日本經濟復蘇 有望促使央行改變寬松貨幣政策

　　日本經濟的復蘇可能促使該國央行很快改變其長期執行的貨幣政策，而這將可能在全球金融市場掀起大的波動。

　　綜合外電3月2日報道，隨著全球第二大經濟體日本即將連續第四年實現經濟增長，日本央行(Bank of Japan)似乎決意取消已經伴隨了日本經濟近10年之久的寬松貨幣政策。預計這一政策的調整首先會從回籠金融體系數十萬億日圓的富余資金入手，而最終則是開始上

調該國長期以來幾近于零的利率。

　　這一政策的調整可能在市場上引起大的反彈，實行多年的超寬松貨幣政策使日本投資者紛紛將資金投向全球各地的債券、貨幣和其他高收益資產，而對沖基金和投機商所從事的所謂結轉交易（以低利率借入日圓去投資高收益資產）則使得上述效應被進一步放大。

　　一旦日本央行改弦更張，這可能意味著從美國抵押貸款利率到新西蘭政府債券等的所有利率水平都將上升，而這一結果將給全球股市產生破壞性影響，其中自然也包括去年表現上佳的日本

　　Putnam Investments的董事總經理Bill Kohli評價說，對于全球金融市場來說，這很可能演變為一場重大事件，在過去五年中，市場已習慣于坐享這一極其廉價的資本資源。

　　在重振其岌岌可危的國民經濟一再以失敗告終，且對抗通貨緊縮惡性循環屢遭挫敗后，日本央行于2001年不得已推出了前所未有的寬松貨幣政策來刺激開支。為降低借貸成本，日本央行將其短期利率目標直降至零的水平，并在過去7年中一直維持這一水平。在5年前，央行又開始向日本金融系統注入大量現金，開始推行所謂的“定量寬松”貨幣政策，這一政策使得27萬億日圓的資金（相當于2，300億美元）保持在銀行系統。

　　時至今日，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)預計2006年日本經濟增長率將大大高于2%的水平。有關日本通貨緊縮惡性循環可能散播至其他經濟體的擔憂也正在消散，取代它的則是對日本經濟在美歐經濟停滯不前情況下充當全球經濟增長重要引擎的熱切期盼。

　　日本官員近來已反復暗示寬松貨幣政策的時代行將告終：日本央行行長福井俊彥(Toshihiko Fukui)上周對國會議員發表陳詞時表示，解除超寬松貨幣政策的條件已經日漸成熟。

　　經濟學家預計，日本央行轉向緊縮政策的第一步可能就是宣告定量寬松貨幣政策時代的結束，這種情形最早就有可能在下周發生，而真正意義上的加息最快也要到數月以后。即便如此，在經歷了10年之久的超低利率之后，宣布這一時代的結束本身就意味著全球金融市場一個新紀元的開啟。

　　曾擔任國際貨幣基金首席經濟學家的哈佛大學(Harvard University)經濟學家Kenneth Rogoff表示，日本九十年代開始的貨幣政策就彷佛是當代金融史上最慘重的沉船海難，如今能目睹其浮出水面將是一個具有里程碑意義的事件。

　　無論對日本還是全球市場，寬松貨幣政策結束的時機至關重要：過早將可能扼殺經濟復蘇，過遲則可能引發通貨膨脹。

　　日本國債收益率將升高的預期已推動日圓兌美元走高，美元已從1月份的兌120日圓跌至近來的115日圓左右。日圓走強將對日本出口造成負面影響，因為日本企業海外的收益在兌換成日圓后將縮水。對受公司收益推動在過去一年上漲近40%的日本股市來說，公司收益的推動力將因日圓走強而被削弱。

　　分析師已把日本的寬松貨幣政策定義為近年來全球債券市場價格普遍走強的主要推動力。美銀證券(Banc of America Securities)近期發布的研究報告顯示，幾乎在2003年日本大幅增加金融系統注資的同時，10年期美國國債收益率（與價格走勢反向）大幅走低，甚至跌至當時美國經濟的名義增長率之下。

　　美銀證券駐紐約策略師Michael Cloherty表示，在日本增加銀行系統流動資金的同時，許多資產市場開始上漲，脫離了本來的合理價值，歸根結底，這就是日本央行注入如此大規模現金在市場上追逐如此有限資產的結果。

　　日本寬松貨幣政策的行將結束對全球利率趨勢起到推波助瀾的作用。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve， 簡稱：Fed)自2004年起即開始加息，而包括英國央行(Bank of England)在內的其他央行的動作甚至更早。歐洲央行也已在去年上調了基準利率。

　　在以往，貨幣政策的收緊往往會給金融市場帶來大的風波。以1994年為例，就在美國經濟剛剛站穩腳跟之際，利率的上調引發了債市的拋售狂潮、華爾街經紀公司Kidder Peabody & Co.、加利福尼亞州的Orange County因此破產，甚至墨西哥經濟也因此陷入蕭條。

　　可以肯定的是，市場對日本調整貨幣政策對全球市場可能造成的擔憂可能有些過度。日本的加息進程將是循序漸進的，而其影響最終也可能被全球其他地區下調利率的效果所抵消，許多投資者就相信Fed可能會在明年某個時間下調短期利率。

　　然而，日本調整貨幣政策所具有的重要意義已經在金融市場浮現。對于結轉交易利潤率下降的擔憂已經影響到那些債市因此受益的國家的貨幣：以新西蘭為例，自上周以來，日圓兌新西蘭元的

　　利率期貨市場的價格反映出，投資者預計到2007年底前日本短期利率可能升至1%。高盛(Goldman Sachs)估計日本利率升至這一水平可能導致10年期美國國債收益率提高0.16個百分點。高盛駐紐約的全球經濟學家Dominic Wilson則表示這完全是一種猜測，因為沒有先例可循，這種情況下要做到量化實在是相當困難。