摩根斯坦利稱(chēng)資本市場(chǎng)全球化使匯率對(duì)利差很敏感

　　摩根斯坦利首席貨幣策略師簡(jiǎn)（Stephen L. Jen）認(rèn)為，匯率對(duì)于名義利差的變化已經(jīng)異常的敏感，一個(gè)可能的解釋是資本市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致了證券跨國(guó)持有的激增，進(jìn)而增加了套期保值的需求，其成本又由現(xiàn)金利率決定。

　　摩根斯坦利首席貨幣策略師簡(jiǎn)撰文表示，各國(guó)名義利差和即期匯率一直有著緊密的聯(lián)系。這種關(guān)系其實(shí)很不尋常，因?yàn)樵跉v史上，收益率曲線(xiàn)相對(duì)斜率，曲率和實(shí)際利率對(duì)匯

率的影響都很重要，名義利差與即期匯率也沒(méi)有系統(tǒng)的關(guān)系，就是說(shuō)利差和美元兌日元從未有過(guò)一個(gè)系統(tǒng)的反向關(guān)系。但是現(xiàn)在情況完全不同。高通脹和高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)現(xiàn)在對(duì)任何貨幣都是同等的利好。只要投資者認(rèn)為貨幣當(dāng)局會(huì)提高現(xiàn)金利率，他們就會(huì)購(gòu)入此貨幣。

　　簡(jiǎn)表示，資本市場(chǎng)全球化導(dǎo)致跨國(guó)金融資產(chǎn)的總量增長(zhǎng)迅猛。這種包含不同貨幣的過(guò)高的“資產(chǎn)負(fù)債表”已提升了套期保值的作用。其假說(shuō)可以分為以下四點(diǎn)：

　　第一點(diǎn)，資本市場(chǎng)全球化。隨著全球金融市場(chǎng)變得更加統(tǒng)一，各國(guó)的“本土傾向”已經(jīng)下降，并且跨國(guó)資產(chǎn)持有急劇上升。盡管各國(guó)的凈外部投資頭寸保持不變，但各國(guó)現(xiàn)在都持有了更多的外幣資產(chǎn)，并且外國(guó)投資者也持有了更多的其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)額。換句話(huà)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外投資者持有資產(chǎn)的“資產(chǎn)負(fù)債表”膨脹了。

　　美國(guó)的總

　　第二點(diǎn)，全球不平衡的加深也很重要。巨大的經(jīng)常帳戶(hù)逆差需要大量的國(guó)外融資。如果巨大的經(jīng)常帳戶(hù)不平衡確實(shí)是全球化世界的自然結(jié)果，那么資本帳戶(hù)相應(yīng)也應(yīng)該是全球化世界的自然特征。隨著美國(guó)經(jīng)常帳戶(hù)的逆差的增大，美國(guó)的凈資本流入量也在急劇上升。（第一點(diǎn)是關(guān)于總流量，第二點(diǎn)是關(guān)于凈流量。）美國(guó)12個(gè)月的凈外國(guó)資本流入激增開(kāi)始于2003年，當(dāng)前每年約為8600億美元，較2003年已經(jīng)增長(zhǎng)了一倍。

　　第三點(diǎn)，日本證券的外國(guó)持有急劇下降。自2003年日本證券的外國(guó)投資者凈購(gòu)買(mǎi)開(kāi)始激增，并且最先是從

　　第四點(diǎn)，套利交易的流行。投資者對(duì)于進(jìn)行套利交易的熱情會(huì)加速整個(gè)進(jìn)程。換句話(huà)說(shuō)，投資者喜歡高現(xiàn)金收益率，從而推高高收益率的貨幣。然而，這并不能解釋為什么投資者不關(guān)心長(zhǎng)期債券收益率差額，而只關(guān)心利差，如對(duì)久期頭寸采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，但對(duì)貨幣暴露是風(fēng)險(xiǎn)喜好的。