中國外匯儲(chǔ)備多元化是一個(gè)漸進(jìn)過程

　　世華財(cái)訊研究所 駱小明

　　國家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉5日在全國外匯管理工作會(huì)議上的一番話，“中國將進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)拓寬外匯儲(chǔ)備投資領(lǐng)域”，普遍被解讀為中國將實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化，有意將外匯儲(chǔ)備投資從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向其他貨幣資產(chǎn)，因此對(duì)美元極為不利。但被忽略的關(guān)鍵是，多元化儲(chǔ)備是一個(gè)漸進(jìn)過程，因此對(duì)美元的沖擊將可能遠(yuǎn)低于

預(yù)期。

　　盡管這是外匯管理局首次在其正式措辭中作出這種表態(tài)，但中國有意優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的意圖在2005年3月十屆全國人大三次會(huì)議期間就已經(jīng)透露，央行行長(zhǎng)周小川表示，中國的外匯儲(chǔ)備力爭(zhēng)按照貨幣多元化、產(chǎn)品多元化、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原則進(jìn)行經(jīng)營，“歐元資產(chǎn)在中國的外匯儲(chǔ)備中應(yīng)該占有一定比例”。

　　市場(chǎng)對(duì)胡曉煉的表態(tài)已提前消化。當(dāng)天的外匯市場(chǎng)美元對(duì)這則消息反應(yīng)平淡，兌歐元和英鎊溫和上揚(yáng)，兌亞洲貨幣輕微走低。而美元指數(shù)全天呈現(xiàn)漲勢(shì)，紐約匯市收盤由前一日的89.14升至89.33點(diǎn)。

　　一年多來，有關(guān)各國央行欲將外匯儲(chǔ)備多元化的報(bào)道不斷，從俄羅斯、韓國到印度和日本，其央行官員均先后在不同場(chǎng)合直接或間接表示，將重新評(píng)估外匯儲(chǔ)備中的資產(chǎn)構(gòu)成。這種聲音在2005年3月達(dá)到高峰。值得一提的是，來自國際清算銀行的數(shù)據(jù)表明，在他們公開發(fā)表言論之前已經(jīng)暗中采取行動(dòng)。從2001年9月-2004年9月的三年間，亞洲央行和商業(yè)銀行存款中美元的比例由81%降至67%。其中以印度減持美元頭寸的做法最為明顯，從68%降至43%。而歐佩克國家則是行多言少，歐佩克成員國持有美元存款的比例從75%降低至61.5%。

　　在同一時(shí)期，美元指數(shù)下跌30%，

　　中國已接近成為外匯儲(chǔ)備最多的國家，其中美元資產(chǎn)的比例自2002年三季度以來一直在68%左右浮動(dòng)。央行研究局局長(zhǎng)唐旭1月10日稱，中國現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過8，000億美元。這意味著中國手中目前約有5400億美元資產(chǎn)，包括約2500億美元美國國債，1300億美元美國政府債券。如此巨量的外匯儲(chǔ)備要進(jìn)行多元化組合，其對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊必將成為國際關(guān)注焦點(diǎn)。若考慮中國現(xiàn)實(shí)因素，這種沖擊可能遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　首先，中國直接通過國際金融市場(chǎng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的數(shù)量非常有限，這既不符合中國利益，也可能人為加大來自利益相關(guān)者(Stakeholder)的壓力。無論將美元資產(chǎn)換成何種形式的外匯金融資產(chǎn)都可能導(dǎo)致美元貶值或美國債券價(jià)格下跌，這將給本已受累于貿(mào)易伙伴制裁的中國企業(yè)制造更多麻煩，中國現(xiàn)有的美元資產(chǎn)也將進(jìn)一步縮水。中國可以不繼續(xù)以現(xiàn)有速度增持美元資產(chǎn)，但沒有必要大量減持美元資產(chǎn)。

　　從中國的國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)看， 2005年前10大貿(mào)易伙伴中約64%的貿(mào)易來自“美元圈”，這與目前外匯儲(chǔ)備中68%的美元資產(chǎn)比例非常接近。

　　其次，中國目前需要一個(gè)穩(wěn)定的國際環(huán)境配合經(jīng)濟(jì)改革和

　　一旦明年國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生動(dòng)蕩，如國際匯市急劇波動(dòng)、大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升、外界政治因素更強(qiáng)力的干預(yù)，就可能影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　更為可取的操作方法是，中國將把部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲(chǔ)備，用于投資國內(nèi)緊缺的石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資，適量增加黃金儲(chǔ)備的比例，這是與國家未來整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的。但操作上將極為謹(jǐn)慎，會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)過程。

　　中國目前面臨的不是外匯儲(chǔ)備總量過多，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，更大程度上是需要進(jìn)行外匯儲(chǔ)備持有主體的調(diào)整。中國外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)給外界一個(gè)假象，以為外匯儲(chǔ)備過多。這是由于過去央行強(qiáng)制性結(jié)匯使得大部分外匯儲(chǔ)備集中于官方所致。與中國的國際貿(mào)易增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相比，現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備總量是否過多值得商榷。有研究表明，日本民間擁有的流動(dòng)性外匯資產(chǎn)大約是官方數(shù)據(jù)的三倍，也就是說，日本的外匯儲(chǔ)備大約是中國的四倍。

　　人民幣匯改以后，中國央行推出了數(shù)項(xiàng)分流外匯儲(chǔ)備的重要制度，包括商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、人民幣做市商制度，以及結(jié)售匯制度逐步由強(qiáng)制轉(zhuǎn)向意愿等，這些制度將實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備從央行向商業(yè)銀行的分流。有數(shù)據(jù)證明，該系列政策已產(chǎn)生成效。

　　胡曉煉在報(bào)告中還表示，作為2006年的重點(diǎn)工作之一，外匯局將繼續(xù)拓寬資金流出入渠道，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。為此，2006年將取消境外投資用匯額度限制，加大對(duì)境外投資企業(yè)的政策支持力度。這不但將增加外匯流出量，還可以提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。

　　中國的外匯儲(chǔ)備多元化是結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非總量減持，是一個(gè)漸進(jìn)過程，其負(fù)面影響將遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。“作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的stakeholder，中國將不僅只是一個(gè)成員，它將會(huì)和我們一起維護(hù)促使中國獲得成功的國際體系。”這既是美國所期望的，也是中國想實(shí)現(xiàn)的，細(xì)微差別在于，中國將按照自己的方式理解“成功的國際體系”，充分發(fā)揮中國智慧與特色。