摩根士丹利上調美聯儲加息預期至5.25%

　　摩根士丹利最新公布的預測報告將其對美聯儲的加率預期由5%調高至5.25%，同時，摩根斯斯利還預計，美國2006年實際GPD將增長3.5%，2007年則放緩至3.2%，并預計2006年通脹率為2.4%，2007年升至3.0%。

　　摩根士丹利分析師Richard Berner及David Greenlaw近期撰文指出，因通脹上升風險增長，摩根士丹利已調高了美聯儲利率預期，預計美聯儲將在9月份前將聯邦基金利率上調

至5.25%，而其之前預期美聯儲將加息至5%。主要原因在于：盡管核心通脹到目前為止仍保持良好，但在美國及全球經濟強勁增長的背景下，經濟低迷期縮短及成本攀升已增強了物價加速上漲的風險。

　　預測一覽

　　實際GDPCPI增長率單位勞動力成本稅后經濟利潤稅后賬面利潤

　　2005年3.5%3.42.68.033.4

　　2006年3.5%3.02.411.69.7

　　2007年3.2%2.23.02.32.6

　　摩根士丹利強調，這次調整是以美聯儲自己的“風險管理”政策程序為依據的。美聯儲本輪加息周期已經上調了350個基點，因此較其它兩家主要央行相比，其加息任務已接近尾聲，美聯儲的目的是為了抑制通脹，不是阻礙經濟增長。摩根士丹利認為，仍存在一些通脹及經濟增長的下行風險。

　　美聯儲和市場參與者發現他們越來越進入一個不確定的地帶，即在抑制通脹但仍支持經濟增長之間尋求平衡。許多市場參與者一直認為美聯儲的貨幣政策可能會在2006年出現反轉，但摩根士丹利認為這可能會推遲到2007年。主要有以下幾方面原因：

　　首先是通脹風險。摩根士丹利已強調稱通脹風險已顯著上升，預計2006年核心CPI將上升至2.6%，而依照當前利率水平，這一預期仍有上行風險。然而，扣除食品及能源的“核心”通脹，依CPI衡量只剛過2%，而若依過去一年以市場為基礎的個人消費物價指數評估則只有1.5%。全球化和美國生產率的提高是抑制美國通脹上升的長期因素，預計美國生產力增長率將介于2.5%-2.75%。

　　基本面和統計面的兩方面因素使得核心通脹迄今一直受到控制，但這種抑制正逐漸放松。基本面上，過去一年兩股相反力量的較量使核心通脹低而穩定。首先，強勢美元降低了消費者進口物價價格的上揚，其本來可能在2004至2005年初提升通脹及通脹預期。除去汽車和卡車的核心消費者進口價格在過去七個月間從1.4%降至0.1%，這可能在抑制美國通脹及其預期上扮演了重要角色。其二，產能利用率的上漲，失業率的下降，以及實際與潛在GDP差距的縮小，這些已逐步幫助許多美國公司重獲定價權并轉嫁增加的成本。除了能源，去年其他各種成本變動幅度不大。原料成本增長顯著下降，部分源于美元的強勢，并且伴隨生產率的上升趨勢，非農場經濟單位勞動力成本只上升了1.3%，薪資3.8%的增長率大部分源自利潤的增長。

　　此外，統計方法的突然變化也使去年核心通脹下降。截至1月份，旅館價格年比增長了4.1％，但是這一比率仍然不及批發業6％以上的價格增幅和每間可住客房創收（revenue per average room）的行業數據。這一扭曲令去年的核心CPI下降了0.2個百分點。另外，對實用價格統計方法的改變限制了業主等價租金（OER，owners equivalent rent）的上升，而其占到了核心CPI的30%。此外，統計人員從實際租金中減去使用價格的方法也扭曲了實際的租金水平。計算OER的方法是用實際支付租金減去實用價格，以便得到“純”租金，那么燃料價格容易壓低OER的通脹率。

　　摩根士丹利認為，通脹仍存在一些上行風險，因為抑制通脹的一些因素已經減弱，而那些推動通脹的因素已重新占據上風。通脹預期已經下降，并保持相對穩定，但仍比一年前稍高，美元已成為價格的一個中性因素。但生產和勞動力市場逐漸活躍，產能利用率現在已超過歷史平均水平，失業率低于5%。產出和就業雖未猛增，但原因是企業的資本控制限制了產能增長，而過去五年間進入勞動力市場的婦女和青少年持平或下降。因此，這就需要資本支出以及勞動力參與人數的激增來推動上述兩個方面。

　　最近在處于緊縮的勞動力市場上這種結果很明顯，平均每小時收入2月份年比上升3.5%，這是近五年的最快速度。盡管平均每小時收入在衡量工資增長方面是有缺陷的，但它可能精確地顯示了工資變化的方向。產品市場的低迷期縮短將使公司得以將那些成本轉嫁到產成品上。并且隨著就業增長趕上經濟增長，生產率可能下滑，并增加單位勞動力成本。另外統計方法的變化可能有利于產生更高的通脹：旅館價格可能會追上每間可住客房創收，并且實用報價的輕微下降現在可能推高業主等價租金。

　　其次是增長率。就業量和工資的提升對美國的消費者也很重要，這證明消費者有足夠的收入維持溫和的消費增長和保證儲蓄。2月的勞動力輸入、每小時收入和可能下降的通脹三個數據的結合表明，實際工資收入較2005年2月上升了3%。摩根士丹利認預計，2月份消費支出有望從過去三個月的疲軟增長中獲得一些氣候相關的補償效應，當月消費支出的基本面看起來正在轉好。

　　另外，大量被抑制的資本支出需求，正在改善的全球經濟增長，有利的財政狀況，以及各州及當地政府的潛在需求，這些也提供了強勁支持。在2005年第四季度設備支出年增6.1%后，收入數據表明，現季度設備支出增幅約為前一季度的三倍。強勁的全球增長正在推動出口增長：實際貨物出口增長過去四個月年率飆升35.7%。雖然進口增長將阻礙貿易赤字的縮減，但其對凈出口增長的抑制作用可能正在消退。緊縮的信貸差額和充足的可用信貸額都意味著財政狀況將支持經濟增長。摩根士丹利認為，上述這些因素將會抵消

　　許多人仍確信上述三種因素將會很快破壞經濟增長，尤其是澳大利亞和英國都有先例。美國住房供應量的下降很大程度上是由房價上漲所導致的。而在澳大利亞和英國，主要是因為利率上升導致的。因此，房價下降是否會快于預期將取決于利率上調力度及時間是否會高于預期。摩根士丹利認為，房產價值和消費者支出的關聯正在降低。

　　債券市場已經反映了通脹上升的一些風險以及持續強勁的經濟增長，在過去一個月里10年期債券收益率升至近2年高點，而收益率曲線不再倒掛。摩根士丹利認為，國債收益率曲線在接下去幾個月可能保持平緩，因為市場參與者正試圖識別美聯儲的緊縮周期將在什么水平和時間結束，但在年末及2007年可能重新變得陡峭，因為期限溢價的上漲和全球儲蓄投資平衡的效應將抵消初始的久期需求。

　　市場參與者都在調低風險資產（如新興市場國家