貨幣分析仍影響著歐元區(qū)貨幣政策的制定

　　[世華財(cái)訊]越來越多的央行接受了制定通貨膨脹目標(biāo)的新習(xí)慣，原因是它能為如何制定利率政策提供明確的指標(biāo)，不過，貨幣分析仍影響著歐元區(qū)貨幣政策的制定。

　　綜合外電3月6日報(bào)道，歐洲央行(European Central Bank)上周四上調(diào)利率，同時(shí)指出快速擴(kuò)張的信貸增長可能在未來帶來潛在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，盡管目前還沒有看到明顯的征兆。

　　持上述觀點(diǎn)的人是老派的歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊辛(Otmar Issing)。從德國央行官員一向作風(fēng)來看，伊辛是通貨膨脹問題的鷹派中的鷹派。

　　這也是一種越來越不流行的觀點(diǎn)，因?yàn)樵絹碓蕉嗟难胄薪邮芰酥贫ㄍㄘ浥蛎浤繕?biāo)的新習(xí)慣，這種方式建立在通過預(yù)先設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)和時(shí)間表來評估經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。伊辛將于今年5月退休，一些歐洲央行觀察人士相信，隨著他的退休，他偏愛的這套貨幣分析方法將淡出歐洲區(qū)貨幣政策的考慮范圍。

　　美國銀行(Bank of America )歐洲經(jīng)濟(jì)部門的聯(lián)席主管Lorenzo Codogno表示，現(xiàn)在貨幣和通貨膨脹的聯(lián)系已不像過去那么緊密。

　　三年前，歐洲央行將貨幣分析歸入其確保物價(jià)穩(wěn)定的雙重支柱中的第二支柱位置。

　　Codogno說，隨著伊辛今年退休，貨幣分析對政策的影響甚至?xí)�更小，但這并不意味著貨幣分析會(huì)被完全忽視，但其影響肯定不如過去。

　　貨幣分析傾向于認(rèn)為，如果貨幣供應(yīng)量增長，價(jià)格最終會(huì)上升。但至少根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來看，這種觀點(diǎn)已開始顯得不太令人信服，因?yàn)橘Y本和商品市場變得越來越開放和全球化。

　　伊辛對于分析貨幣總量這種方式的堅(jiān)決維護(hù)態(tài)度近來尤顯突出：歐洲央行公開表示，擔(dān)心處于歷史低位的利率已推動(dòng)私營部門信貸快速增長并可能在某些地區(qū)播下

　　然而，盡管利率水平極低，但就業(yè)增長卻微不足道，而歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠出口和部分國家

　　轉(zhuǎn)向設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)將使歐洲央行加入新西蘭央行、澳大利亞央行、瑞典央行和英國央行的陣營。這種方式被認(rèn)為可以控制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(U.S. Federal Reserve， 簡稱Fed)新任主席本?伯南克(Ben Bernanke)也以積極推崇根據(jù)既定通貨膨脹目標(biāo)制定利率而著稱。

　　歐洲央行已有一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)，目前這個(gè)目標(biāo)是“接近但低于2.0%”，不過特里謝(Jean-Claude Trichet)堅(jiān)稱，歐洲央行管理委員會(huì)(Governing Council)關(guān)注所有的信息。

　　上周四，特里謝再三強(qiáng)調(diào)歐洲央行不會(huì)采納通貨膨脹目標(biāo)支持者的意見，這些人主張使用產(chǎn)出缺口(output gap)估值來指導(dǎo)政策。

　　他表示，產(chǎn)出缺口指標(biāo)不在歐洲央行貨幣政策概念中。對于許多觀察人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注這個(gè)指標(biāo)，他表示完全理解，但他說，歐洲央行對這一指標(biāo)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　關(guān)于貨幣分析對政策制定的作用有多大，經(jīng)濟(jì)學(xué)家看法不一。

　　法蘭克福歌德大學(xué)(Goethe University)貨幣理論及政策教授Volker Wieland表示，他認(rèn)為，貨幣分析可以提供非常重要的指示，尤其是在高通貨膨脹或高通貨緊縮時(shí)期。但他表示，在通貨膨脹水平穩(wěn)定時(shí)，貨幣指標(biāo)的意義不大，并會(huì)帶來干擾。

