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FN記者 袁蓉君
人們對美國的揮霍無度已習以為常，該國經常項目赤字的大幅增加不再是能夠吸引眼球的熱點新聞了。去年第四季度經常項目赤字躍升至創紀錄的2250億美元，占國內生產總值(GDP)的7%，將美國2005年全年的赤字提升至8050億美元。在美國，經常項目赤字無傷大雅、不會導致美元貶值的說法非常流行。但是，最新一期的英國《經濟學家》雜志撰文指出，
流行的觀點轉變起來也異常迅速。從目前的情況來分析，現在已經到了日元上漲、美元下跌的恰當時機。
到今年年底之前，美國的經常項目赤字很可能會達到1萬億美元。荷蘭銀行經濟學家相信，按照現在的趨勢和匯率水平，到本世紀初的頭一個10年末期，美國經常項目赤字占GDP的比例將達到12%。現在的問題是，美國的進口遠遠超過其出口，出口要以兩倍于進口的增速才能夠保持商品貿易逆差不變。但是，不斷增加的進口意味著內需的擴大對拉動進口的影響比過去要大。根據摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬·羅奇的計算，現在進口貨已經占美國國內購買商品的37%，大大高于1985年的20%。因此，只要美國經濟繼續保持繁榮，貿易逆差就一定會繼續擴大。
另外，投資收入余額的不斷惡化也推高了經常項目赤字。盡管凈海外債務居高不下，美國迄今仍取得了不俗的投資收益。這主要是因為美國的海外資產(大部分是直接投資和證券投資)獲得了比其支付債務如國債更高的回報。但是，去年第四季度凈投資收入已變為虧損，比2005年更高的債券收益率和更低的海外證券回報很可能意味著今年全年將出現虧損，這是自1960年凈投資收入創歷史紀錄以來首次出現赤字。
按照經濟理論，經常項目赤字不會幫助美元走強。在經歷了2005年的大幅反彈之后，從去年11月份到現在，美元對日元和歐元已經貶值了近3%。去年美元的走強受到了美聯儲不斷提高短期利率的支撐，但現在情況有所不同。歐洲央行和日本央行均已開始緊縮貨幣政策。去年美國經常項目的融資還受到2004年12月美國國會通過的《本土投資法案》的支持，該法案允許那些將盈利從海外轉回國內的美國企業享受更低的所得稅率。由于跨國公司紛紛將海外收益匯回國內，通過美國企業的凈外來直接投資從2004年的2520億美元急劇下降到210億美元。
盡管美國對外國人投資美國以彌補外部赤字的需求很大，但美國政治家們似乎仍熱衷于阻止潛在的投資者。同樣，最近美國國會反對阿聯酋迪拜世界港口公司擁有6個美國港口。該公司15日表示，將在4到6個月內出售今年1月份購買的英國半島—東方航運公司擁有的美國6個港口的經營業務。在近期就提高政府債務上限的協商中，甚至有人提出了限制外國擁有美國國債的“自殺式”建議。
雖然去年大幅反彈，美元對歐元和日元匯率仍分別比2002年的最高水平低28%和13%。至于美元是否將開始新一輪下跌，匯豐銀行經濟學家預計，到今年年底，美元對歐元將從目前的1.20比1下降到1.35比1，美元對日元則將從1比117降至1比108。但是，未來幾年里，日元對美元的升幅將超過日元對歐元。在世界主要貨幣中，日元相對于其長期趨勢最為疲軟。數據顯示，2月份，考慮了日本與其主要貿易伙伴之間通脹差異的日元實際匯率下降到23年來低位。日元不僅在名義上相對疲軟，近年來日本物價下降也使日元具有更強的競爭力。
考慮到日本引以為豪、位居全球第一的經常項目盈余(去年達1640億美元)，日元實際匯率的下滑似乎是暫時的，對這一現象的解釋在于日本最近幾年采取的超級寬松貨幣政策。不久前，日本央行政策已經發生重大轉變，降低了向銀行體系注入流動資金的目標，并將政策操作目標從流動資金目標回歸至傳統的銀行間隔夜拆借利率。盡管目前日本利率仍接近于零，但有分析家預計，日本央行很可能將在今年年底之前提高利率。有的經濟學家認為，數量寬松貨幣政策收效甚微，因為向金融體系注入大量流動性的此項政策并沒有實現央行最初提出的促使銀行擴大貸款規模的目標。不過，寬松的貨幣政策還能夠通過匯率來刺激經濟。過去5年里，日本的基礎貨幣(流通中貨幣和銀行在央行的儲備)增長速度是美國的兩倍。根據教科書，日元相對于美元供應的增加將導致日元價格下降。這正好是現實生活中人們所能夠看到的事情。
如果日本央行在未來幾年收回部分流動性，日元對美元和歐元很可能出現上漲。只要日本經濟持續復蘇，日本財務省就不會在匯市上對日元升值進行干預，日元穩步走高的長期趨勢就不會動搖。從當前的情況來看，只要日元不大幅度快速升值，日本官方很可能只采取口頭預警的方式來給市場降溫。
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