國研中心專家巴曙松指出流動(dòng)性過剩加劇結(jié)構(gòu)失衡

　　國研中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，顯著過剩的流動(dòng)性成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)決策的重大挑戰(zhàn)，明確抑制過剩的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)成為下一步宏觀貨幣政策的基調(diào)，而采取的手段可能包括繼續(xù)加息、加大公開市場操作力度、提高準(zhǔn)備金率、以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段。

　　據(jù)中國證券報(bào)5月16日報(bào)道，隨著2006年4月24日國家發(fā)改委相繼推出水泥、電解鋁、焦炭和鈦合金等行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見和中國人民銀行自4月28日上調(diào)貸款利率0.27個(gè)基

點(diǎn)，中國的宏觀政策開始呈現(xiàn)明確的緊縮信號。

　　究竟如何把握下一階段的宏觀政策走勢，成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)主要課題。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，顯著過剩的流動(dòng)性成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)決策的重大挑戰(zhàn)，明確抑制過剩的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)成為下一步宏觀貨幣政策的基調(diào)，而采取的手段可能包括繼續(xù)加息、加大公開市場操作力度、提高準(zhǔn)備金率、以及更為靈活的

　　巴曙松稱，我國當(dāng)前貨幣運(yùn)行的基本特征，可以歸結(jié)為流動(dòng)性的泛濫。以第一季度末總體流動(dòng)性分析為例，根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)2004年為10，711億元，2005年為9，939億元，2006年為19，225億元。2005年第一季度末總體流動(dòng)性同比減少8.4％，但2006年一季度末卻同比增加了9，286億元，增加幅度高達(dá)93.4％。

　　在過剩流動(dòng)性的推動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性失衡狀況沒有明顯改善，在有的部門還有所惡化。除了以迅速上升的貿(mào)易盈余為表現(xiàn)的外部失衡之外，投資和消費(fèi)的走勢差異也導(dǎo)致內(nèi)部失衡有加劇的趨勢。內(nèi)部失衡的主要問題不在于消費(fèi)增長過慢，而在于投資的高速增長。一季度投資消費(fèi)比已經(jīng)達(dá)到77％以上，如此高投資消費(fèi)比例是不可持續(xù)的，它可能在將來的某個(gè)時(shí)候下滑或者經(jīng)歷一個(gè)漫長而痛苦的調(diào)整期。

　　過剩流動(dòng)性的另一個(gè)必然表現(xiàn)，就是資產(chǎn)價(jià)格的快速上升。雖然資產(chǎn)價(jià)格的上升本身是否會演變成資本泡沫更言之過早，但是值得宏觀決策者做出前瞻性的關(guān)注。

　　那么，流動(dòng)性過多的原因是什么？巴曙松認(rèn)為，直接原因之一在于外匯儲備快速增長帶動(dòng)的外匯占款增長。熱錢的不斷涌入顯然也是導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)增加和市場流動(dòng)性泛濫的重要原因。

　　他特別指出，流動(dòng)性過剩并不是中國獨(dú)有的問題。在全球流動(dòng)性寬松的總體格局之下，全球經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)狀成為主導(dǎo)資金流向的重要標(biāo)桿。美國龐大的經(jīng)常賬戶赤字和迅速增長的債務(wù)使得外國投資者的信心逐步降低，國際投資者認(rèn)為美元長期貶值趨勢不可避免，美元資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。在這種情形之下，美元資產(chǎn)相對其他國家和地區(qū)的投資吸引力明顯減弱，導(dǎo)致全球資金逐步從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到未來投資回報(bào)率更高、匯率風(fēng)險(xiǎn)更小的日本、亞洲以及其他新興地區(qū)的資產(chǎn)，這也是日本、印度、香港、巴西以及中國等國家和地區(qū)股市持續(xù)牛市的重要原因。這種全球資金流向趨勢導(dǎo)致周邊市場流動(dòng)性充裕的局面，很難在短期內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　巴曙松稱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過剩的流動(dòng)性已經(jīng)引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增長過快和資產(chǎn)市場加速上漲的情形，從目前情況來看，明確抑制過剩的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)成為下一階段宏觀貨幣政策的基調(diào)。央行4月28日上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率體現(xiàn)了緊縮流動(dòng)性的“宣示效應(yīng)”，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響有限。

　　根據(jù)測算，2006年央行到期票據(jù)以及新增外匯占款可能釋放的流動(dòng)性在3.6萬億元左右，對于央行來說，要回收數(shù)萬億的流動(dòng)性壓力進(jìn)一步增加。因此，從目前情況來看，央行采取更多的措施解決過多流動(dòng)性問題仍是下一步政策的主要方向，而采取的手段可能包括繼續(xù)加息、加大公開市場操作力度、提高準(zhǔn)備金率、以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段。

　　他認(rèn)為，適當(dāng)加快匯率改革乃是化解流動(dòng)性泛濫問題的有效途徑。從目前情況來看，有必要實(shí)行更為靈活的匯率浮動(dòng)，抑制投機(jī)壓力，穩(wěn)定升值預(yù)期。在應(yīng)對投機(jī)壓力上，更為靈活的

　　不過，巴曙松也認(rèn)為，通過匯率等政策工具的調(diào)節(jié)能力無疑效力有限，也不可能寄望于完全通過匯率調(diào)整來平衡國際收支失衡的壓力。目前累計(jì)的巨額貿(mào)易順差背后是國內(nèi)過高的儲蓄率，但通過對儲蓄結(jié)構(gòu)的分析不難發(fā)現(xiàn)，個(gè)人儲蓄率因?yàn)獒t(yī)療、社保、養(yǎng)老體系等的不完善，不可能在短期內(nèi)發(fā)生顯著變化，值得關(guān)注的是如何降低過高的政府儲蓄和企業(yè)儲蓄，對這一過程的改革則涉及到更為深入的利益格局調(diào)整，目前進(jìn)展十分緩慢。因此，要降低儲蓄率以擴(kuò)大內(nèi)需，更為關(guān)鍵的政策舉措應(yīng)當(dāng)是從降低政府儲蓄和企業(yè)儲蓄著手，如對企業(yè)減稅、促成企業(yè)分紅、提高政府的公共服務(wù)投入等，可以降低資源錯(cuò)配的程度，緩解投資增長規(guī)模，改善儲蓄結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響貿(mào)易順差并間接影響外匯儲備體系。

　　(程笛 編輯)