中國(guó)外匯儲(chǔ)備分散化的聲明可能加劇市場(chǎng)對(duì)美元危機(jī)的擔(dān)憂

　　[世華財(cái)訊]對(duì)于中國(guó)提出的外匯儲(chǔ)備分散化目標(biāo)，多數(shù)投資者認(rèn)為是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)引起大量出售美元資產(chǎn)的行動(dòng)，但是國(guó)際金融市場(chǎng)的反應(yīng)表現(xiàn)出投資者對(duì)美元危機(jī)的擔(dān)憂在加劇，現(xiàn)實(shí)的情況對(duì)判斷新一輪美元危機(jī)增加了不確定性。但2006年美元仍可能有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉在1月5日發(fā)布的聲明中表示，外匯管理局將完善儲(chǔ)

備經(jīng)營(yíng)管理，積極探索更加有效運(yùn)用儲(chǔ)備資產(chǎn)的方式；進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)拓寬外匯儲(chǔ)備投資領(lǐng)域。多數(shù)分析師認(rèn)為該舉措進(jìn)程將較緩慢以免導(dǎo)致中國(guó)大量持有的美國(guó)國(guó)債價(jià)格大跌，因?yàn)槿魏握{(diào)整美元儲(chǔ)備的行動(dòng)一旦涉及到大量結(jié)清美元資產(chǎn)，都會(huì)與維持人民幣匯率總目標(biāo)相抵觸，但聲明依然加劇國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美元危機(jī)的擔(dān)憂，特別是對(duì)中國(guó)將增加黃金儲(chǔ)備的猜測(cè)推動(dòng)黃金價(jià)格刷新25年新高。

　　這一輪美元的下跌走勢(shì)源自于對(duì)美國(guó)經(jīng)常帳和財(cái)政赤字不斷惡化的擔(dān)憂。目前美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字超過(guò)其GDP的6.2%，美國(guó)財(cái)政赤字大約每年在4，000多億美元，兩項(xiàng)合計(jì)，美國(guó)每年需要吸收一萬(wàn)億美元以上的凈資本流入，才能維持國(guó)際收支和政府赤字的融資需求。雖然美國(guó)仍能用資本項(xiàng)目順差來(lái)彌補(bǔ)貿(mào)易赤字，平衡其國(guó)際收支，這更多是靠全球各國(guó)央行的資金支撐，各國(guó)央行將持有的美元外匯儲(chǔ)備大部分投入美國(guó)公債和機(jī)構(gòu)債市場(chǎng)，幫助填補(bǔ)了美國(guó)逾6，000億美元經(jīng)常項(xiàng)目赤字的部分缺口。如果各國(guó)央行調(diào)整儲(chǔ)備構(gòu)成，將進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)美國(guó)平衡國(guó)際收支的信心，導(dǎo)致國(guó)際資本拋售美元資產(chǎn)，進(jìn)而引發(fā)美元危機(jī)。

　　回顧百年來(lái)美元的兩次危機(jī)，均由美國(guó)國(guó)際收支的惡化而引發(fā)。第一次危機(jī)爆發(fā)于1973-1976年間布雷頓森林系統(tǒng)時(shí)期，國(guó)際貨幣基金協(xié)定確立了美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤、并建立固定比價(jià)關(guān)系的、以美元為中心的國(guó)際金匯兌本位制。美國(guó)承擔(dān)以官價(jià)兌換黃金的義務(wù)。由于美國(guó)從1950年代起國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，國(guó)際市場(chǎng)上美元大量過(guò)剩，美元的信譽(yù)受到極大的沖擊。大量資本出逃，各國(guó)紛紛拋售手中的美元，搶購(gòu)黃金，使美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少，倫敦金價(jià)暴漲。這次美元危機(jī)宣告美元和黃金的徹底脫鉤以及布雷頓森林體系的崩潰，從此也開(kāi)始了黃金非貨幣化的改革進(jìn)程。

　　第二次危機(jī)爆發(fā)于1985-1987年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹之苦，以及當(dāng)時(shí)日本、歐洲經(jīng)濟(jì)的崛起迫使美元相對(duì)于其他貨幣大幅度貶值，美元危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志是《廣場(chǎng)協(xié)議》的簽署和美國(guó)股市的股災(zāi)。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，五國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)市場(chǎng)，拋售美元，引發(fā)各國(guó)投資者拋售狂潮，美元對(duì)西德馬克和日?qǐng)A出現(xiàn)大幅下挫。但美國(guó)外貿(mào)逆差繼續(xù)擴(kuò)大，最終美元的不穩(wěn)定引發(fā)

