股市樓市吸引力遠(yuǎn)超債市低利率對(duì)付熱錢的效力下降

　　[世華財(cái)訊]近期熱錢流入出現(xiàn)反彈，低利率政策抵御熱錢進(jìn)攻的效力下降，原因在于低利率僅作用于貨幣和債券市場(chǎng)，而股市和樓市對(duì)熱錢的吸引力顯然更高。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)3月7日?qǐng)?bào)道，在強(qiáng)烈的升值預(yù)期下，近期熱錢流入出現(xiàn)反彈，低利率政策抵御熱錢進(jìn)攻的效力下降。其原因是，低利率僅作用于貨幣和債券市場(chǎng)，而隨著債券市場(chǎng)投資價(jià)值趨淡，外資瞄準(zhǔn)更具潛力的股市和樓市。在這種背景下，繼續(xù)執(zhí)行低利率政策可

能導(dǎo)致股市、樓市泡沫滋生。

　　1月熱錢流入可能超百億美元

　　目前熱錢一般由外匯儲(chǔ)備減去FDI（外資直接投資）及貿(mào)易順差計(jì)算得出，盡管1月外匯儲(chǔ)備尚未公布，但外匯儲(chǔ)備與外匯占款的相關(guān)度極高，從外匯占款可以大致推算出熱錢流入量。

　　1月外匯占款比去年12月大幅上升2800億至74000億元，而1月的貿(mào)易順差額及FDI分別比上月減少15億和26億美元，因此可以估算1月份熱錢流入至少比上月（64億美元）增加40億美元，達(dá)到100億美元以上。這是自去年3月以來的最高水平，在經(jīng)歷了10月、11月短暫的撤出后，近兩個(gè)月熱錢有卷土重來之勢(shì)。

　　而1月份債券和貨幣市場(chǎng)上利率依然低企，1年央票利率維持1.8%-1.9%的低水平，中美利差也維持在3%。可見，熱錢已對(duì)低利率政策產(chǎn)生“免疫”。

　　近日，商務(wù)部和外管局發(fā)布的2005年FDI數(shù)據(jù)相差200多億美元，造成這一懸殊差距的重要原因可能是熱錢藏匿其中。以前，熱錢主要“喬裝”在經(jīng)常項(xiàng)目下，以外匯信貸、貿(mào)易融資等方式流進(jìn)，而現(xiàn)在又多了一條路???以虛假注冊(cè)FDI的形式流入。

　　熱錢大量流向股市和樓市

　　2005年債市經(jīng)歷罕見的大牛市，然而外資機(jī)構(gòu)并不看好債市，全年外資銀行債券托管量?jī)H增加9.32億元。更多的資金流向了

　　隨著收益率的下降，目前債券市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)很低。1月份，國(guó)債、金融債收益率曲線均下移12-15個(gè)基點(diǎn)，接近歷史最低點(diǎn)。通過與儲(chǔ)蓄利率的對(duì)比，目前具有收益優(yōu)勢(shì)的債券已經(jīng)很少，熱錢與其投資債市，還不如躺在銀行賬戶里合算。

　　但是，1月A股指數(shù)上漲7.76%，現(xiàn)在已站在1300點(diǎn)以上。中國(guó)股市對(duì)國(guó)際資本的吸引力正在增強(qiáng)。從去年11月起，QFII明顯加大了對(duì)A股的投資，凈買入量達(dá)到11.67億元。2005年QFII還大舉買入封閉式基金，其托管帳戶的基金市值從2.64億元猛增到16.71億元。年初以來，內(nèi)地多只含H股的A股出現(xiàn)股價(jià)上升。分析人士認(rèn)為，在印度股市大幅回升之后，龐大的海外資金把目光瞄向幣值低估的中國(guó)，正加速搶灘內(nèi)地股市。而國(guó)際基金也首次在亞洲投資組合中作出了增持A股的建議。

　　而房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)熱錢更具吸引力。據(jù)對(duì)2005年年報(bào)的分析，房地產(chǎn)業(yè)仍是目前稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的行業(yè)。因?yàn)橛蠶FII額度的限制，熱錢進(jìn)入股市有難度，但進(jìn)入樓市要容易得多。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，外資在內(nèi)地房地產(chǎn)投資占比約10%左右，而在上海，最高時(shí)熱錢占商品住宅成交量的40%。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)2004年有80億美元熱錢投入上海樓市。2005年外資機(jī)構(gòu)買入著名樓盤的消息依然不絕于耳。

　　低利率政策可能適得其反

　　匯改以來，央行一直維持低利率政策以阻擋熱錢進(jìn)攻。但這一低利率僅存在于債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，并不妨礙股市和樓市上的高額回報(bào)。而股市和樓市對(duì)熱錢的吸引力顯然更高。既然債市不再受外資青睞，低利率政策對(duì)付熱錢的效力無疑將下降。更嚴(yán)重的是，低利率政策可能加劇股市尤其是樓市的泡沫滋生。

　　從日本的經(jīng)驗(yàn)看，低利率政策刺激了投資增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致過多資金流向股市和樓市。目前中國(guó)的景況與日本上世紀(jì)升值前后的情況十分相似。一方面，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率很高，貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備增速很快，升值壓力吸引熱錢流入，無論國(guó)內(nèi)國(guó)外，潛在的流向股市和樓市的資金充足；另一方面，中國(guó)也像當(dāng)年的日本一樣保持低利率，以維持中美之間3%的利差，低利率導(dǎo)致金融系統(tǒng)流動(dòng)性泛濫。一旦這些資金流向股市和樓市，很可能重現(xiàn)日本上世紀(jì)著名的泡沫經(jīng)濟(jì)。

　　結(jié)合日本的教訓(xùn)來看，熱錢慣用的伎倆是大舉進(jìn)攻股市和樓市，吸引大量本土資金加入，隨后伺機(jī)獲利撤出，導(dǎo)致泡沫破裂。央行阻止熱錢流入的初衷是避免國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，而低利率政策也許適得其反。

　　目前

　　(郭建英 編輯)