瑞士信貸專家認為中央行持續加息才會將泡沫擠出

http://whmsebhyy.com 2006年05月19日 14:33 世華財訊

　　瑞士信貸第一波士頓首席分析師陶冬撰文指出，央行4月底的加息措施，并未從根本上改變目前非正常的“利率倒掛”現象，只有持續加息，才能使資金成本增加對利潤的擠占效應得以顯現，對泡沫有明顯的擠壓效果。

　　據第一財經日報5月19日報道，央行于4月底宣布升息，瑞士信貸第一波士頓首席分析師陶冬隨后撰文呼吁：人民銀行，請持續加息。

　　其實，在2004年底央行開始九年來的首度調息之后，專家即有判斷，中國已進入一個加息周期。但出人意料的是，隨后的第二次加息卻遲至一年半后方才開始。從目前的情況看，兩次均為0.27%的加息幅度對房地產市場的影響仍然有限。

　　如果持續加息，資金的過度流動性將得到有效遏制，最終緩和國內

房地產市場的過熱狀況。對于缺乏融資渠道的開發商而言，持續加息將增加其資金成本；對于投資者而言，利息成本的增加也將加大其持有房產的壓力。

　　根據陶冬的分析，中國一年期的存款利率為2.25%，實際存款利率僅為0.64%（除稅前），一年期貸款基準利率為5.58%，實際貸款利率為3.92%，這些數字遠低于過去25年的平均數值。

　　陶冬進一步表示，瑞士信貸的經濟模型顯示，中國的存款利率需要上升2%，貸款利率則要上升3%，才能回到中性利率區。如果

人民幣匯率升值維持目前的緩慢步伐，而經常收支、外商直接投資及熱錢流入的情況不變，則利率可能需要多升0.5%?1%，以舒緩資金過度流動性可能帶來的經濟過熱。

　　實際上，最近一次加息，并未從根本上改變目前非正常的“利率倒掛”現象。盡管這次調整后的一年期存款利率上浮到了2.25%，但扣除20%的利息稅后，利率僅為1.8%，再扣除4月份居民消費價格總水平（CPI）增長1.2%的因素，實際利率為0.6%，幾近于無。在此情勢下，企業貸款和投資沖動都難以因為此輪加息而得到真正遏制。

　　有業內人士曾分析，如果加息0.3%，房地產公司凈利潤將下降1.16%；而加息0.45%，房地產公司凈利潤將下降1.74%。如果按此計算，此前兩次均為0.27%的加息，對開發商的利潤影響微乎其微。

　　但如果央行持續加息，那么資金成本增加對利潤的擠占效應就將最終顯現。陶冬認為，本輪國內房地產泡沫的主要成因就在于低利率。低利率成就了國內極高的投資速度，成就了一輪接一輪的投資熱潮，也成就了今天的地產泡沫。

　　持續的加息，將對泡沫有明顯的擠壓效果。

　　(吳耀明實習編輯)

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