亞太地區通貨膨脹即將來臨

　　[世華財訊]摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠指出，受全球流動性激增的影響，加之資產價格的上漲、商品價格上漲導致生產生活成本增加以及中國提高生產成本的政策，亞太地區的周期性通貨膨脹即將來臨.

　　摩根士丹利5月17日消息，摩根亞太區首席經濟學家謝國忠最近發表最新言論認為亞太地區的周期性通貨膨脹即將來臨，這主要源自全球流動性的激增，全球流動性激增最終通

過三種渠道轉化為通貨膨脹。第一，資產膨脹引致盎格魯撒克遜經濟的巨大服務需求，并導致當地勞動力市場趨緊。

　　第二，過去3年的商品價格泡沫已經使生產生活成本增加了全球GDP的5%，盡管商品價格上漲過去已經通過消費者借款和低邊際利潤率吸收掉，但現在又轉化為高工資和高核心通脹率。

　　第三，通過減少對污染的投入和不增加勞動力價格，中國保持了全球較低的加工生產成本，中國內在政治壓力使中國政府增加生產成本，從而會加大全球通脹。

　　全球化已減慢并延長了宏觀趨勢，通脹可能會遵循同一模式。全球通脹已經在過去四個季度中上升了60個基點。如果此趨勢繼續，各央行焦點可能必須在未來2年多時間內集中在應對通貨膨脹問題。

　　在這個周期中債券是屬于最先下跌的資產。下跌的債券價格最終使其他資產下跌。尤其隨著收益率曲線變陡峭，商品泡沫就會破滅。最后反應的將可能是

　　接著世界所有資產價值都將下跌，好像過去3年中所發生的那樣。這一時期將持續2至3年，最后，債券市場將首先復蘇。

　　全球化減慢但并未消滅周期性通脹。全球化已經阻礙工資膨脹成為貨幣增長和通脹之間主要中介。相反，過剩流動性一直在支撐資產市場創造需求。隨著全球化將需求增長傳播到全世界，通脹比從前遲于表現出來了。

　　科技泡沫破滅，9/11，以及工廠迅速重新布局到中國引致了2002年通貨緊縮。美國、歐洲、日本和中國的平均通脹率從01年第2季度的3.2%降至02年第3季度的 1.1%。通貨緊縮恐慌使美聯儲將利率降至1%和日本央行的數量化貨幣放松政策，這又導致了流動性的大量激增。

　　流動性激增通過抬高資產市場作用于需求。資產通脹增加了西方消費者的購買能力。

　　雖然通脹率已經翻番，從02年第3季度的1.1%到06年第1季度的2.2%，但相對經濟增長而言仍保持在較低水平，另外，這種上升可能是因為

　　高通脹的三點原因，第一，工資可能即將上漲，尤其是在有較高經常賬戶赤字的國家。若在服務業的和加工業的勞動力市場之間存在良好的替代空間，全球化可以有效壓制通脹。這種效果隨時間減弱，存在較大經常賬戶赤字的經濟體，這種替代效應可能會最先消失。澳大利亞的長期滯脹就是一個例子。

　　第二，商品價格上漲并未全部波及到通脹，因為廠商已經吸收了部分，政府也給予補貼。油價2006年平均為63.7美元/桶，而2002年僅為25美元/桶。這個差價使全球經濟的成本增加了1.2萬億美元。其他能源（煤和天然氣）價格同期也大致翻番，進而導致約5000億美元的成本增長。這額外的能源成本可能是全球GDP的4%。能源價格上漲的實質部分還未顯示在通脹率上，其他商品價格的上漲至少貢獻了另外的1%。

　　第三，中國正在使其生產成本正常化。由于中國廉價的勞動力和放松環境標準，制造業在過去5年中大規模地向中國轉移，低勞動成本優勢是好理解的，但放松環境規范和管理的作用并不容易理解，而其在吸引制造業重新布局方面可能已經比勞動力成本更重要。

　　如果這些重新布局的廠商以經合組織成員國的環境標準設立，產自中國的商品就不會如此便宜。而中國正在逐漸意識到有必要使污染成本正常化。廣東省要關閉上千家未達到環境標準的廠家。中國增加工資水平的政策將顯著增加中國的出口價格，而污染標準的正常化也對許多

　　中國產品的正常化是周期性通貨膨脹的主要來源。

　　延長的債券熊市

　　全球通貨膨脹可能支撐了其每月5-6個基點上升的趨勢。這種現象源自金融全球化能通過貨幣市場和經常賬戶國際收支將通貨膨脹從一國傳導到全世界，隨著盎格魯撒克遜經濟體在服務業和制造業之間的勞動力替代空間被耗盡，這一傳導步伐可能更快了。

　　工資水平對這一流動性膨脹的反應遲鈍是這一周期中特有的現象。貨幣增長一定會帶動工資增長的需求，而實際相反的表現源自：第一，外購增加了工作的不安全感，并且使商品變得更便宜。第二，資產增值和貸款便利有助于以債務維持生活標準。

　　當此兩個因素用盡其效力，工資需求將上升。2006年將可能看到貨幣主義的后果。

　　(戎翰 編譯)