人民幣匯率將有更大靈活性

　　雷曼兄弟公司專家薩伯拉曼、范文仲指出，人民幣即將在未來幾個月里顯示出更大的靈活性，進一步體現現有匯率機制中所具有的彈性。

　　雷曼兄弟公司專家薩伯拉曼、范文仲撰文指出，中國的人民幣已獲得更大靈活性。預期其爬行步伐將會加快。國務院總理溫家寶幾天前說，中國的匯率改革將不會再發生“出其不意的事情了”，排除了再一次行政性大幅升值的可能性。但是，他為人民幣變得更加靈

活留了另一種可能：允許更大的每日浮動空間并隨著時間的推移而逐步升值。在他發表講話之后，人民幣匯率單日波動幅度隨即首次突破了0.1%。

　　文章指出，為什么長期沉睡的人民幣突然顯露出生機呢？幾乎可以肯定的是，政治因素發揮了部分作用。中國國家主席胡錦濤將于4月底訪問美國，此次訪問被廣泛認為象征著中美關系由“戰略競爭者”向平等伙伴關系的潛在轉變。但是，除非中國的匯率改革取得顯著進展，否則

　　在國外對人民幣的政治壓力不斷加大的同時，國內由于匯率改革推遲而產生的經濟后果已經變得更加明顯。2005年中國的外匯儲備猛增了2100億美元，總額達到8120億美元，2006年繼續保持增長勢頭并有望達到1萬億美元，相當于中國GDP的45%。外匯儲備驟增已經導致國內貨幣失控以及資產泡沫加劇的風險。中國的M2貨幣供應量1-2月份平均增加了19%，成為兩年來最快的增長速度，盡管央行沖銷的力度已經顯著加大：僅2月份，央行票據發行總額驟增至6000億元，創歷史新高。

　　文章指出，一個活躍的外匯市場是匯率體制靈活性的先行條件。中國目前將近400多家金融機構參與中國的外匯市場，15家國內和國際銀行已經獲準成為人民幣交易做市商，取代了中央銀行的壟斷地位。中國人民銀行為了幫助銀行和企業規避貨幣風險，于去年正式引入人民幣對美元交易的遠期合約并嘗試進行匯率掉期交易。然而在實際操作中，一直受抑制的

　　人民幣即將在未來幾個月里顯示出更大的靈活性，進一步體現現有匯率機制中所具有的彈性。然而，我們要謹防過度解讀中國的匯率政策，溫總理也曾警告說：“……人民幣同時具有向上和向下浮動的空間和能力。”因此，更大的靈活性并不意味著人民幣會大幅升值。至少在近期，匯率既可能向上浮動也可向下浮動：因此人民幣的升值仍將是一個漸進的過程而不是突然的跳躍。

　　盡管如此，人民幣爬行的步伐可能加快。鑒于中國出口保持強勁且金融體系得到加強，中國的政策制定者似乎比以往更具信心：只要人民幣升值的過程是漸進的，即使是相對較大幅度的升值中國也應該可以承受。我們測算目前美國與中國之間的1年期利率缺口約為2.5%；因此，人民幣今年再升值2-3%似乎不太可能吸引太多熱錢流入，更不必說引發中國強勁的增長引擎出軌的風險了。假定目前人民幣升值的步伐繼續下去的話，市場預期人民幣對

　　文章認為，單單靠人民幣升值仍然無法消除中國的外部不平衡，也無法戰勝所有保護主義壓力。因此政府正采取一項范圍更寬廣的戰略。最直接的解決辦法就是增加進口。中國1-2月份的進口增長率已經迅速上升，我們預期胡錦濤主席4月份訪問美國將會帶去另一份長長的購物單，囊括從飛機到棉花和大豆等眾多商品。同時，中國正鼓勵企業向海外投資以保證資源供給并獲得品牌和技術。根據所謂的合格境內機構投資者機制（QDII），非銀行金融機構已經獲準向海外資本市場投資，并且政府已經放松了對個人非投資性使用的外匯控制，允許中國學生和旅游者攜帶更多金錢出國。

　　不過，中國的種種緩和貿易不平衡的舉措是否會讓美國的政策制定者們滿意還需拭目以待。

　　(郭建英 編輯)