　　目前歐元區(qū)通貨膨脹率只是略高于歐洲央行的目標(biāo)，但如果剔除

　　貨幣分析通常將這種信號視為經(jīng)濟(jì)過熱的前奏。但鑒于沒有人預(yù)計(jì)歐元區(qū)未來幾年的經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)加速到2.0%以上，一些分析師、以及許多政界人士更愿意讓經(jīng)濟(jì)更熱一些。

　　市場人士推崇設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)，這是因?yàn)樗�能為如何制定利率政策提供明確的指標(biāo)，從而使央行政策更為透明。

　　歐洲央行對這類觀點(diǎn)并不陌生。2003年，歐洲央行公開將貨幣支撐歸入第二支柱。根據(jù)歐洲央行的規(guī)定，要求貨幣支撐能維持物價(jià)穩(wěn)定，但鑒于這一規(guī)定定義為“中期”目標(biāo)，因此顯得有些含糊。

　　即便是通貨膨脹目標(biāo)支持者中也存在某些懷疑，尤其是這種方式尚未在物價(jià)上升壓力強(qiáng)勁的時(shí)期經(jīng)受過考驗(yàn)。贊同伊辛關(guān)注貨幣流量觀點(diǎn)的人們對Fed去年底的一個(gè)決定非議頗多。Fed當(dāng)時(shí)表示，M3指標(biāo)作用不大，并據(jù)此停止發(fā)布這一數(shù)據(jù)。

　　Lombard Street Research的Gabriel Stein認(rèn)為，央行官員不重視廣義貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，這可能導(dǎo)致央行忽視資產(chǎn)價(jià)格的飆升并對初步出現(xiàn)的泡沫作出錯(cuò)誤判斷。他們可能在這些方面犯錯(cuò)。

　　Stein認(rèn)為，資產(chǎn)泡沫總是在廣義貨幣供應(yīng)量和信貸快速增長前出現(xiàn)，并且在低通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)時(shí)期出現(xiàn)的可能性較大。

　　這種表述符合歐元區(qū)的情況，雖然不是百分之百合適。舉例來說，西班牙房屋價(jià)格可能進(jìn)入泡沫階段，但德國房價(jià)已有多年沒有增長了。此外，快速的信貸增長正受到家庭抵押貸款需求的推動(dòng)，尤其是在那些貿(mào)易平衡明顯疲弱的國家。

　　為歐元區(qū)12個(gè)成員國承擔(dān)管理貨幣政策責(zé)任的歐洲央行可能需要避免依賴諸如通貨膨脹目標(biāo)（尤其是目標(biāo)區(qū)間固定的通貨膨脹目標(biāo)）這樣的單一方式來決定政策，因?yàn)槊總�(gè)成員國的財(cái)政狀況和產(chǎn)業(yè)狀況都各有不同。

　　實(shí)際上，歐洲央行上周四重點(diǎn)將通貨膨脹目標(biāo)的時(shí)間表進(jìn)一步延伸到更遠(yuǎn)的將來，強(qiáng)調(diào)其上調(diào)利率的目的是應(yīng)對中長期的通貨膨脹預(yù)期。

　　此外，由于旗下管理著12個(gè)各有特色的成員國，歐洲央行缺乏一個(gè)能夠影響流動(dòng)資金分配的工具。

　　利率工具只能幫助歐洲央行影響系統(tǒng)中多余流動(dòng)資金的數(shù)量。如果歐洲央行判定資產(chǎn)價(jià)格將失控，它可能認(rèn)為需要采取應(yīng)對措施減少總體流動(dòng)資金。

　　德國央行(Deutsche Bundesbank)副行長Juergen Stark將取代伊辛在歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)的位置，Stark自然將會(huì)維護(hù)貨幣政策的重要性。但幾乎鮮有觀察人士認(rèn)為，伊辛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家這個(gè)職務(wù)會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)交給另一個(gè)德國人。

　　(賈寶紅 編輯)