必須把流入的外資轉(zhuǎn)換為貿(mào)易逆差。簡(jiǎn)單說(shuō)，通過(guò)借款或FDI而得到的外匯必須用來(lái)購(gòu)買外國(guó)技術(shù)、管理和銷售渠道等。換言之，對(duì)應(yīng)于每一筆資本項(xiàng)目下的流入都應(yīng)該在經(jīng)常項(xiàng)目下有一筆流出(經(jīng)常項(xiàng)目逆差)。在這種情況下，無(wú)論是借款還是引入FDI都不會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加。

　　鑒于中國(guó)目前出現(xiàn)的“雙順差”和外匯儲(chǔ)備增加這樣一種國(guó)際收支結(jié)構(gòu)，邏輯上可以認(rèn)定，中國(guó)企業(yè)目前引入外資但卻沒(méi)有引進(jìn)外國(guó)的設(shè)備與技術(shù)，僅是把外匯換成人民幣。這一情況的發(fā)生表明，企業(yè)引入FDI是因?yàn)闊o(wú)法在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上獲得資金，說(shuō)明中國(guó)的企業(yè)投資存在融資約束問(wèn)題。而產(chǎn)生了融資約束問(wèn)題的，正是中國(guó)業(yè)已存在的“類金融抑制”環(huán)境。比如以國(guó)有銀行為主體的金融體系貸款偏好于國(guó)有大中型企業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起主要推動(dòng)力的廣大中小企業(yè)由于“所有制歧視”等原因無(wú)法得到貸款，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也對(duì)大量民企存在“所有制歧視”。因此，資本項(xiàng)目順差累積的外匯儲(chǔ)備背后所指實(shí)質(zhì)是中國(guó)金融改革的滯后。近年來(lái)，為了吸引投資，各級(jí)政府不遺余力，競(jìng)相為外資提供更為優(yōu)惠的條件。這樣，在今后若干年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，這不能不讓人深感憂慮。

　　文章指出，中國(guó)自1994年實(shí)行匯率并軌，在

　　一方面，外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致貨幣供給量擴(kuò)張，對(duì)貨幣政策造成沖擊。在現(xiàn)行匯率管理制度下，央行必須無(wú)限度地承擔(dān)外匯資金的回購(gòu)責(zé)任，因此隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款投放量不斷加大，2004年達(dá)到78%，2005年上半年，外匯占款增加了8758億元，占同期基礎(chǔ)貨幣的比重高達(dá)95.4%，如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算，央行每年為“對(duì)沖”操作支付的成本也是相當(dāng)巨大的。同時(shí)，根據(jù)貨幣供給理論，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供應(yīng)量會(huì)成倍增加。可以預(yù)計(jì)，若外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)放大，不僅會(huì)改變中國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)，而且會(huì)加大中央銀行的貨幣對(duì)沖壓力，進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅。

　　另一方面，在外匯儲(chǔ)備增加引起外匯占款增加后，為確保貨幣供應(yīng)量的適度增長(zhǎng)區(qū)間，必須減少中央銀行再貸款，而這會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信貸收縮，將增加人民幣利率的上升壓力，反過(guò)來(lái)又迫使中央銀行買入外匯，使貨幣政策操作陷入循環(huán)的兩難困境。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲(chǔ)備及其變動(dòng)不僅是一國(guó)國(guó)內(nèi)和對(duì)外金融政策的紐帶，更是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)不僅給貨幣政策調(diào)控帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而且根據(jù)蒙代爾?弗萊明“三元悖論”，即固定利率、資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性三者不可兼得原理，外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)還會(huì)引起匯率政策和貨幣政策的沖突。換句話說(shuō)，要保持中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣當(dāng)局必須進(jìn)行外匯體制的重大調(diào)整。

　　文章認(rèn)為，由于各種原因，官方統(tǒng)計(jì)所得到的經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和金融項(xiàng)目?jī)烧咧�間實(shí)際上并不能真正達(dá)到平衡。為抵補(bǔ)借方總額和貸方總額之間存在的差額，國(guó)際收支平衡表往往設(shè)立一個(gè)誤差和遺漏項(xiàng)目。據(jù)有關(guān)資料，在2002年之前，中國(guó)的“錯(cuò)誤或遺漏”項(xiàng)都為負(fù)數(shù)，這說(shuō)明中國(guó)存在著嚴(yán)重的資本外流。2002年之后，該項(xiàng)目由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”，近年，合計(jì)凈誤差與遺漏項(xiàng)目中的流入資金數(shù)量大約為810億美元，則說(shuō)明近三年來(lái)大量的非正常資本內(nèi)流增加了外匯儲(chǔ)備。無(wú)論誤差和遺漏項(xiàng)目的“負(fù)”或“正”，都說(shuō)明中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加有相當(dāng)一部分是無(wú)法用經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目這種正常的對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所解釋的，這也折射出中國(guó)現(xiàn)行金融體系存在的一些問(wèn)題，說(shuō)明外匯管制漏洞的存在和管制有效性在降低。特別是在外資銀行全面進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，可以預(yù)見(jiàn)一定會(huì)有更多途徑繞開(kāi)資本項(xiàng)目管制，使管制失效。所以，在中國(guó)外匯管制的有效性逐年降低，并且管制成本急劇升高的情況下，似乎實(shí)現(xiàn)資本的完全自由流動(dòng)已成為必然的趨勢(shì)，但是，國(guó)內(nèi)的法律框架、微觀主體、市場(chǎng)發(fā)育是否為解除資本項(xiàng)目管制做好了準(zhǔn)備，仍然令人心存懷疑。

　　文章得出結(jié)論，作為國(guó)際收支的平衡項(xiàng)目，外匯儲(chǔ)備的增加是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，是既定的外匯管理政策、匯率政策的一個(gè)余量。保持充足的外匯儲(chǔ)備有利于提高國(guó)際清償能力，增強(qiáng)國(guó)家的綜合實(shí)力，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融安全。但是，外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，只有很好地協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡基礎(chǔ)上的外匯儲(chǔ)備，才是合理的儲(chǔ)備，才是中國(guó)值得追求的儲(chǔ)備。中國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備身上有著很深的政策烙印。可以說(shuō)，只要國(guó)內(nèi)深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題得不到解決，只要政策驅(qū)動(dòng)和制度約束仍在，那么中國(guó)就必將持有大量的外匯儲(chǔ)備，而且這將是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。

　　(吳耀明 實(shí)習(xí)編輯)