日本結(jié)束超寬松政策為時尚早

　　有分析認為，近來呼吁日本央行結(jié)束超寬松貨幣政策的聲浪日漸高漲，但日本就此結(jié)束超寬松政策還為時尚早。

　　綜合外電3月7日報道，跨國投資管理公司Amvescap駐倫敦的首席經(jīng)濟師John Greenwood稱，近來呼吁日本央行(Bank of Japan)結(jié)束超寬松貨幣政策的聲浪日漸高漲，其中包括日本首相。不過，雖然支撐者眾從，而這一舉動可能也會因為時機尚未成熟而相當危險，關(guān)

鍵在于它怎么執(zhí)行了。

　　日本央行目前的策略始于5年前，當時日本經(jīng)濟急需超寬松貨幣政策的刺激來抵御通貨緊縮的壓力。日本央行通過這項被冠名為“定量寬松”的政策向日本銀行體系注入大量資金，刺激銀行放貸。央行曾經(jīng)承諾，會執(zhí)行超寬松政策直至通貨膨脹率轉(zhuǎn)為正數(shù)。

　　一旦通貨膨脹率持續(xù)為正──大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認為這幾個月就會實現(xiàn)──日本央行就很可能會降低

　　這種行動步驟會犯下致命錯誤，John Greenwood表示。十五年來，日本銀行的資產(chǎn)負債表幾乎毫無增長。貸款也只是剛剛開始加速。日本這十年來的通貨緊縮基本上都要歸咎于日本央行為商業(yè)銀行提供的資金量不足。直到實行超寬松政策，央行才開始糾正前期的錯誤。如果央行不向金融體系大量注資，那么資產(chǎn)負債表上的數(shù)字肯定就會低于今天的水平。如果央行過早取消被稱為過剩的流動資金注入，就會產(chǎn)生商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表數(shù)字下降這一人們不希望看到的結(jié)果，這無疑會讓日本經(jīng)濟萌芽初露的復(fù)蘇遭受重大打擊。

　　過早取消超寬松政策也會打擊日本企業(yè)擴張業(yè)務(wù)的愿望。十年來，日本企業(yè)的資產(chǎn)價格逐步下滑，而實際負債──銀行貸款和公司債券等──卻在增加。這就是日本企業(yè)近年來為何紛紛清償債務(wù)，出售資產(chǎn)，收縮資產(chǎn)負債表規(guī)模的原因所在。要想扭轉(zhuǎn)這種負面心理，僅僅價格穩(wěn)定還不夠，還要出現(xiàn)溫和的通貨膨脹。只有到那時，日本企業(yè)才會再次開始擴張，更積極地從銀行貸款。

　　歷史經(jīng)驗可以為鑒。僅以30年代的美國為例：1936-37年間，美國經(jīng)濟剛剛從1931-33年的大蕭條中稍稍緩過氣來，美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)的委員們看到商業(yè)銀行持有超額儲備金，就三次決定提高準備金率，分別是1936年8月、1937年3月和5月。和日本央行今天面對的情形一樣，當年的美國聯(lián)邦儲備委員會也認為商業(yè)銀行的超額儲備金是閑置資金，沒有發(fā)揮什么經(jīng)濟作用。但是，這一串連續(xù)的準備金率上調(diào)，加上美國

　　如果這還不足以令人信服，那么計算一下日本基礎(chǔ)貨幣將要受到的影響也不難。截至1月31日，日本基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模為114.1萬億日圓：其中80.5萬億是鈔票和硬幣，33.6萬億是商業(yè)銀行在央行的儲備金和往來賬戶余額。如果像武藤敏郎暗示的那樣，2006年削減24萬億日圓，那么基礎(chǔ)貨幣就會縮水21%。

　　John Greenwood表示，沒人能夠預(yù)言商業(yè)銀行和其他人會對這些政策變動作出怎樣的反應(yīng)。一般說來（并非絕對），基礎(chǔ)貨幣的增長對貨幣供給量有著決定性影響。因此，有理由相信這些降低商業(yè)銀行在央行往來帳戶余額的措施幾乎肯定會導(dǎo)致銀行資產(chǎn)規(guī)模縮減。

　　日本央行可以繼續(xù)執(zhí)行目前的政策，維持商業(yè)銀行的賬戶余額或者說過剩儲備。然后央行可以調(diào)整貨幣政策，從非常小幅度的加息開始，但前提必須是經(jīng)濟已經(jīng)確定無疑地足夠強勁了，通貨緊縮也顯然已經(jīng)結(jié)束了。屆時，可以肯定日本經(jīng)濟的擴張不會被非常小幅度的加息打亂腳步了。最好還是不要太早結(jié)束超寬松政策──這項促成了日本經(jīng)濟復(fù)蘇萌芽的生命支持系統(tǒng)，不要由此冒上經(jīng)濟衰退、通貨緊縮重燃的風(fēng)險。