　　與金本位貨幣制度下的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不同，信用貨幣本位體系下的國(guó)際收支調(diào)節(jié)更加復(fù)雜，結(jié)果也難以預(yù)測(cè)。金本位貨幣制度下

　　由于金本位制度下國(guó)際清償力無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，使得金本位逐步讓位于信用貨幣本位，但貨幣危機(jī)也成為難以根除的痼疾。理論上，在信用貨幣制度下當(dāng)美國(guó)國(guó)際收支的逆差不斷增大時(shí)，美元的貶值可以提高美國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)因進(jìn)口價(jià)格上漲而抑制進(jìn)口，改善貿(mào)易收支。實(shí)際情況卻復(fù)雜的多。往往美元貶值的同時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹上升，這會(huì)抵銷(xiāo)匯率下跌對(duì)出口的促進(jìn)作用，而且通脹的加速進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)際資本逃離，進(jìn)而引發(fā)美元快速下跌。

　　考慮到美國(guó)目前的雙赤字狀況，第三次美元危機(jī)的爆發(fā)似乎不可避免，既然存在擔(dān)憂，提前采取準(zhǔn)備可能就成為必然的選擇。此前兩次美元危機(jī)均出現(xiàn)大規(guī)模拋售美元，搶購(gòu)黃金的風(fēng)潮，國(guó)際金融市場(chǎng)目前的表現(xiàn)也似乎預(yù)示著投資者正為再一次美元危機(jī)的到來(lái)未雨綢繆。但是現(xiàn)實(shí)的情況可能對(duì)判斷新一輪美元危機(jī)增加更多不確定性，至少危機(jī)以何種形式發(fā)生，以及何時(shí)發(fā)生仍是需要探討的問(wèn)題。

　　與以前的美元危機(jī)時(shí)不同，目前美國(guó)貿(mào)易逆差形成的資金外流多部分由外國(guó)央行而不是投資者持有，并重新回流到美國(guó)金融市場(chǎng)。央行目標(biāo)的一致性決定了大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)不是一個(gè)選擇，即便對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分散化也將是緩慢的過(guò)程，這有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)美元的信心。即便對(duì)美元危機(jī)存在擔(dān)憂，投機(jī)基金有理由相信自己會(huì)有機(jī)會(huì)在行動(dòng)遲緩的各國(guó)央行采取行動(dòng)前撤出。因此，海外央行持有美元儲(chǔ)備卻提供了延緩和降低爆發(fā)美元危機(jī)的機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)，在出現(xiàn)海外央行一致性拋售美元資產(chǎn)的征兆前，美元的信心或?qū)⑹强删S持的。至少目前看來(lái)還沒(méi)有出現(xiàn)這種跡象。

　　另外，之前伴隨美元貶值而加劇的美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹目前并沒(méi)有出現(xiàn)。最近一輪的美元跌勢(shì)中美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)最高跌幅超過(guò)30%，但美國(guó)消費(fèi)價(jià)格始終保持在溫和水平。對(duì)于這種現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)在研究報(bào)告中將其歸因于中國(guó)以及亞洲國(guó)家的釘住或參考美元匯率體制的作用。美國(guó)的大量消費(fèi)品進(jìn)口自中國(guó)等亞洲國(guó)家，這些國(guó)家的貨幣在美元貶值時(shí)并沒(méi)有兌美元出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這樣美國(guó)進(jìn)口價(jià)格就保持穩(wěn)定，進(jìn)而抑制了國(guó)內(nèi)通脹的上升。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和貿(mào)易盈余的大幅增加如果導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹上升，即便是釘住匯率同樣會(huì)將通脹傳導(dǎo)至美國(guó)，但是中國(guó)并沒(méi)有因經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁以及貨幣貶值而出現(xiàn)通脹壓力，一種解釋就是中國(guó)還遠(yuǎn)未達(dá)到充分就業(yè)。而中國(guó)要達(dá)到充分就業(yè)，保守的估計(jì)也需要5-8年，如此，美國(guó)未來(lái)通脹或許將在很長(zhǎng)一段時(shí)間保持溫和，這也或?qū)⑹茄泳徝涝�危機(jī)的一個(gè)因素。

　　預(yù)計(jì)隨著美國(guó)經(jīng)常帳赤字繼續(xù)惡化，2006年市場(chǎng)對(duì)美元危機(jī)的擔(dān)憂還會(huì)加劇，但是美元仍可能有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　(張群清 撰稿)