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[世華財(cái)訊]北師大專家鐘偉表示，對(duì)于外匯儲(chǔ)備多樣化，建議央行更多地和國(guó)內(nèi)銀行合作，擴(kuò)大央行和商業(yè)銀行之間的掉期交易，這是優(yōu)化儲(chǔ)備管理的最實(shí)際手段。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)1月16日?qǐng)?bào)道，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉教授表示，目前央行既持有儲(chǔ)備，又經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)備，從信托角度來(lái)講，是相當(dāng)于集受托人和托管方于一身，這樣具有道德風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上和東亞儲(chǔ)備管理的基本框架是儲(chǔ)備應(yīng)該分為投資頭寸和流動(dòng)性頭寸兩
部分，財(cái)政部制定儲(chǔ)備管理的基本框架，并負(fù)責(zé)選擇適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)（包括國(guó)有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)）進(jìn)行投資頭寸的管理，央行根據(jù)財(cái)政部制定的原則管理流動(dòng)性頭寸。投資頭寸保持中等流動(dòng)性追求較高收益，流動(dòng)性頭寸保持高度流動(dòng)性。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，從2004年中，美國(guó)國(guó)債占我國(guó)外匯儲(chǔ)備比例持續(xù)降低，2005年前10月新增外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債只占15%，鐘偉指出，中國(guó)正在逐步減小美國(guó)國(guó)債比例，并且并非今天才開(kāi)始，而是2004年6月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息的時(shí)候。央行也許意識(shí)到，人民幣匯率形成機(jī)制的改革不可避免地將導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率的溫和升值，以及匯率波動(dòng)方面與美元的某種脫鉤，因此從2004年中開(kāi)始減少美國(guó)國(guó)債在外匯儲(chǔ)備的比例，折射出中國(guó)為匯率改革所做的準(zhǔn)備由來(lái)已久。
鐘偉認(rèn)為，儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度越快，人民幣與美元匯率的相對(duì)脫鉤就越明顯，央行所稱的參考貨幣籃子的做法就越有可信度。盡管目前國(guó)內(nèi)外研究者對(duì)當(dāng)前人民幣貨幣籃子的構(gòu)成十分懷疑，有的甚至認(rèn)為其中美元權(quán)重在94％以上，但現(xiàn)在減小美國(guó)國(guó)債比例就使得貨幣籃子的說(shuō)法逐漸具有可信性了，也顯示出人民幣匯率的確有可能在未來(lái)更具有彈性。
鐘偉認(rèn)為，減少美元資產(chǎn)的比例之后，增持哪些資產(chǎn)涉及到對(duì)歐元、日元等其他貨幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的判斷。對(duì)于歐元，鐘偉表示，一向不太信任，但日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間的強(qiáng)勁復(fù)蘇：對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的誤判可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者容易犯下的問(wèn)題，日本經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，一是股市接近歷史新高；二是銀行業(yè)不良資產(chǎn)問(wèn)題基本解決，以郵政私營(yíng)化為最終標(biāo)志顯示日本金融業(yè)加速對(duì)外開(kāi)放；三是日本企業(yè)盈利能力重新上升，在制造業(yè)的基礎(chǔ)研發(fā)重新取得優(yōu)勢(shì)；四是日本房地產(chǎn)泡沫基本消除，地價(jià)開(kāi)始上升。這些都顯示日元具有較好的前景。但是這僅僅是我觀察到的變化，外儲(chǔ)資產(chǎn)比重結(jié)構(gòu)到底如何調(diào)整，還是只有決策層才知道。
關(guān)于外匯儲(chǔ)備多樣化，鐘偉認(rèn)為，不是在國(guó)際層面上進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是把方向回歸國(guó)內(nèi)。建議央行更多地和國(guó)內(nèi)銀行合作，擴(kuò)大央行和商業(yè)銀行之間的掉期交易，使這些交易常規(guī)化，或者把外匯資金委托給商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都是比較現(xiàn)實(shí)的途徑。之所以這么建議，一是現(xiàn)在商業(yè)銀行手中人民幣資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣資金未充分運(yùn)用；二是商業(yè)銀行外匯資金相當(dāng)短缺；三是央行的情況和商業(yè)銀行截然相反，外匯儲(chǔ)備飆升，用來(lái)對(duì)沖的央票超量發(fā)行。
因此，央行撥出500億-800億美元和商業(yè)銀行進(jìn)行掉期，商業(yè)銀行把人民幣資金交給央行，央行把外匯資金交給商業(yè)銀行，對(duì)央行而言，基礎(chǔ)貨幣投放和回籠更便捷；對(duì)銀行，外匯資金不足和人民幣資金過(guò)剩的問(wèn)題就基本解決，這是優(yōu)化儲(chǔ)備管理的最實(shí)際手段。而且上述手段是可逆的，在央行儲(chǔ)備增長(zhǎng)緩慢，或者商業(yè)銀行外匯資金過(guò)剩時(shí)，央行也可以做和當(dāng)前操作反向的掉期。
而如果操作常規(guī)化，那么其影響就可以形成一個(gè)穩(wěn)定的遠(yuǎn)期匯率預(yù)期，通過(guò)引導(dǎo)遠(yuǎn)期匯率來(lái)影響即期匯率，這種做法更隱蔽和更不容易被指責(zé)為操縱市場(chǎng)；另外，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作壓力和央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模會(huì)有所收縮。如此一來(lái)，央行的掉期交易將成為是匯率信號(hào)的顯示器，而央行票據(jù)利率則是市場(chǎng)短期利率的顯示器。
鐘偉認(rèn)為，部分積累實(shí)物儲(chǔ)備有好處也有風(fēng)險(xiǎn)，一是戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備流動(dòng)性差，成本高；二是戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備當(dāng)前不能耗用掉太多的外匯儲(chǔ)備；三是戰(zhàn)略物資產(chǎn)管理體系的效率十分重要。因此真要拿出部分外匯購(gòu)買些什么，不如購(gòu)買對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重要意義的基礎(chǔ)研發(fā)技術(shù)，通過(guò)引進(jìn)消化發(fā)展到在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，也不失為一條路徑。
(郭建英 編輯)
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